價格欺詐被罰，缺第三代許可證，股權獨大的愛維艾夫上市會順利嗎？

作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月22日，愛維艾夫（全稱：愛維艾夫醫院管理集團有限公司）遞表港交所，想要成為繼錦欣生殖（01951.HK）後，下一家港交所上市的輔助生殖企業。

隻不過，目前私營醫院在與公立醫院的競争中節節敗退，愛維艾夫的營收天花闆似乎也已出現，同時還曾因為價格欺詐等被監管處罰，這些都讓此次沖刺結果充滿了不确定性，然而，如果想要業務繼續發展下去，愛維艾夫又不得不盡快把自己推到鎂光燈之下。

【股權獨大，缺第三代許可證】

愛維艾夫成立于2006年，是一家一站式輔助生殖技術（ART）及輔助服務提供商，目前旗下管理着四家醫院，分别是廣東省湛江久和醫院、天津市天津愛維醫院、廣東省揭陽愛維艾夫醫院、雲南省昆明愛維艾夫醫院，公司業務範圍覆寫了中國15個省和。

根據弗若斯特沙利文報告，在2022年，愛維艾夫共進行了6706次IVF（注：即體外受精發育成胚胎，以達到受孕目的的過程）周期，在在中國民營輔助生殖技術服務提供商中排名第四，占中國同年總數的0.9%。

▲愛維艾夫市場地位情況，來源：招股說明書

而開始深入了解愛維艾夫，首先讓人挪不開眼的就是其股權獨大的公司結構。愛維艾夫是一家妥妥的家族企業，其香港上市主體為愛維艾夫醫院管理集團有限公司，而其境内營運主體為深圳愛維艾夫醫院管理集團有限公司，從股權穿透可以看到，實控人任吉忠、張曉文夫婦倆合計持有上市主體91.81%的股權，而如果穿透到營運主體，那麼任吉忠家族持有的股權近95%。

實控人占比過高的公司确實容易出現一言堂問題，讓很多制度、流程都形同虛設。這對上市公司來講會存在嚴重的隐患。完整的制度流程，是上市公司規範化經營的重要前提。

而除了一股獨大問題外，另一個不容忽視的問題就是公司目前并沒有第三代試管嬰兒許可證。據悉，目前臨床上，輔助生殖技術已經更新疊代到第三代。其中第一代為正常IVF技術，也是目前愛維艾夫主要使用的技術；第二代為ICSI技術，主要适用于男性不孕不育；而第三代的技術是PGT，要對胚胎進行染色體篩查或者進行胚胎移植前診斷。

▲三代技術情況，來源：招股說明書

由于第三代技術具有染色體篩查和移植前診斷，更能滿足優生優育的社會價值觀，是以更加受到患者的選擇。缺少第三代許可證将對愛維艾夫的後續經營造成很大的不利影響，在增長的第三代輔助生殖蛋糕面前，愛維艾夫沒有參與分享的資格。

目前獲得第三代許可證的多為綜合實力優秀的公立醫院，私立醫院在與公立醫院的競争中确有節節敗退之象。

【頹勢凸顯，營收天花闆已現】

招股說明書顯示，2020-2023年6月底（簡稱：報告期），愛維艾夫的營業收入分别為3.69億元、4.20億元、4.07億元和2.30億元，同期，公司的淨利潤分别為0.46億元、0.95億元、0.65億元和0.34億元。可以看到2021年算是報告期内的營收和淨利潤天花闆。

▲愛維艾夫近年來營收和淨利潤情況，來源：招股說明書

根據弗若斯特沙利文資料，國内患有不孕不育問題的夫妻數量其實是在不斷升高的，從2018年的5540萬人增長到2022年的5670萬人，漲幅為2.35%。不過目前國内輔助生殖市場的整體滲透率并不高，截至2022年，滲透率僅9.2%，和歐美國家的超30%相差甚遠。

在招股說明書中愛維艾夫也說到這個問題，主要是由于中西方文化差異，國内對輔助生殖的接受程度較低，以緻于在不孕不育夫妻數不斷增加的情況下，整體市場規模并沒有多大的增長。在此背景下，愛維艾夫的權益回報率和資産回報率等盈利能力名額也在持續走低。

▲近年來愛維艾夫盈利能力比率情況，來源：招股說明書

與此同時，在輔助生殖領域，公立醫院占據着絕對的地位和話語權，據了解，2022年在輔助生殖領域，公立醫院占據了大約90%的市場佔有率，剩餘上百家民營醫院瓜分剩餘的那點份額。

截至2023年6月底，愛維艾夫賬上的現金及等價物僅有不到1.08億元。愛維艾夫上市一方面能夠來帶資金，為公司營運和申請第三代許可證帶來資金保障，另一方面，通過上市，打開知名度也能更好地助力自身展業。

可是，理想很豐滿，現實很骨感。公司在合規上的漏洞也是一個不小的隐患。

【因價格欺詐被罰，存合規漏洞】

在上市審查過程中，對公司的合規性審查一直是一個重要的部分。合法合規經營，是公司長久經營的重要一環。

然而，愛維艾夫旗下的天津愛維醫院（有限合夥）卻兩次因為價格欺詐、釋出違法醫療廣告和侵害消費者權益被天津市河東區市場監督管理局罰款。

▲天津愛維醫院兩次被處罰，來源：天眼查

而在招股說明書中，愛維艾夫自己也提到，如果在經營中，未能遵守醫療及廣告的法律、規則及法規，可能使公司面臨處罰或罰款，甚至可能吊銷提供特定醫療服務的相關許可證乃至吊銷該醫療機構的執業許可證。

患者選擇醫院，很重要的一個條件就是看醫院的口碑如何，存在着這些欺負患者的負面新聞，對公司的形象損傷無需贅言。

最後，筆者也将愛維艾夫與另一家港股上市公司錦欣生殖做了一些對比。可以看到，在營收規模和增長上，愛維艾夫遠遜于錦欣生殖。若按照錦欣生殖最新的0.694的市淨率，以及愛維艾夫截至2023年6月底7.145億元的淨資産來計算，如果愛維艾夫上市成功，其合理市值可能不到5億港币。

▲錦欣生殖與愛維艾夫對比情況，來源：公開資訊整理

當下愛維艾夫急于上市，想要将自己推到鎂光燈下，提升自己的知名度，不僅為了融資，更為了往後的業務拓展，隻不過，綜合來看筆者認為目前似乎并不是上市的好時機。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的内容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的資訊（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平台等）作出的個人分析與判斷；文中的資訊或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而産生的任何行動承擔任何責任。

——END——