上證3000點之下，無腦買入

以下文章來源于星圖金融研究院，作者黃大智

橫盤多日之後，A股迎來3月跌幅最大的一天。3月27日，A股全線殺跌，主要的市場寬基指數均創下了3月以來的單日最大跌幅，上證、深證、創業闆分别跌1.26%、2.4%和2.81%。

從直接原因看，匯率市場的變化可能是一個直接因素。日本央行官員發表了一番鷹派發言，導緻日元殺跌、美元指數大漲，進而影響外資流出。根據Wind資料，3月27日全天北向資金淨流出72.5億，期間甚至一度淨流出超過百億，成為影響A股大跌的最重要原因之一。

同時，自從2月份以來，市場每次大跌就有護盤拉升的“神秘資金”似乎也并未上線。以易方達滬深300ETF的走勢和成交量看，曆次大跌後的V形反轉都伴随着天量的成交，而3月27日下午的加速下跌，顯然并未有類似資金的接盤。

除此之外，一個可能的因素在于3月27日是ETF期權行權的交割日。曆史上也确實有類似情況的發生，就如同美股的“四巫日”，每到衍生品交割日，都會因多空雙方的博弈導緻市場大幅度波動。

不過除了這些因素之外，A股自身上漲動能的衰減，或許是影響市場走勢的内因，也決定了A股後市的走勢。

首先，市場由情緒驅動轉為題材、業績驅動，缺乏上漲動力。2024年初至今，A股走了一個非常明顯的V形反彈。春節後，在監管釋放的一系列利好和神秘資金加持下，A股完成了對于前期踩踏式下跌的修複，這些利好都很大程度上提振了投資者的情緒。但是，随着這些情緒的釋放和上證指數回到3000點，短期情緒顯著降溫，上證指數也開始持續在3000點附近震蕩。特别是3月中旬以來，市場由前期的“逼空”行情開始轉為題材炒作行情。小米汽車産業鍊、低空經濟、算力概念、短劇概念、CPO概念、Kimi概念等題材輪番上演，闆塊之間切換非常快。但這些炒得火熱的闆塊，大多缺乏持續性，很多概念題材甚至尚未走到“0-1”的程序，上漲過程中随時伴随着資金撤離的風險。部分離營業收入尚遠的概念，很難說有多久的持續性。

同時，伴随着财報月的到來，越來越多業績驅動的因素會展現在市場中，也會對題材炒作産生一定的壓制。從曆史上看，3月底至4月的市場，多數會切換到業績驅動。而對于2023年上市公司有喜有悲的業績來看，很難支撐市場的繼續上漲。仍然脆弱的市場情緒，在面臨突發性的利空消息時，很容易出現大幅度的波動。

其次，市場缺乏持續性的增量資金。自2月以來，市場的上漲是伴随顯著的資金流入。以能夠直接觀測到的幾類資金來看，兩融資金、北向資金、神秘資金等，近期均開始盤整。先來看兩融資金，融資市場餘額從2月8日的1.38萬億，直接增至近期的1.51萬億，增量資金超過一千億。如果以過去的平均水準看，距離2023年12月1.6萬億的融資餘額還有不小的增長空間。但是需要注意的是，融資餘額從2023年9月開始快速提升，其中很大可能是來自于量化政策的增長。而2月以來，一系列的監管措施已經嚴格限制了量化的兩融業務，這部分的融資規模可能已經不再能夠回補。是以排除這類因素，目前的融資市場規模，可能已經臨近過往的均衡水準。

除了兩融資金外，救市的神秘資金是更大的增量資金來源，雖然沒有權威的神秘資金規模統計，但根據2月份社融中“非銀貸款”創新高的4000多億，大機率為2月的救市資金，再加上彙金、證金等資金的買入，神秘資金入市的資金量顯然是大大超過4000億的。但是，随着上證指數回到3000點之上，也能夠看到似乎神秘資金的使命已經完成，并未有前期持續的資金流入。這一點從幾隻規模較大滬深300ETF基金（如華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF等）的規模和成交量也能夠推測一二。

北向資金同樣如此，以Wind統計口徑的資料看，北向資金累計淨買入餘額從2023年8月初1.96萬億，一路跌至2024年1月中旬的1.74萬億，随後反彈至近期的1.84萬億左右，增長勢頭不再。

而其它的資金，如公募基金，權益基金發行仍舊慘淡，整體上并無影響較大的增量資金。

最後，脆弱的市場對經濟基本面的修複仍然抱有謹慎、懷疑的态度。市場在完成了第一輪的情緒修複後，想要繼續向上的行情必然是需要新的因素催化，這種催化劑可以是基本面的改善，或是能夠更加提振投資者情緒、風險偏好的政策或改革。高頻的經濟資料雖然近期有所回暖，如超預期的社零消費、固定投資等資料，但這些所謂的“超預期”經濟資料，其中大多有不可掩蓋的結構性問題。房地産作為支柱性産業不斷惡化的銷售資料和房企不斷傳來的“壞消息”（如萬科的危機），也都進一步抵消了經濟持續向好的預期。

過去幾年經濟資料由于基數效應的紊亂，各個行業好壞疊加的消息，都使得市場對基本面産生很大的分歧，很難取得一緻性。

那麼問題在于，我們應該如何看待或者應對這樣一個充滿分歧的市場？

上證跌破3000後，我個人對後市是相對樂觀的。3000點的位置具有一定的象征意義，二次探底不會偏離很大。

目前經濟由于房地産行業逐漸下行，其它行業逐漸上行，本就處于一個經濟結構轉換的過程。經濟資料必然存在有好有壞的情況，從不同的資料能解讀出完全相反的結論。

但從曆史上看，基本面的改善是能夠驅動指數級的行情的。目前市場已經完成了初步的情緒修複，隻要基本面能夠實作持續的改善，指數就能夠有進一步的行情。而規上工業企業利潤的修複也是實實在在的，根據國家統計局3月27日公布的資料顯示，1—2月規模以上工業企業利潤累計同比增長10.2%，增速較2023年全年加快12.5個百分點，當月利潤增速自2023年8月以來持續為正。

雖然我們當下又迎來了“3000點保衛戰”，但我們又總能打赢這場戰役。是以上證3000點以下，或許是一個可以不用擔心的指數買入機會。