過去這周，A股震蕩走弱，滬指報收3019點，接近3000點整數關口。市場分化如我們預期的延續，高股息闆塊走勢較強，以TMT闆塊為代表的成長股繼續普遍回調。随着A股年報季的臨近，市場的分化行情可能會進一步延續。目前而言，A股估值、風險溢價等多項名額仍具有較好投資成本效益，而未來行情的持續性和彈性，則更多取決于後續經濟資料的驗證。
第一，新“國九條”出爐，為資本市場制度建設指明方向。
本周五，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若幹意見》，這是資本市場第三個“國九條”，是繼2004年、2014年兩個“國九條”之後，國務院再次出台的資本市場指導性檔案，主要目的是進一步推動資本市場的高品質發展。
從曆史上看，2004年和2014年的“國九條”不僅完善了資本市場的制度建設，也開啟了波瀾壯闊的牛市行情。2004年，“國九條”是從市場化和運作機制上重新定義中國證券市場，解決了股權分置問題，并為2005-2007年的大牛市奠定了制度基礎。2014年的“國九條”提出積極穩妥推進股票發行注冊制改革，加快多層次股權市場建設，強化了資本市場信心，助推了2014-2015年的牛市行情。
新“國九條”突出以“投資者為本”的理念，從發行“嚴準入”，到上市“嚴監管”，再到退市“嚴标準”，共同推動資本市場的高品質發展；全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募可投資産類别群組合，并從規模導向向投資者回報導向轉變；推進費率改革，穩步降低公募基金行業綜合費率，讓利市場。
新“國九條”突出了強監管和防風險，確定監管“長牙帶刺”、有棱有角。方向上不僅是對上市公司從上市到退市的全流程持續監管，還有對于證券基金機構、保險資金權益投資、國際證券的監管，以及對于交易的監管，尤其是高頻量化交易。
新“國九條”強調了長期投資和權益投資，提出不僅要培育長錢生态，還要完善長投制度，建構“長錢長投”政策體系。包括大力發展權益公募、加快ETF審批，以及優化保險資金權益投資政策環境，提升企業年金、個人養老金投資靈活度，并鼓勵銀行理财和信托資金積極入市。
總體來看，新“國九條”為大陸資本市場的制度建設提供了明确的方向指引。對投資者而言，新“國九條”對A股市場上市公司和證券基金機構的發展方向做出全方位規範，有望在中長期為廣大股民和基民提供更高的預期回報率。
第二，3月物價、外貿和金融資料出爐，顯示經濟回升向好的基礎仍需鞏固。
周四早盤公布的物價資料顯示，3月大陸CPI同比上漲0.1%，低于預期的0.3%和前值0.7%；3月大陸PPI同比下降2.8%，低于預期的下降2.7%和前值的下降2.7%。環比來看，3月大陸CPI環比下降1.0%，前值為上漲1%；3月大陸PPI環比下降0.1%，前值為下降0.2%。CPI的環比大幅走弱最要是受春節假期影響。結構上，CPI弱于預期主要是受到食品價格和下滑拖累，PPI的下滑主要是受到煤炭和鋼鐵等國内定價的商品價格走弱拖累。
周五早盤公布的外貿資料顯示，以美元計價，3月出口當月同比-7.5%，低于預期的-2.12%和1-2月累計的7.1%；3月進口當月同比-1.9%，低于預期的0.63%，和1-2月累計的3.5%。3月出口資料的回落主要是受2023年初基數波動較大的影響。以兩年複合增速的視角來看，3月出口2年複合增速為1.3%，1-2月出口複合增速為-0.9%，去年四季度出口兩年複合增速為-4.9%，出口回升向好的趨勢沒有改變。
周五盤後的公布的金融資料顯示，3月大陸M1同比增長1.1%，低于前值的1.2%；M2同比增長8.3%，低于預期的8.61%和前值的8.7%；新增社融4.87萬億元，低于預期的5.61萬億元；新增人民币貸款3.09萬億元，低于預期的3.21萬億元。結構上，M1-M2增速差小幅收斂，但仍處高位，或預示着社會信心正在逐漸恢複，但其基礎仍需鞏固；人民币中長貸新增4516億元，同比有所回落，顯示房地産市場仍處于深度調整期；企業中長貸新增1.6萬億元，同比小幅走高，或受益于三大工程以及大規模裝置更新和消費品以舊換新的發力。
資料上看，大陸經濟平穩複蘇的趨勢沒有改變，但是經濟回升向好的基礎仍需鞏固。值得注意的是，在1-2月份，大陸宏觀資料呈現出經濟資料較強，物價和金融偏弱的結構；如果這種結構在3月份仍在延續，那麼下周二公布的經濟資料将會比本周公布的各項資料更為重要，或将決定未來一段時間内的市場走勢。
第三，美國CPI再超預期，難阻全球流動性逐漸走向寬松。
周三晚間公布的資料顯示，季調後，3月美國CPI同比上漲3.5%，高于預期的3.4%和前值的3.4%，為近7個月最高水準；3月美國核心CPI（剔除食品和能源）上漲3.8%，高于預期的3.7%，與前值持平，連續第三個月超預期。環比來看，3月美國CPI環比上漲0.4%，同樣高于市場預期的0.3%；3月美國核心CPI環比上漲0.4%，高于市場預期的0.3%。結構上，非房租核心通脹價格（Supercore，以服務業為主）以及能源類價格（能源以及交通運輸）大幅走高，拉高了本期CPI和核心CPI資料，房租價格略有下滑，但仍處高位。
資料公布後，市場對聯儲降息的信心進一步走低。利率互換市場的資料顯示，聯儲6月啟動降息的押注幾乎消失殆盡，市場對聯儲首次啟動降息的時間預期推遲到了11月，對年内次數的預期相應降為2次。盡管聯儲降息預期被進一步推遲，但是在本周四晚間ECB（歐洲央行）貨币政策新聞釋出會上，ECB行長拉加德表示，降息不會等到通脹每一項都回到2%再啟動，并暗示ECB很可能在6月啟動降息。在内容上，盡管拉加德暗示ECB貨币政策無法忽視美聯儲的影響，但是也明确指出，一季度歐元區經濟疲軟，ECB将根據歐元區經濟情況做出獨立決策。
在目前時間點，盡管美聯儲啟動降息的時間尚存相當大的不确定性，但是全球範圍内流動性逐漸進入寬松階段的趨勢已經不可逆轉。過去的一段時間内，在國内經濟和市場的拐點還不明确的情況下，海外流動性波動對A股造成了比較大的壓力。随着以黃金和銅為代表的資産開始“搶跑”全球流動性寬松，A股市場的資金供給也在逐漸改善，疊加國内經濟逐漸走出周期底部，預計中期來看的中國股市在基本面和流動性雙重向好的疊加下會有較好的機會。
整體而言，在經濟複蘇和全球流動性拐點這兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。在拐點得到進一步驗證前，可以采用“三角形”布局，防守側，配置高股息、低估值的紅利政策，受益于基本面的逐漸修複和預期變化；進攻側，可以聚焦于經濟增長的供給端改善和新一輪産業周期的崛起，布局相對高波動的TMT科技成長闆塊，尤其是華為相關闆塊；中間層以穩健為主，布局受益于市場悲觀情緒修複的醫藥、消費，以及受益于經濟複蘇的順周期行業。
目錄
◆ 1 、市場展望探讨
◆ 2 、行業配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（1）市場行情回顧
（2）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關注
Part 1 市場展望探讨
過去這周，A股震蕩走弱，滬指報收3019點，接近3000點整數關口。市場分化如我們預期的延續，高股息闆塊走勢較強，以TMT闆塊為代表的成長股繼續普遍回調。随着A股年報季的臨近，市場的分化行情可能會進一步延續。目前而言，A股估值、風險溢價等多項名額仍具有較好投資成本效益，而未來行情的持續性和彈性，則更多取決于後續經濟資料的驗證。
第一，新“國九條”出爐，為資本市場制度建設指明方向。
本周五，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若幹意見》，這是資本市場第三個“國九條”，是繼2004年、2014年兩個“國九條”之後，國務院再次出台的資本市場指導性檔案，主要目的是進一步推動資本市場的高品質發展。
從曆史上看，2004年和2014年的“國九條”不僅完善了資本市場的制度建設，也開啟了波瀾壯闊的牛市行情。2004年，“國九條”是從市場化和運作機制上重新定義中國證券市場，解決了股權分置問題，并為2005-2007年的大牛市奠定了制度基礎。2014年的“國九條”提出積極穩妥推進股票發行注冊制改革，加快多層次股權市場建設，強化了資本市場信心，助推了2014-2015年的牛市行情。
新“國九條”突出以“投資者為本”的理念，從發行“嚴準入”，到上市“嚴監管”，再到退市“嚴标準”，共同推動資本市場的高品質發展；全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募可投資産類别群組合，并從規模導向向投資者回報導向轉變；推進費率改革，穩步降低公募基金行業綜合費率，讓利市場。
新“國九條”突出了強監管和防風險，確定監管“長牙帶刺”、有棱有角。方向上不僅是對上市公司從上市到退市的全流程持續監管，還有對于證券基金機構、保險資金權益投資、國際證券的監管，以及對于交易的監管，尤其是高頻量化交易。
新“國九條”強調了長期投資和權益投資，提出不僅要培育長錢生态，還要完善長投制度，建構“長錢長投”政策體系。包括大力發展權益公募、加快ETF審批，以及優化保險資金權益投資政策環境，提升企業年金、個人養老金投資靈活度，并鼓勵銀行理财和信托資金積極入市。
總體來看，新“國九條”為大陸資本市場的制度建設提供了明确的方向指引。對投資者而言，新“國九條”對A股市場上市公司和證券基金機構的發展方向做出全方位規範，有望在中長期為廣大股民和基民提供更高的預期回報率。
第二，3月物價、外貿和金融資料出爐，顯示經濟回升向好的基礎仍需鞏固。
周四早盤公布的物價資料顯示，3月大陸CPI同比上漲0.1%，低于預期的0.3%和前值0.7%；3月大陸PPI同比下降2.8%，低于預期的下降2.7%和前值的下降2.7%。環比來看，3月大陸CPI環比下降1.0%，前值為上漲1%；3月大陸PPI環比下降0.1%，前值為下降0.2%。CPI的環比大幅走弱最要是受春節假期影響。結構上，CPI弱于預期主要是受到食品價格和下滑拖累，PPI的下滑主要是受到煤炭和鋼鐵等國内定價的商品價格走弱拖累。
周五早盤公布的外貿資料顯示，以美元計價，3月出口當月同比-7.5%，低于預期的-2.12%和1-2月累計的7.1%；3月進口當月同比-1.9%，低于預期的0.63%，和1-2月累計的3.5%。3月出口資料的回落主要是受2023年初基數波動較大的影響。以兩年複合增速的視角來看，3月出口2年複合增速為1.3%，1-2月出口複合增速為-0.9%，去年四季度出口兩年複合增速為-4.9%，出口回升向好的趨勢沒有改變。
周五盤後的公布的金融資料顯示，3月大陸M1同比增長1.1%，低于前值的1.2%；M2同比增長8.3%，低于預期的8.61%和前值的8.7%；新增社融4.87萬億元，低于預期的5.61萬億元；新增人民币貸款3.09萬億元，低于預期的3.21萬億元。結構上，M1-M2增速差小幅收斂，但仍處高位，或預示着社會信心正在逐漸恢複，但其基礎仍需鞏固；人民币中長貸新增4516億元，同比有所回落，顯示房地産市場仍處于深度調整期；企業中長貸新增1.6萬億元，同比小幅走高，或受益于三大工程以及大規模裝置更新和消費品以舊換新的發力。
資料上看，大陸經濟平穩複蘇的趨勢沒有改變，但是經濟回升向好的基礎仍需鞏固。值得注意的是，在1-2月份，大陸宏觀資料呈現出經濟資料較強，物價和金融偏弱的結構；如果這種結構在3月份仍在延續，那麼下周二公布的經濟資料将會比本周公布的各項資料更為重要，或将決定未來一段時間内的市場走勢。
第三，美國CPI再超預期，難阻全球流動性逐漸走向寬松。
周三晚間公布的資料顯示，季調後，3月美國CPI同比上漲3.5%，高于預期的3.4%和前值的3.4%，為近7個月最高水準；3月美國核心CPI（剔除食品和能源）上漲3.8%，高于預期的3.7%，與前值持平，連續第三個月超預期。環比來看，3月美國CPI環比上漲0.4%，同樣高于市場預期的0.3%；3月美國核心CPI環比上漲0.4%，高于市場預期的0.3%。結構上，非房租核心通脹價格（Supercore，以服務業為主）以及能源類價格（能源以及交通運輸）大幅走高，拉高了本期CPI和核心CPI資料，房租價格略有下滑，但仍處高位。
資料公布後，市場對聯儲降息的信心進一步走低。利率互換市場的資料顯示，聯儲6月啟動降息的押注幾乎消失殆盡，市場對聯儲首次啟動降息的時間預期推遲到了11月，對年内次數的預期相應降為2次。盡管聯儲降息預期被進一步推遲，但是在本周四晚間ECB（歐洲央行）貨币政策新聞釋出會上，ECB行長拉加德表示，降息不會等到通脹每一項都回到2%再啟動，并暗示ECB很可能在6月啟動降息。在内容上，盡管拉加德暗示ECB貨币政策無法忽視美聯儲的影響，但是也明确指出，一季度歐元區經濟疲軟，ECB将根據歐元區經濟情況做出獨立決策。
在目前時間點，盡管美聯儲啟動降息的時間尚存相當大的不确定性，但是全球範圍内流動性逐漸進入寬松階段的趨勢已經不可逆轉。過去的一段時間内，在國内經濟和市場的拐點還不明确的情況下，海外流動性波動對A股造成了比較大的壓力。随着以黃金和銅為代表的資産開始“搶跑”全球流動性寬松，A股市場的資金供給也在逐漸改善，疊加國内經濟逐漸走出周期底部，預計中期來看的中國股市在基本面和流動性雙重向好的疊加下會有較好的機會。
整體而言，在經濟複蘇和全球流動性拐點這兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。在拐點得到進一步驗證前，可以采用“三角形”布局，防守側，配置高股息、低估值的紅利政策，受益于基本面的逐漸修複和預期變化；進攻側，可以聚焦于經濟增長的供給端改善和新一輪産業周期的崛起，布局相對高波動的TMT科技成長闆塊，尤其是華為相關闆塊；中間層以穩健為主，布局受益于市場悲觀情緒修複的醫藥、消費，以及受益于經濟複蘇的順周期行業。
Part 2 行業配置思路
行業配置：整體而言，在經濟複蘇和全球流動性拐點這兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。在拐點得到進一步驗證前，可以采用“三角形”布局。防守側，配置高股息、低估值的紅利政策，受益于基本面的逐漸修複和預期變化；進攻側，可以聚焦于經濟增長的供給端改善和新一輪産業周期的崛起，布局相對高波動的TMT科技成長闆塊，尤其是華為相關闆塊；中間層以穩健為主，布局受益于市場悲觀情緒修複的醫藥、消費，以及受益于經濟複蘇的順周期行業。
防守側：配置紅利資産，作為低利率時代的打底資産
短期來看，在經濟弱複蘇的背景下，紅利政策與投資者的穩健型配置需求相比對；長期來看，在經濟增速适度放緩和無風險利率下行的宏觀背景下，能夠提供持續、穩定的高股息資産适合作為打底資産。
此外，尋找真正的優質高股息資産，股息率并非唯一的名額，政策思路應包括基本面分析、目前整體的股息率水準與PE估值的趨勢以及對未來長期基本面的判斷。基于此邏輯，關注煤炭、公用事業等行業：1）對于煤炭等資源類行業，供給制約疊加需求韌性，對資源品價格形成支撐；2）對于國有壟斷的電力、水務等基礎類行業，在政府債務高企背景下有望迎來生産要素的“價值重估”。
進攻側：聚焦科技成長，受益于新一輪産業周期崛起
聚焦于經濟增長的供給端改善和新一輪産業周期的崛起，關注消費電子、半導體、軟體、具身智能等闆塊。1）電子：在各大消費電子巨頭新品釋出等因素的催化下，消費電子需求呈現企穩回升迹象，未來AI PC、AI手機等智能終端上市有望進一步提振需求。半導體也有望在下遊需求回暖、行業去庫存接近尾聲的情況下步入新一輪周期。2）軟體：海外AI軟體應用商業模式成功落地，市場對國内AI應用落地的期待度也在不斷升高。随着國内AI大模型牌照的發放和擴容，大模型産品逐漸面向公衆開放，2024年國内生成式AI相關應用有望逐漸兌現。3）具身智能：随着AI行業應用生态加速建構，具身智能作為實體世界AI的最佳載體，有望引領新一輪AI浪潮。其中智能汽車和人形機器人是最典型的具身智能體。智能汽車方面，随着優質車型的陸續推出和城市NOA的加速落地，智能汽車有望複刻過去新能源車的普及路線，從導入期進入高速成長期；機器人方面，長期來看空間巨大，2024年或将進入人形機器人量産元年，國内産業鍊也正在逐漸跟進，并且随着AI大模型朝多模态方向不斷疊代更新，人形機器人的智能化水準也将進一步提升，商業化程序有望加快。
中間層：穩健為主，布局受益于市場悲觀情緒修複的醫藥、消費
從目前的行業比較來看，醫藥擁有比較明顯的優勢。首先，醫藥估值水準處于低位，美債下行有望推動醫藥進入估值上升通道；其次，基金配置比例較低，在經濟弱複蘇情況下，公募對消費的配置可能通過增加醫藥配置來承接；第三，随着醫療反腐階段性緩和以及集采、醫保談判等政策常态化，市場對醫藥的預期将更加清晰。此外，随着中國醫藥企業研發能力逐漸被國外認可，創新出海漸入佳境，需求端的增長空間進一步打開。
對于消費行業，經過長時間調整，中證消費指數的估值已來到近十年25%分位，具備中長期配置成本效益。不過鑒于目前市場對消費修複的預期偏弱，行情拐點或仍需等待預期轉好和高頻資料的兌現。
Part 3 本周市場回顧
（1）市場行情回顧
近一周，上證指數下跌1.62%，創業闆指下跌4.21%，滬深300下跌2.58%，中證500下跌1.81%，科創50下跌2.42%。風格上，穩定、周期表現相對較好，消費、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是公用事業（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金屬（1.56%）、紡織服飾（-0.53%）、銀行（-0.55%）；表現相對靠後的是房地産（-7.13%）、農林牧漁（-6.05%）、非銀金融（-5.7%）、食品飲料（-5.66%）、國防軍工（-5.05%）。
過去這周，A股震蕩走弱，滬指報收3019點，接近3000點整數關口。市場風格延續，高股息闆塊走勢較強，以TMT闆塊為代表的成長股繼續普遍回調。從Wind熱門概念闆塊來看，表現相對靠前的是黃金珠寶（9.31%）、鐵礦石（3.41%）、挖掘機（3.03%）、煤炭開采（2.89%）、火電（2.88%）；表現相對靠後的是衛星網際網路（-8.13%）、炒股軟體（-7.63%）、智慧醫療（-7.61%）、白酒（-7.6%）、雞産業（-7.51%）。
（2）資金供需情況
資金需求方面，本周一級市場規模上升，限售股解禁壓力上升。本周一級市場資金募集金額合44.21億元，較上周變化41.82%；結構上，IPO募集15.74億元，周環比變化113.54%；增發募集28.47億，周環比變化19.61%。本周限售股解禁規模合計526.06億元，周環比變化114.24%，根據目前披露的資料，預計下周解禁規模約383.26億元，解禁壓力下降。
資金供給方面，本周北向資金淨流出，基金發行降溫。本周北向資金淨流入-114.68億元，淨流出加速，其中滬股通淨流入-67.44億元，深股通淨流入-47.24億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計10.69億份，環比增加-3.92%，顯示基金發行降溫。本周開放式公募基金份額減少，其中股票型份額增加24.51億份，混合型份額減少-13.7億份。
Part 4 下周宏觀事件關注
投資有風險,基金投資需謹慎。
在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律檔案。基金淨值可能低于初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其淨值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。
以上資訊僅供參考，如需購買相關基金産品,請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評,并根據您自身的風險承受能力購買與之相比對的風險等級的基金産品。