“放水”傳言襲擾，股市信了，債市未信，“央行下場直接購債”存疑

财聯社3月28日訊（編輯 楊斌）今日，一則大放水的“小作文”兇猛，點燃了股票市場，有傳言稱“央行将重新開機購買國債”。股市信了，偏于強勢；但彙聚衆多機構投資者的債市未信，市場行情平淡，此傳言引發部分機構質疑。總體上，業内認為目前沒有必要，也存在諸多障礙，遠遠未到央行大規模進入一級市場直接購買國債的地步，大陸貨币政策沒有轉向，着力點仍在于打通傳導機制。

受上述傳言影響，今日A股反彈，上證指數上漲0.59%收複3000點。不過，債券市場平淡，10年國債收益率上午走高後全天震蕩，截至16：00，10年國債活躍券收益率上行1個BP至2.3350%。10年國債期貨主力合約全天窄幅震蕩，今日平收。

央行可以在二級市場買賣國債，但買斷式購入罕見且存弊端

根據現行的《中華人民共和國中國人民銀行法》（2003年12月27日第十屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議修訂，下簡稱《中國人民銀行法》）第二十三條，中國人民銀行為執行貨币政策，可以運用的貨币政策工具包括在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外彙。

第二十五條規定，央行可以代理國務院财政部門向各金融機構組織發行、兌付國債和其他政府債券。但第二十九條又規定，央行不得對政府财政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。

（資料來源：《中國人民銀行法》，财聯社整理）

有券商資深固收分析師向财聯社解釋，根據《中國人民銀行法》，央行不能直接從一級市場購買國債，但可以通過二級市場進行國債購買，這通常反映在央行資産負債表中的“對政府債權”科目中。

央行最近一次購買國債要追溯到2007年。2007年，财政部采取公開和定向的方式發行特别國債，分為8期，共募資1.55萬億。其中有1.35萬億用于向央行購買等值外彙、組建中投公司，以緩解央行對沖壓力、提高外彙經營收益。在2017年、2022年，央行購買了2007年特别國債部分到期後的續發國債。

廣發證券宏觀團隊此前的研報分析，中國央行可利用公開市場操作在二級市場購買國債，但直接買斷或賣斷國債的公開市場操作不為多見，國債更多作為抵質押品參與到公開市場操作之中。抵質押品并不會計入央行資産負債表，是以在資料表現上，中國央行資産負債表中反映國債買賣的科目“對政府債權”，規模幾乎沒有波動。現存的1.5萬億規模，主要為曆史上購買的特别國債。

東吳證券首席宏觀經濟學家陶川指出，在二級市場通過現券交易買斷式購入或賣出國債，可能是必要情形下的“殺手锏”。如果購買的國債期限較長，央行相當于向經濟體等額釋放長期流動性，對于穩經濟的作用可能會更加明顯。不過負面影響在于會直接幹擾債市的定價，而且央行要承擔後續債券波動的風險。

央行上述買入特别國債的案例即買斷式購入國債。

央行購買國債必要性引争議

盡管上述“央行重新開機購買國債”的資訊停留在傳言層面，但對于央行是否有必要入場購買國債，市場呈現不同觀點。

上海某券商資深宏觀分析師向财聯社表示，抛開法律制度方面的問題，目前央行直接下場購買國債的必要性不大。央行購買國債是為了向實體經濟注入流動性，但目前銀行間流動性充裕，經濟的賭點在于如何把流動性傳導至實體經濟，切實降低實體經濟的融資成本，而非流動性不夠寬松。

另有北京某券商研究所所長助理認為，若沒有央行幫助，目前銀行直接以低成本向實體投放流動性的壓力較大。為打通目前的流動性賭點，央行可能會考慮使用一些非正常的手段，如直接購買國債。央行直接在二級市場上購買國債，可為更進一步的非正常貨币政策手段作鋪墊，如修改《中國人民銀行法》使得央行可以在一級市場購買國債。

但大華銀行環球市場部總監周石磊表示，若是央行要在公開市場直接購買國債，立法應該在兩會時會有所提及，目前沒有看到人民銀行立法工作的推進動作。另外，如果要推動央行直接去購買國債，貨币政策的定調會提前轉向。目前穩健的貨币政策并沒有在任何場合定調到積極的狀态。

結合海外經驗，陶川認為目前可能還未到央行大規模直接購買國債的地步。美、日通過二級市場買斷式購入國債時點有些共同的特點：一是宏觀經濟承壓；二是央行已經沒有降息空間；三是央行購債或有“路徑依賴”，一旦開啟就難以退出。

目前貨币政策沒有轉向，落腳點仍是打通傳導機制

某股份制銀行投資經理認為，今日“央行重新開機購買國債”的消息流傳，本質還是對舊聞的斷章取義，進而引發“央行大放水”、“财政貨币化”等猜想。

而事實上，近期央行對于“資金空轉”的關注度擡升，中信證券固定收益部認為，這可能意味着廣義流動性總量增長将有所放緩，而狹義流動性量、價有望保持穩定。

流動性目前看來維持正常，并不緊張。資料顯示，3月以來，央行連續出現單日30億、20億的“地量”逆回購操作投放，近三周已認證公開市場淨回籠資金11660億元。

陶川認為，财政貨币化非禁忌，但央行放水務必謹慎。央行今年在流動性層面會更加配合國債的發行，以及為超長期國債的定向發行留下空間。“增加國債買賣”，繞不開“管住貨币”的大前提，目前貨币政策更多注重的是結構上的優化以及工具箱的完善。

國海證券政策團隊在研報中認為，大陸現階段貨币政策基調定力十足，聚焦疏通貨币政策傳導機制，引導存款利率下降效果傳導到貸款端為政策主要落腳點。央行通過平穩的公開市場操作釋放穩定預期信号，着力點仍在于打通貨币政策傳導機制，形成了目前寬信用不至，寬貨币不止的局面。

（财聯社 楊斌）