業績底色不足，單衛鈞能換來滬上阿姨IPO成功嗎？（一）

奶茶圈港股IPO正好籌齊一桌麻将，但是單衛鈞可能不是大赢家。

2月14日，甲辰年正月初五，正當大家還在互相問好迎财神的時候，滬上阿姨也正式向港交所遞交招股說明書，拟主機闆挂牌上市，中信證券（香港）有限公司、海通國際資本有限公司及東方融資（香港）有限公司擔任聯席保薦人。

剛剛從财神廟回來，準備過情人節的怼叔聽聞此消息，掐指一算，頭一歪，對市值君說道：“今天出門我看了下老皇曆，今天忌用色是綠色、青色、青綠、翠綠，因為被當日五行克，寓意阻礙頗多，事倍功半，勞而無功。”

圖檔來自于公司官網

圖檔來自于漢程生活

是不是瞎說另當别論，但是市值君想說的是，今年奶茶圈的IPO甚火，前面去年的茶百道，再加上，股民和蜜雪冰城，現在有了滬上阿姨，但對于滬上阿姨的單衛鈞來說，這桌麻将，他的底子可能有些弱了。

業績底色不足

滬上阿姨，起步是上海，但是主力戰場卻是在北方。招股書對公司的業務那是誇得嘎嘎的。

市值君也不詳說了，給各位看官直接上圖

圖檔來自于招股說明書

再簡要說明一下，滬上阿姨在招股說明書中強調了以下業務亮點：中國北方+中價+現制第一（這麼多組合精準定語，就為了突出“第一”）；季度複購率41.3%；注冊會員數7190萬+；城市覆寫第一；中國現制茶飲店品牌排名第四……

但是相比于節前遞交IPO的古茗和蜜雪冰城，滬上阿姨的在無論從門店數量、收入還是利潤上，底色不太足。

招股書披露，滬上阿姨門店數量為7297間，加盟店比例為99.3%，三線以下城市門店數量占比49%；2021年度、2022年度及2023年前九個月，公司分别實作營業收入16.40億元、21.99億元及25.35億元。且2022年度及2023年前九個月，公司營業收入同比分别增長34.0%及54.1%，淨利潤同比分别增長79.2%及188.7%。對應淨利潤分别為0.83億元、1.49億元、3.24億元。其業績增長主要歸功于門店網絡擴張。值得一提的是，滬上阿姨2023年前九個月的GMV為71.83億元，同比增長57.7%。

再對比一下古茗的招股書顯示，當下，門店數突破9000家；2021年、2022年及2023年前9個月，古茗營收分别為43.84億元、55.59億元和55.71億元，淨利潤分别為2399.2萬元、3.72億元和10.02億元。同期，古茗經調整利潤（非國際财務報告準則計量）依次約為7.7億元、7.88億元、10.45億元。

蜜雪冰城招股說明書更是亮眼，全國門店數量超過25000家，覆寫31個省（自治區、直轄市），并正在積極開拓海外市場。2022年全年以及2023年前九個月，蜜雪冰城的門店網絡實作了約300億元和370億元的終端零售額；分别實作了136億元與154億元的收入，同比增長31.2%及46.0%。2022年全年以及2023年前九個月，蜜雪冰城的淨利潤分别為20億元與25億元，同比增長5.3%及51.1%。蜜雪冰城持續創造經營活動現金流量淨流入，在2021年、2022年以及2023年前九個月分别為17億元、24億元及31億元。

圖檔來自于知達資料

來自研究機構的資料也顯示，同樣的題材，滬上阿姨對投資者的誘惑力和故事性并不強。

對于滬上阿姨而言，在市場競争中，不僅面臨茶百道、古茗、蜜雪冰城前後腳遞表港交所的“血戰到底”的圍剿，同時也面臨着書亦燒仙草等品牌的沖擊，其要在短時間殺出重圍可謂難上加難。

另外在估值方面，滬上阿姨成立至今共完成了4輪融資，其中A輪融資7500萬元，A+輪5300萬元；B輪2.3億元，在今年2月完成C輪1.2億元融資，每股50元。以此算估值約50億元。

作為同桌的“茶友”，茶百道則在新一輪融資後，估值180億元。蜜雪冰城估值600多億元，古茗估值400億元左右，還未上桌的，茶顔悅色估值130億元，書亦燒仙草約估值100億元，就連門店數量剛過千家的霸王茶姬估值都達30多億元，滬上阿姨的估值不高，也透露出，資本市場對其的底色及未來表現的擔憂。

對于“滬上阿姨”沖IPO，大家在交流階段也是表達了各種看法，畢竟多輪融資後，資本的目的還是想賺錢，或者至少打開一個退出通道，總不見得最後用奶茶來抵投資款。

但畢竟滬上阿姨的模式以加盟為主，奶茶本質上還不屬于公司，而是屬于加盟商，至于風險有多大，我們後續将繼續更新。

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