案例丨跨境商品收益互換助力跨境貿易高品質發展

2024年是實施“十四五”規劃的關鍵一年，中央經濟工作會議和中央金融工作會議的召開，指出高品質發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。金融要為經濟社會發展提供高品質服務，需牢記服務實體經濟的使命，堅持把金融服務實體經濟發展放在第一位。伴随大陸實體經濟對原材料購銷風險管理需求的爆發式增長，證券公司也在不斷學習以提升跨境金融服務的能力，通過豐富場外衍生品工具箱，更好助力中資企業在國際商品市場中做好風險管理、有效降本增收。

實體企業參與境外商品期貨套期保值的意義

大陸在進行現代化建設的過程中，對資源和能源的需求較大，銅、鋁、鐵礦石等礦産品是大陸工業生産的基礎原材料。但大陸的能源和礦産資源又相對貧乏，特别是在石油、天然氣、銅、鋁等礦産資源方面，對外依存度高達70%以上。一旦這些大宗商品原材料供應不足或價格上漲，必然會影響到工業生産和國民經濟的正常運作。

目前，全球大宗商品交易呈現“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準”的格局，大陸相較于歐美國家在大宗商品定價權上處于劣勢地位，且大宗商品具有價格波動劇烈的特點，對大陸産業發展形成掣肘。大宗商品衍生品交易市場，盡管相比于利率、匯率等套期保值交易發展時間較短，但對于實體企業來說，卻是可以入市提前鎖定采購或銷售價格，幫助實體企業管理生産經營風險的避險場所。實體企業為了維持産業鍊供應鍊安全穩定，利用國際衍生品交易市場進行價格發現和套期保值勢在必行。

實體企業參與境外商品期貨套期保值的難點

對沖管道匮乏是實體企業在跨境貿易中實施套期保值的一大阻礙。目前，大多數中資實體企業無法使用境内主體直接去境外參與期貨或場外衍生品，部分企業可以通過海外子公司主體或第三方來開展境外大宗商品期貨交易。但由于海外主體的期貨虧損無法抵消國内主體的現貨盈利，從稅務處理和會計處理上，該模式無法達到更高效的套期保值效果和營運情況的及時展現。

部分境内投資者也通過QDII及QD系列制度參與境外期貨市場，例如合格境内機構投資者（QDII）、人民币合格境内機構投資者（RQDII）、合格境内有限合夥人（QDLP）及合格境内投資企業(QDIE)等。這些制度都設定了資質、投資範圍、額度、貨币兌換和資金流動等不同條件，限制了特定類型投資者的參與。QD系列制度下，資金由于需要出境，一定程度上增加了時間成本和管理成本，對于風險管理方案的實施增加了操作難度。

實體企業使用跨境商品收益互換進行套期保值的優勢

跨境商品收益互換（TRS）為實體企業提供了定制化、更靈活的套期保值交易方案。該模式下，交易的标的是境外市場（如新加坡交易所、倫敦金屬交易所、美國洲際交易所、芝加哥商品交易所等）的商品相關合約，覆寫貴金屬、基本金屬、黑色金屬、農産品、能源化工等品種，交易貨币一般是美元。實體企業僅需使用境内公司作為交易主體、以人民币作為結算貨币和保證金，就能觸達國際商品期貨市場，有效控制原材料進口成本、提前鎖定銷售價格和盈利。實體企業開展跨境商品收益互換的過程中，交易對手可以是在中國境内注冊并具有試點跨境業務資格的證券公司。

跨境商品TRS助力實體企業風險管理實踐

中國是全球最大的鋼鐵生産國，也是鐵礦石消費大國。據世界鋼協2023年統計，澳洲與巴西仍是大陸鐵礦石進口最主要來源國，合計占大陸鋼鐵總進口量的83.5%。鐵礦石的主流貿易模式以境外美元采購結算，數量在半船到一船，進口至國内港口後以人民币計價方式銷售。由于大陸缺乏對鐵礦石的定價權而又有龐大的終端消費市場，鐵礦石價格容易受到美元走勢影響，長期以來波動劇烈，對相關産業鍊主體經營穩定造成不利沖擊。

境外鐵礦石銷售一般又分為兩種定價模式：指數定價和固定價。當礦山對市場看漲的情況下，傾向于指數定價銷售；當對市場看跌的情況下，傾向于固定價銷售。新加坡交易所（SGX）是全球流動性最高的鐵礦石交易平台，是鐵礦石外貿企業對沖規避價格風險的有效場所。鐵礦石貿易企業在采購過程中如果面臨指數價采購并擔心後市行情上漲，可買入相應數量的新交所鐵礦石多頭合約，将指數定價轉為固定價采購，提前鎖定采購成本；若鐵礦石貿易企業面臨固定價采購且對後市較為悲觀，可通過賣出相應數量的新交所鐵礦石合約，在下跌過程中以期貨市場空頭收益對沖現貨多頭的虧損，規避高價接貨的風險。

2023年12月，申萬宏源證券FICC事業部聯合申萬宏源國際集團、申萬宏源證券浙江分公司，與浙江省某大宗商品供應鍊龍頭企業達成挂鈎新加坡交易所62%鐵礦期貨合約的收益互換交易。該交易服務的客戶為浙江省大型商品供應鍊企業，長期在境内外開展鐵礦石貿易。此次針對客戶面臨的跨境貿易風險場景，為客戶量身定制了挂鈎新交所62%鐵礦期貨的收益互換合約，充分發揮證券公司的交易對沖能力，精準有效地幫助企業規避了鐵礦進口貿易活動的價格風險。

結語

目前，世界百年未有之大變局加速演進，經貿環境日趨複雜、商品價格時有波動，實體企業商品貿易風險管理需求與日俱增。長久以來，大陸期貨市場堅持以服務實體經濟為宗旨，中資證券公司也加入序列，發揮交易對沖與産品創設能力，共同穩步推進多層次衍生品市場建設，努力實作場内外平台齊頭并進，境内外市場互聯互通，不斷提高大宗商品境内外交易的綜合服務能力，既通過境内大宗商品衍生品市場助力産業内循環，也運用跨境場外衍生品幫助實體企業進行境外風險管理，全方位支援中資企業提高在國際商品市場上的話語權和競争力，為實體産業高品質發展奠定更紮實的根基。

作者：申萬宏源證券跨境商品業務項目組

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