透露下階段政策趨勢！央行貨币政策委員會一季度例會措辭微調

一直以來，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)貨币政策委員會例會被視作貨币政策“風向标”，貨币政策措辭的變化，往往預示着下一階段貨币政策趨勢。

日前，央行貨币政策委員會召開2024年第一季度例會。會議認為，今年以來宏觀政策堅持穩字當頭、穩中求進，穩健的貨币政策靈活适度、精準有效，強化逆周期調節，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，切實服務實體經濟，有效防控金融風險，為經濟回升向好創造适宜的貨币金融環境。

《證券日報》記者梳理發現，同2023年第四季度例會相比，本次例會在措辭上有所調整，并出現一些新提法。比如，去掉了“跨周期調節”的表述，明确要“充實貨币政策工具箱”，還提出“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”等。

降準、降息都有空間

對于外部環境的研判，本次例會表示“目前外部環境更趨複雜嚴峻，世界經濟增長動能不足，通脹出現高位回落趨勢但仍具粘性，發達經濟體利率保持高位”，有别于去年第四季度例會的“目前外部環境更趨複雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹出現高位回落趨勢，發達國家利率保持高位”。

華創證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日報》記者采訪時表示，從全球視角來看，2024年全球宏觀經濟最重要的變量之一就是美聯儲降息的力度和幅度。近期美國制造業PMI重回擴張區間，偏強的經濟引發市場對美國“再通脹”的擔憂，這也動搖了市場對美國年中能否順利兌現降息的預期。從降息預期來看，開年以來美聯儲在5月份和6月份不降息的預期均有所提升。截至4月3日，美聯儲5月份不降息的機率達到99.3%。如果美聯儲降息時點再度延後，那麼全球偏高的名義利率對大陸貨币政策形成掣肘的時間預計進一步加長。

本次例會還表示，“大陸經濟運作延續回升向好态勢，高品質發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰”。在此背景下，“要穩中求進、以進促穩、先立後破，不斷鞏固穩中向好的基礎。精準有效實施穩健的貨币政策，更加注重做好逆周期調節，更好發揮貨币政策工具的總量和結構雙重功能，着力擴大内需、提振信心，推動經濟良性循環”。

相較于2023年第四季度例會的“精準有效實施穩健的貨币政策，更加注重做好逆周期和跨周期調節”，本次例會删去了“跨周期調節”，重點突出“逆周期調節”。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，這意味着接下來貨币政策将在穩增長方向持續用力，降準、降息都有空間。預計年中前後MLF（中期借貸便利）操作利率有可能實施年内首次下調，全面降準也有望再度落地。這不僅有助于引導信貸、社融合理增長，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，也能為今年地方債務風險化解提供有利的環境。

“這表明逆周期調節的重要性提升，也意味着更大力度的貨币政策或還在路上，降準、降息依然可期。”民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗雲對《證券日報》記者表示。

結構性工具還将繼續發力

本次例會還新增“充實貨币政策工具箱”的提法。

在王青看來，這展現了今年《政府工作報告》關于“研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱”的具體要求。預計在做好“五篇大文章”過程中，央行将根據需要适時創新結構性貨币政策工具。這些工具既是投放基礎貨币的一種方式，又能較為精準地引導資金流向。

同時，本次例會還明确提出，“适當增加支農支小再貸款再貼現額度，用足用好碳減排支援工具，設立科技創新和技術改造再貸款。加大對大規模裝置更新和消費品以舊換新的金融支援”。

張麗雲認為，後續相關結構性工具還将繼續發力，進一步提升貨币政策對促進經濟結構調整、轉型更新、新舊動能轉換的效能，平衡好短期經濟增長和長期結構優化問題，更加展現“精準”要求。

值得一提的是，央行4月7日釋出消息稱，設立科技創新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業、重點領域技術改造和裝置更新項目的金融支援力度。科技創新和技術改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

本次例會延續“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”表述的同時，還提出“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。

張麗雲認為，面對目前經濟回升的環境，以及後續超長期國債供給增加，央行首次提出“關注長期收益率的變化”，或旨在打破債市利率下行的慣性，引導市場向理性回歸；并預警市場提前做好應對和準備，防止市場反轉及引發的理财贖回潮等潛在沖擊。

“2月份以來，在全面降準落地、政策寬松預期升溫等多因素綜合作用下，10年期國債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應政策利率水準，其走勢與年初經濟回升勢頭出現分化。”王青預計，後期監管層或将通過遏制資金空轉、有效引導市場預期等方式，推動10年期國債收益率回歸圍繞政策利率的常态化波動，同時也會更加重視長期收益率偏低背後的經濟含義。

（來源：證券日報）

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