經濟學家田軒：建議盡快實行“T+0”制度，“T+1”其實對散戶很不公平，投資者在股市賺不到錢就成了做公益

經濟學家田軒：

建議盡快實行“T+0”制度

投資者在股市賺不到錢就成了做公益

文丨騰訊财經祝玉婷

2月18日至19日，新春上班伊始，證監會召開系列座談會，就加強資本市場監管、防範化解風險、推動資本市場高品質發展廣泛聽取各方面意見建議。

清華大學五道口金融學院副院長田軒便是重要與會專家之一。針對IPO他提出建議：“在嚴把IPO準入關、吸引真正高成長性、高科技企業上市，增強投資标的的可投性基礎上，加強上市公司全過程監管，堅決應退盡退，促進市場優勝劣汰。”

實際上，這已經不是田軒首次提出此觀點。他在騰訊财經《經濟大家說》欄目表示：注冊制要能保證一個“優勝劣汰”的良性循環系統，要能讓最優質的資産、最好的企業在挂牌，能讓稀缺的公衆資源配置在最好的企業裡。

“我們國家現在确實在做退市改革，我看2023年已經有50多家企業在退市，2022年也有幾十家，這絕對是一件好事。”他進一步總結，注冊制就要讓市場來決定，要更加市場化。

提及注冊制改革建議，田軒坦言，作為人大代表他會反複提出盡快實行“T+0”，他認為這是一個必然的方向，“T+1”會讓廣大中小投資者處于一個非常不利的狀态。

他認為，A股市場走勢和經濟基本面是脫節的，中國資本市場存在着結構性問題。對于“股市要從一個融資市場向投資市場轉變”的提法，他表示認同，如果投資者在股市上賺不到錢，沒有财富效應，就會變成做公益，這是不可持續的。

談及宏觀經濟走勢，田軒持“謹慎樂觀”的态度，他認為中國經濟的潛在增速在5%-5.5%左右，不管是貨币政策還是财政政策，都還有發力空間。

在交易制度上應盡快實行“T+0”，這是一個必然方向

騰訊财經：目前注冊制全面落地已經一年多，您如何看待注冊制的實施效果？後續走深走實的關鍵點有哪些？

田軒：我覺得注冊制改革不僅僅是發行制度的改革，實際上是整個資本市場生态系統的改革。有人說“讓大量的企業上市就是注冊制改革”，我認為這種了解有些偏頗，是以在實際的操作中也會出現一些偏差。

我了解，注冊制改革實際上是一個市場化的改革，企業符合上市标準、披露條件，能不能成功上市，是由市場決定的。

換句話說，第一，如果有大量的企業在交易所同意、證監會注冊後，在發行時卻失敗了；第二，有一些企業上市後出現破發；第三，企業上市後兩三年内又被迫摘牌退市。如果這三件事情會發生，我會認為是我們國家注冊制改革成功的标準。

但是現在看起來還不是，是以我覺得可能還是一個漫長的過程，是一個系統工程。

騰訊财經：對于資本市場制度的完善，您還有哪些建議？

田軒：我也提了很多次交易制度的改革，去年“兩會”我的代表建議就是實行“T+0”的交易制度。

為什麼我一定要強調“T+0”？現在是T+1。因為“T+1”其實對散戶很不公平，今天買，隻能明天賣，反向操作是不能當天做的。但是，大的機構投資者可以通過股指期貨做反向操作，這就讓廣大中小投資者處于一個非常不利的狀态，“韭菜”就很容易被割。

舉個例子，我覺得印度是個很有趣的國家，它的國家發展、制度設計、基礎設施等各方面都比中國差很多，但是它的資本市場卻漲得非常好。從交易制度上看，它是散戶“T+0”，機構投資者“T+3”。因為它認為機構投資者，就是所謂的“聰明的投資者”，他們掌握更多的資訊，收集資訊的成本也更低，如果跟散戶一樣“T+0”，就是把散戶置于相對不利的狀态，對散戶就是不公平的。

作為人大代表，我還會反複提這個建議：在交易制度上盡快地實行“T+0”，這是一個必然的方向，現在全世界可能隻有中國不是“T+0”了。此前，大家總是會擔心“T+0”以後股價有可能會有劇烈波動，其實學術研究發現并不會，反而是對資本市場的限制（比如做空的機構的限制）會導緻股價異常波動，會導緻股價資訊含量的降低，會導緻資本市場的品質下降。

還有，我們的投資者構成，現在絕大多數投資者都是個人投資者，這是不正常的，應該讓個人投資者把錢交給專業的人。如果市場上個人投資者太多，很多人就會受到誤導，受情緒幹擾，行為金融學現象都會出現，它實際上不是一個健康的資本市場所該有的投資者結構。

吳清調研的座談會都談了什麼？

與會專家田軒解讀…

鳳凰網财經訊 龍年伊始，證監會召開系列座談會，就加強資本市場監管、防範化解風險、推動資本市場高品質發展廣泛聽取各方面意見建議。座談會由證監會黨委書記、主席吳清和上司班子成員分别主持。清華大學五道口金融學院副院長田軒等專家參加座談會。【參會專家名單】

在此次座談會上，與會專家都談了什麼，透露出哪些信号？田軒對鳳凰網财經表示，春節假期剛結束，證監會就召開系列座談會，圍繞市場關心關切問題廣泛聽取各方面意見建議，充分展現出證監會新一屆黨委和新任主席充分傾聽、尊重市場各方意見、回應市場關切的誠摯态度，釋放了關鍵時期共建市場、持續發力穩市場穩信心的政策暖意。

“資本市場健康發展直接關系到投資者的‘錢袋子’，也關系到經濟社會發展大局。圍繞當下有效增強投資者信心這一資本市場改革的核心任務，增加投資回報是首要任務。對此，應從提高上市公司品質這一‘治本之策’入手，讓投資者願意進行投資、願意留下來繼續投資。”

田軒資料圖

不久前，田軒在接受采訪時曾表示，暫停IPO是把“雙刃劍。在此次座談會上，田軒也就IPO發行相關議題提出了具體的建議。他表示，在嚴把IPO準入關、吸引真正高成長性、高科技企業上市，增強投資标的的可投性基礎上，加強上市公司全過程監管，堅決應退盡退，促進市場優勝劣汰。從長遠來看，更重要是從内、外部進一步完善大陸上市公司治理的監督和激勵機制，提高上市公司治理水準，如進一步優化獨董選拔任用機制、減少不必要的幹預來激活企業控制權市場的外部監督功能等。

此外，田軒還就财務造假、欺詐發行等違法違規行為給出了自己的建議。他表示，需要切實加大對于資本市場違法違規監管的懲處震懾力度。“雖然新《證券法》已将财務造假的處罰上限大幅度提高。但客觀上看，相比于财務造假、欺詐發行、内部交易和操縱市場等帶來的超高額收益，目前的行政處罰力度仍然有進一步加強的空間。”

“比如，可以以違規所得為基數，确定處罰金額。未來，應進一步推動促進刑法和證券法的同頻共振，嚴打财務造假、欺詐發行、内幕交易、操縱市場等違法違規行為，完善集體訴訟制度，切實保護中小投資者的權益。這其中很重要的，是繼續壓嚴壓實中介機構責任，特别是中介機構相關涉事的個人，建立比警告加罰款更具有持久威懾力度的懲處制度，如建立相關涉事人員終身禁入市場甚至入刑的處罰方式，對涉案簽字律師、注冊會計師、保薦人等進行更嚴厲的追責，從源頭上斷絕中介機構渎職的可能。”田軒詳細說道。 ■