地緣沖突最好的對沖交易：原油、黃金還是日元？

中東局勢的變化時刻擾動着全球金融市場，昨日媒體稱以色列确定回擊伊朗，美股、比特币跳水，黃金上漲。黃金價格逼近上周創下的曆史新高，一度漲1.76%至2385美元/盎司上方。

隔夜美股三大股指盤中轉跌，納指收跌1.8%，标普兩日均跌超1%，創矽谷銀行倒閉以來最大兩日跌幅，道指六連跌。

4月15日，花旗銀行分析師Dirk Willer上司的團隊在最近釋出的報告中指出，伊朗和以色列沖突短期内不太可能更新，油價大幅上漲的風險較低，如果油價沒有飙升，全球市場可能會很快回到以美聯儲為主題的交易模式。

但如果沖突意外更新，花旗認為，投資者的風險規避情緒迅速上升時，黃金和日元可能是較好的對沖選擇：

最有效的對沖工具通常是那些市場定位偏向“錯誤”方向的品種，在目前環境下，做空美元兌日元可能是更好的選擇，而不是做多瑞士法郎。

黃金通常被視為避險資産，在地緣政治不确定性上升期間往往表現良好。是以，增加黃金敞口也可以作為投資組合的對沖政策。若沖突更新将刺激央行的購金需求，金價可能提前上漲至3000美元/盎司。

對于原油價格走勢，花旗認為，目前原油市場已經消化了部分風險溢價，将短期油價預測從80美元上調至88美元。如果緊張局勢顯著更新，油價可能升至100美元附近，但這并非基本情境假設。

高盛則認為，目前油價包含了約5-10美元/桶的溢價，如果霍爾木茲海峽的石油運輸受阻，油價在第一個月将上漲20%，如果中斷持續幾個月，油價可能會翻倍。

花旗：黃金和日元将是對沖風險的好選擇

花旗認為，盡管局勢并不明朗，情況可能迅速變化，但關鍵信号表明，更新的可能性并不高。中東沖突向全球宏觀事件轉化的主要管道往往是油價大幅上漲，而目前油價大幅上漲的風險較低，全球市場應該重新關注美聯儲的貨币政策。

花旗稱，但如果局勢緊張，沖突進一步更新，伊朗石油生産面臨風險，由此導緻的油價飙升将意味着中東沖突對全球宏觀資産變得更加重要，風險資産将面臨壓力，市場傾向于去尋找可以規避風險的資産，從基本面角度來看，在典型的對沖工具中，更傾向于做多日元而不是瑞郎。同時，做多黃金也是一個選擇：

地緣政治緊張局勢加劇可能會通過避險資産需求和新興市場央行的購金需求進一步支撐黃金價格。在牛市情景下，我們預計金價到2025年可能上漲至每盎司3000美元，而沖突的明顯更新可能會加快這一程序。

盡管名義利率和實際利率大幅上升，聯邦基金利率期貨定價也變得更加鷹派，但金價最近幾周已飙升至創紀錄水準。地緣政治對沖、替代法定貨币需求和強勁的實物需求等多重因素近幾個月來推高了金價。

中東緊張局勢可能會刺激新興市場政府長期購買黃金的趨勢，以實作儲備多元化。

日元兌美連續5個交易日創1990年來新低，今年迄今累計跌幅已超過8%，跌至154日元左右，超過了一些分析師警告可能引發日本直接幹預的水準，分析師表示，造成這一局面的一個重要原因是，美國近期的強勁經濟資料預示着美聯儲推遲降息。

日本央行官員此前警告稱，如有必要，他們已準備好采取行動支撐日元。雖然日本央行上個月放棄了負利率政策，但由于利率仍遠低于美國，這對支撐日元作用不大。

有分析指出，日元的“避險屬性”是寬松貨币因素與資本市場套利交易共同作用的結果。日本相對西方國家長期以來的低通脹所導緻的高持續性的低息貨币政策列為其能夠在經濟危機中吸引外國資本投資其貨币的主要原因。

但不少分析師指出，考慮到日本央行加息空間受限，美日利差可能将在較長時間内維持高位，日元匯率潛在上行幅度有限，是以日元“避險”地位受到巨大挑戰。

花旗：油價今年下半年或回落

花旗認為，原油價格目前已經包含了對局勢持續緊張的預期，将原油價格預測從每桶80美元上調至88美元，預計到2024年第三季度，若局勢緩和，油價将回落到70-80美元區間。如果局勢明顯更新，油價可能接近100美元，但這并不是基本情景：

中東地區的緊張局勢将保持高位支撐油價上漲。上調了近期油價預測，0-3個月布倫特原油現貨價格預測從每桶80美元上調至88美元，2024年第二季度均價從每桶78美元上調至86美元。

市場目前已經在85-90美元/桶的水準上定價了第二季度中東地區持續的緊張局勢。如果局勢在第三季度出現緩和，油價可能會迅速回落至70-80美元/桶區間。

如果局勢持續更新，油價可能會上漲至100美元/桶以上。可能會增加伊朗部分或暫時關閉霍爾木茲海峽的風險，或者導緻伊朗攻擊海灣地區的石油設施，這都可能進一步推高油價。

今年以來，随着中東緊張局勢加劇，全球兩大能源期貨——WTI原油和布倫特原油均大幅上漲，上周全球基準布倫特原油一度突破92美元/桶，躍升至去年10月以來的最高水準。

SIA Wealth Management的投資組合經理兼首席市場政策師Colin Cieszynski在接受媒體采訪時表示，上周五原油大幅上漲，而在周末伊朗的行動“到目前為止并未真正導緻局勢更新”，市場出現了部分短期獲利了結。

高盛認為，雖然地緣政治風險溢價（投資者為地緣政治沖擊可能減少石油供應的風險而要求的補償）難以準确判斷，但根據定價架構和對沖成本，粗略估計目前價格包含了約5-10美元/桶的溢價，這意味着市場認為未來12個月内供應量減少400萬桶/日或未來6個月内供應量減少800萬桶/日的機率為15%，無供應中斷的基線情景機率為85%：

繼布倫特原油價格剛剛突破每桶90美元，以及國際能源署(IEA)上周五公布高于預期的庫存資料之後，我們的定價架構表明，布倫特原油1個月期貨價格與36個月期貨價格之差(即1/36價差)比模型預測高出約10美元/桶。

高盛稱，盡管目前霍爾木茲海峽石油供應中斷的可能性仍然很低，但如果目前占全球石油産量17%的霍爾木茲海峽的石油運輸受阻，油價在第一個月将上漲20%，如果中斷持續幾個月，油價可能會翻倍。

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