AI王者英偉達也有煩惱？市值暴跌後反彈，新王炸要來了

美東時間2月21日美股盤後，英偉達公布了2024财年第四季度财報（截至自然年2024年1月，下文簡稱四季度）。

作為當下市值最高的半導體企業，也是新一輪AI浪潮的主要受益者，英偉達這份成績單可謂萬衆期待。但也正是因為投資者期待值定得太高，在财報公布前後，市場情緒空前焦躁，甚至導緻英偉達股價坐上過山車。

21日美股盤中，英偉達股價一路走低，尾盤雖有輕微反彈迹象卻終究後繼乏力，收盤跌幅達到2.85%。據統計，英偉達市值一夜蒸發780億美元，是上市以來最大單日跌幅。不過在财報正式出爐後，市場情緒迅速反轉，截止發稿時英偉達股價盤後漲近10%，即時市值增加約1600億美元，收複昨日全部失地。

股價大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏雲。

那麼這種分歧到底來自哪裡？行情急速反轉背後，英偉達向外界傳達了哪些信号？

剛釋出這份财報，還有英偉達及其競争對手近段時間的一系列舉動，或許可以給我們提供答案。

（圖檔來自UNsplash）

利潤爆表、營收猛漲，英偉達讓空頭失望了

英偉達的行情在财報公布前後出現嚴重分化，說到底還是因為投資者的預期太高，審視眼光也較過往更為苛刻。

從行情資料可以看出，在财報公布前英偉達股價已經連跌四日，2月15至21日的跌幅分别錄得1.68%、0.06%、4.35%和2.85%，是進入2024年以來最長連跌周期。面對這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇抛售力度。

好在，千呼萬喚始出來的四季度财報足夠争氣，為英偉達在盤後的大幅反彈奠定了基礎。

首先，在雙核驅動下，英偉達四季度營收大幅超過市場預期。

财報顯示，英偉達四季度總營收221.03億美元，同比增長265%，市場預期為204億美元。從增長軌迹來看，英偉達的潛力可能還沒有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個季度（二季度為101.5%，三季度205.5%）又有進一步提高。

細看營收結構則可以發現另一個驚喜：資料中心業務收入同比暴漲在預期之内，遊戲業務的反彈勢頭也相當迅猛，兩者共同組成了英偉達這艘巨輪急速前行的雙引擎。

四季度，英偉達資料中心業務收入為184.04億美元，營收占比高達83%。過去三個季度，該業務收入同比增速分别高達171.2%、278.7%和409%，目前正處于爆發期。遊戲業務在去年一季度扭轉跌勢之後也慢慢重返正軌，四季度總收入28.65億元，同比增長56.5%，高于市場預期的27.21億。

其次，利潤端多項名額再創新高，賺錢能力秒殺一衆同行。

其中，四季度淨利潤錄得122.85億美元，同比暴漲768.8%，也遠高于市場預期的105.05億美元。雖然這個增速比不上此前兩個季度的843.3%和1259.3%，但在凄風慘雨的半導體行業裡絕對算得上鶴立雞群。此外，136.15億美元的經營利潤，167.91億美元的毛利潤，同樣大幅超過市場預期。

但最令人欣喜的，還要數毛利率。财報顯示，英偉達四季度毛利率高達76%，再度重新整理曆史紀錄，環比、同比分别提高2%和11.4%，而且已經連續六個季度錄得環比增長。

總的來說，英偉達四季度各項業績名額都稱得上遠超預期，盤後股價大幅反彈也在情理之中。隻不過，這一波反彈和此前的下滑都來得相當迅猛，可見市場情緒仍是多變且複雜的，投資者對英偉達的前景恐怕仍有所保留。

早在2月18日，英偉達股價處于下滑狀态時，摩根士丹利知名分析師Joseph Moore領銜的分析團隊就更新研報指出，英偉達的業績再超市場預期是可以預計的。真正決定其長期股價走勢的，并非四季度的營收、利潤，而是兩個能窺探其未來境遇的關鍵資訊：業績指引和B100業務布局。

一邊要守住現有的市場佔有率，給出高預期的業績指引，另一邊要加快産品疊代速度，搶占算力高地，英偉達可沒有時間躺在功勞簿上數錢。

群狼環伺，英偉達算力優勢正在被削弱

在财報中，英偉達給出的業績一季度業績指引較為積極。高層們預計，2025财年第一财季（截止自然年2024年4月，簡稱一季度）營收為240億美元，同比增速約234%，超過市場預期的218億美元；一季度的毛利率指引則為76.3%，較目前水準小幅提升0.3個百分點。

說到底，英偉達在GPU市場的統治地位仍是穩固的，AI晶片的需求與日俱增，也必将提振英偉達的銷售預期。這當中，資料中心業務将繼續發揮支柱作用，雲服務商和消費網際網路企業對英偉達資料中心業務的收入貢獻最大。

結合此前的财報，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等矽谷巨頭不約而同表示會在未來加大雲計算支出力度，這對英偉達無疑是一個好消息。其中，微軟計劃在今年内采購至少8萬塊英偉達H100 GPU，Meta這邊更加誇張，紮克伯格已經放出豪言要在年底前采購約35萬塊H100。

然而，英偉達也有自己的煩惱。從業績指引不難看出，英偉達高層設定的預期增速比此前幾個季度謹慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約着英偉達的營收上限。

一方面，由于衆所周知的原因，英偉達在中國市場的前景面臨諸多不确定性，對營收的影響也越來越明顯。

四季度财報顯示，英偉達資料中心業務中來自中國市場的收入占比跌至個位數，而在高峰期這一比例曾接近25%。與之形成鮮明對比的，是歐洲、北美等地區的收入仍保持高速增長。

針對這個問題，黃仁勳已經做了足夠多的努力。不僅親自下場遊說美國監管機構放寬限制，也幾次三番向中國的大客戶們示好，并在最短時間内推出“閹割版”H100。隻可惜，監管機構并未松口，作為中國市場特供替代品的H800算力效果也不理想，英偉達暫時仍沒找到更好的解決方法。

另一方面，英偉達也意識到自己的客戶并不“忠誠”。

智能Pro在此前的報道《AI晶片被Sora徹底引爆！》中分析道，群雄并起之際，英偉達引以為傲的算力優勢正遭到削弱，這給H100的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不開H100，一邊籌劃自研AI晶片或者尋求替代産品，總之就是不想繼續被英偉達拿捏。

其中，Meta在今年2月透露其第二代自研AI晶片Artemis将于年内正式投産，主要應用于資料中心業務；谷歌去年12月釋出的自研晶片TPU v5p，微軟去年11月釋出的AI專用晶片Azure Maia 100，也将陸續投入使用。

老對手AMD在去年年底放出的大招Instinct MI300X，更是直接将H100視為對标對象。據悉，MI300X多個參數已經不輸甚至超過H100，比如半導體數量達到1530億，而H100隻有800億。

當然，考慮到成本和MI300X缺乏Transformer加速引擎等硬傷，前者仍無法取代H100在大模型訓練中的作用。但AMD用實際行動表明，H100的算力天花闆是可以突破的。

那麼英偉達的AI晶片之王寶座，是不是也會易主呢？

狼煙四起，肱股之臣B100能否救主？

前面提到，微軟打算今年内向英偉達訂購約8萬塊H100，這資料乍一看已經相當驚人。但據摩根士丹利透露，微軟原定的采購計劃為12萬塊——削減這4萬塊，預計有一部分會改用AMD的MI300X，另一部分則預訂了英偉達尚未正式釋出的B100。

是的，正如大摩在早前那份研報中指出的那樣，英偉達想要捍衛自己的算力優勢，牢牢綁定那些核心客戶，B100是一記最讓人膽寒的殺招。

去年11月，英偉達釋出了H200晶片，和H100互相相容，但推理速度比後者高出整整一倍，且擁有141G的超大記憶體，而A100和H100均隻有80G。但這場釋出會的主角不止H200，因為英偉達在活動上透露了B100最新進展。

由于英偉達并未透露B100的具體參數和上市時間表，外界也隻能從有限的官方資料，以及與H200的對比中，拼湊其全貌。據悉，B100的性能至少是H200的兩倍，也就是H100的整整四倍；另有爆料稱，B100将采用台積電最先進的3nm先進制程，三星則是主要的存儲器供應商。

對于已經見識過H100、H200算力的AI從業者來說，這些爆料已經足夠引起他們重視，也為B100的正式亮相做了充分預熱。而紛繁複雜的爆料和有限的官方資訊中，最惹人關注的無疑是Blackwell架構。

幫英偉達橫掃AI晶片界的H200、H100等GPU，都是基于Hopper架構打造的。根據官方說法，該架構最大的優勢是加速計算，可以負荷萬億參數的AI大模型訓練和擴充至各類資料中心。

與之相比，Blackwell不僅會在AI加速能力上進一步提高，還具備高速記憶體接口、經過改良的光線追蹤技術和并行處理能力——不誇張地說，該架構的運作情況也将很大程度上決定B100及英偉達後續産品的算力上限。

值得一提的是，3月18日，一年一度的英偉達GTC 2024将在美國聖何塞舉行，黃仁勳也會親自登場向外界展示英偉達最新的AI技術成果。屆時，除了與會人員，整個AI界的目光都會聚焦到這位高調的“皮衣哥”身上——因為這是傳聞中B100亮出廬山真面目的曆史性時刻。

根據官方資訊，微軟生成式AI業務副總裁Sébastien Bubeck、Meta AI研究副總裁Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌DeepMind機器人技術進階總監Vincent Vanhoucke等業界大佬已确定出席。此外，波士頓動力公司、迪士尼等英偉達的合作夥伴還将在會上釋出全新的AI機器人産品。

當然，英偉達官方并未确認會在GTC 2024上公布B100，奈何客戶、分析師們早已按捺不住激動情緒。不管怎麼說，距離GTC 2024隻剩不到一個月的時間裡，懸念很快就要揭曉。

英偉達能否再續輝煌，B100的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。