資料來源：TradingView、CNBC、彭博社、Messari
預測結果連續錯了兩年！
過去幾年，我們每年都會釋出預測，重點關注數字資産的增長源和潛在風險。這些年來，我們有幾個大的想法是對的，也有幾個大錯特錯：
- 2020 年初，我們撰文介紹了 DeFi 和任務獎勵的興起。
- 2020 年過半時，我們讨論了 NFT 的崛起。
- 2021 年初，我們讨論了社交/體育代币的興起。
- 2022 年，我們幾乎沒有做對什麼，每件事都沒有做到位。
- 2023 年，我們正确地預測了數字資産的不良投資将帶來超額回報，數字資産作為一個整體将與傳統市場脫鈎，重新成為一個不相關的資産類别，但我們在很大程度上錯過了我們認為将推動回報的主題。
過去兩年最有趣的是，2022 年的共識大錯特錯，而 2023 年的共識錯得更離譜。德意志銀行在 2022 年初進行的一項調查顯示，隻有 19% 的人預計 2022 年标普 500 指數的回報率為負，隻有 3% 的人認為回報率會低于-15%。标普 500 指數最終損失了-19.6%。2023 年，德銀的同一項調查顯示，39% 的人預計标普 500 指數的負收益率将超過 10%，當然，标普 500 指數最終上漲了 +24.23%。
對數字資産的一緻預期比較難總結，但可以肯定地說，很少有人預計數字資産會像 2022 年那樣暴跌，幾乎沒有人預測數字資産會在 2023 年成為表現最好的資産類别，回報率接近三位數。進入 2024 年，或許有更明顯的樂觀理由，但仍有很多理由持懷疑态度。總體而言，我們相信投資者在2024 年投資這一資産類别将繼續獲得回報。
但是，為了在全年的諸多起伏中遊刃有餘，我們必須正确選擇能夠推動業績的主題和叙事。 誠然，随着時間的推移，許多主題和叙事都會發生變化。
預測 1：比特币不再無聊，其表現将再次超過大多數股票，而擁有比特币礦業股票的表現将再次超過比特币
與 2018 年之前進入數字資産行業的大多數人一樣，我使用的第一個區塊鍊網絡是比特币，當時我第一次購買了 BTC。 從技術和宏觀角度來看，這都是有意義的，尤其是當時區塊鍊技術還沒有其他成熟的使用案例。但在過去六年裡，我們的投資重點主要轉向了通過智能合約協定實作的其他應用和行業。坦率地說，比特币成了一種無聊的金融資産，也許你擁有它，但肯定不需要讨論或研究它，因為它從未改變過。 而 NFTs、穩定币、DeFi 等的發展是建立在其他鍊上的，需要不斷進行分析和接受教育。
這種情況在 2023 年發生了變化。在這一年裡，我們對比特币的讨論和争論超過了其他任何資産和鍊，首先是擁有比特币的理由（3 月地區銀行危機、Blackrock 比特币 ETF 申請），其次是新的技術創新（銘文、Ordinals）。是以，比特币不再枯燥乏味，從最明顯的開始，到最不明顯的，以下為擁有 BTC 和比特币相關資産有幾個理由，：
- 比特币之前已經有過三次減半，而且都是在價格大幅上漲之前。 你不一定要相信減半會改變什麼基本面（我當然也不相信），但在這一點上，它已經成為了一個自我實作的預言。2024 年 4 月比特币減半被廣泛視為一種催化劑。
來源：TradingView
- 即将獲批的比特币現貨ETF将引發新投資者的需求，主要是财務顧問和RIA。我預計比特币現貨ETF在真正獲批後會出現膝跳式上漲，這主要是由算法主導的，會持續幾天，最終價格會停滞不前，直到ETF真正開始積累資産。 2024 年下半年的漲幅可能會大于上半年。 超過 30% 的比特币總供應量在五年内沒有變動過，這可能會導緻流動性緊縮，因為 ETF 發行商會在每次新的 ETF 建立時争相購買比特币。
- 11 月的美國總統大選加上 3-5 次降息的預期，将提振所有風險資産，因為通脹将退居政治之後。比特币比其他任何資産都更容易受到宏觀流動性條件的影響。
- 60/40 投資組合已死，而且已經死了兩年多。過去兩年中，美國股票和債券之間的相關性是 1993-95 年以來最高的。如果債券和股票不再具有負相關性，新的金融資産将被推薦納入模型投資組合。沒有比比特币回報更高、相關性更低的資産了。比特币 ETF 将自然而然地進入每一個現代投資組合配置中。
- 期待已久的 Gox 破産配置設定不會影響比特币的價格。雖然預計今年将向債權人配置設定 142000 BTC（大于 60 億美元），但其中大部分不會出售。 首先，在過去五年中，Mt.Gox 的大部分債權已被不良投資者購買，比特币價格的大部分風險已經被對沖。 其次，任何早在 2013 年就擁有比特币并持有其破産債權長達 10 年的人都可能是區塊鍊和比特币的愛好者，是以沒有理由相信大多數債權人會出售他們珍視的資産，無論價格上漲了多少。第三，第三，Mt. Gox申請破産後，比特币現金（BCH）從比特币中分叉出來，這意味着也将配置設定143,000個BCH。很少有（如果有的話）原始 BTC 持有者關心 BCH，是以 BCH 立即被出售的可能性比 BTC 更大。
- 比特币礦業股（即 MARA、RIOT、CLSK、CIFR、BITF、IREN 等）将在 2024 年再次跑赢 BTC。 2023 年，礦業股集體上漲 399%（相比之下，BTC +155%）。 從曆史上看，BTC 減半對礦商不利，因為區塊補貼（曆史上占礦商收入的 98%）将減半，但現在由于 Ordinals 和 BRC-20s 的崛起，這個問題将有所緩解，因為它們已成為礦業收入的主要部分。 過去，礦業股的分析非常簡單--固定成本相對于随 BTC 價格波動的可變收入--但現在，股票分析師需要考慮這些其他收入來源，而這一點尚未發生。在 BRC-20 交易和使用 Ordinals 協定發行的可替代 memecoins 的推動下，比特币的交易費在 2023 年第 4 季度飙升至曆史最高水準。
預測 2：現實世界資産 (RWA) 的代币化将會實作，但前提是你可以在一個地方交易代币、股票和債券
RWA 的代币化是 2023 年最受關注的新話題之一。但資料具有誤導性。
現實世界資産的代币化是指從金融資産、房地産到藝術品和珠寶等個人物品的代币化。 從理論上講，通過将實物資産轉化為數字代币，區塊鍊可以提高流動性、透明度和效率。這種創新将允許部分所有權、更廣泛的配置設定，以及更容易獲得傳統上流動性差或排他性強的投資。區塊鍊交易安全、不可更改的特性，加上智能合約自動化和簡化流程的潛力，進一步吸引了機構的采用，标志着資産管理和投資進入了一個新時代。
雖然 RWA 的前景廣闊，但迄今為止出現的情況是代币化美國國債的興起。 而這樣做的原因并非上述任何一種，而是 DeFi 應用程式和鍊上穩定币發行商的現金充裕，無法在區塊鍊生态系統之外進行投資。随着美國國債收益率的上升，代币化國債為他們提供了鍊上解決方案。 基于美國國債收益率的鍊上代币市場在 2023 年增長了 7 倍，達到 8.32 億美元。 這的确很棒，但這隻是将現實世界資産代币化的一個非常具體的例子，根本無法解決傳統金融體系的任何低效問題。
來源：Coinbase
目前，隻有已經進入加密貨币生态系統的人才會關心 RWA（特别是美國國債）的代币化，因為這為他們解決了一個特殊的用例。要讓更多人關注，代币化 RWA 必須提供令人信服的價值主張。必須具備上述兩個條件中的一個或兩個：
- 有人将有實際需求的資産代币化。将一次性酒店資産代币化并不會讓任何人興奮。将 NBA 合同代币化也不會讓人興奮。但是，如果你把對人們有實際價值的東西代币化，比如蘋果股票、蒙娜麗莎，或者市政當局的項目融資債務，如果你擁有代币，居民就能享受到福利，那麼你就能産生新的需求。為了代币化而代币化是無法推動需求的。
- 先有雞還是先有蛋的問題，但隻要經紀行業和加密貨币世界完全分開，就沒有必要對任何東西進行代币化。歸根結底，所有資産都需要可以在鍊上擁有和交易，否則就不應該擁有和交易。擁有經紀賬戶的人不需要在鍊上交易股票和債券，而那些完全在鍊上交易的人也沒有足夠多的金融閱聽人來吸引經紀資産的代币化。 真正的價值驅動力在于，當你能将所有有價值的資産整合到同一層上時，你就超越了傳統的流動性和推廣障礙。例如，在鍊上向大衆市場出售一輛收藏級汽車，使用年利率為 2% 至 3% 的 DeFi 利率（而全球市場利率為 5% 至 30%）以使用者的财産為抵押進行借貸，或将 “錢”作為所有資産的按比例縮減進行消費。 金錢是線上的，通訊是線上的，新聞是線上的......現在的世界是線上的。但金錢和資産仍然是分離的，這根本行不通。
預測 3：在 TradFi 使行業正常化之前，這是數字資産的最後一個 "超級周期"。
2019 年和 2023 年之間的相似之處越來越多，情緒跌至谷底，随後比特币重新崛起，最終其他第一層協定和應用崛起。在 2019 年比特币的表現超越一切之後，我們看到了 DeFi、穩定币的崛起，并最終在 2020-2021 年看到了 NFT 的崛起。最終，2024 年可能會步 2020 年的後塵，去中心化應用重新崛起，并出現一些新的領域。
目前，我們正看到一個類似的環境正在形成，數字資産的采用和随之而來的升值可能即将迎來另一個巨大的高潮。主要的阻力因素之一，即對美國監管的擔憂，也可能會成為順風因素，這意味着随着監管環境變得更加清晰，TradFi 參與者變得更加從容，這可能會為生态系統帶來大量新資本。在上一個 "超級周期 "之後，回報可能會變得更加正常。
盡管加密貨币沒有規則、沒有政府的自由主義夢想在理論上聽起來不錯，但為了讓數字資産真正存在，華爾街不可避免地會卷入其中，而且我們已經開始看到這種情況的發生。
- 全球最大的資産管理公司貝萊德（Blackrock）可能将在今年年底管理最大的 BTC 基金（ETF）。
- Citadel、Jane Street、高盛等公司将成為最大的做市商。
- 紐約梅隆銀行将成為比特币最大的托管機構。
- CME 的比特币期貨交易量已經超過了 Binance。
- 下一波數字資産發行浪潮很可能來自企業、市政當局和大學，并由投資銀行承銷。迄今為止，大多數代币都是由去中心化和/或管轄權模糊的實體發行的，然而，由公司、市政當局和大學發行代币有助于調整利益相關者的激勵機制。
但在 2024 年，大部分投資者和機構資金将通過新的 ETF 投向 BTC。數字資産行業的其他部分在大多數投資者的視野中仍将是昙花一現，對大多數投資者來說可能仍然太小。 是以，在未來 12-24 個月内，數字資産仍能為一小部分非比特币數字資産投資者帶來超額回報。 在這一預期的激增之後，我相信該行業的其他部分也将實作機構化。不過，在 2024 年，投資者仍然可以提前獲得空投、獎勵，并解析鍊上資料。再過一個周期，舊的投資方式仍将有效，但很快，過多的人氣和同質化的估值技術将使回報縮水。
預測 4：互操作性解決方案将得到改進
歸根結底，沒有人會真正關心自己在哪個鍊上，也不應該關心。鍊之間的互操作性是我們去年關注的一個主題，但重點已經從第一層和零層鍊（如 Cosmos 和 Polkadot）轉移到中間件提供商（Chainlink CCIP、零層 OFT、Circle 的 CCTP 等）。在過去兩年中，我們看到新的 1 層和 2 層的數量不斷增加，這在總體上導緻了市場的分散。雖然使用者在速度更快、價格更低的新鍊方面有了更多選擇，但他們現在遇到的問題是普遍缺乏相容性。并不是所有的鍊都能互相通信，而且很多鍊在簡單地來回傳遞資産時是不相容的。橋接漏洞的增加說明了這一領域的弱點，以及對不依賴挂鈎資産的技術的需求。
想象一下，如果你隻能在兩個雅虎郵箱使用者之間或兩個 Gmail 使用者之間發送電子郵件。 或者想象一下，如果你隻能在使用相同遊戲機或手機的人之間玩電子遊戲。 這行不通，在區塊鍊世界裡也行不通。 終端使用者不應該為了使用區塊鍊應用程式而選擇他們所在的鍊。
對于進入這一領域的機構來說，他們需要的是更無縫且無安全風險的技術。迄今為止，機構的一大重點是發行自己的資産，這些資産可以在許多不同的環境中相容，包括現有的公共區塊鍊以及私營企業版本（如摩根大通的區塊鍊、Figure 的 Provenance 區塊鍊）。
雖然最終的解決方案并不一定顯而易見，但一種或多種解決方案必須成為常态，這才能使更多人使用。
預測 5：使用者體驗終将得到改善，進而在遊戲、人工智能和 DePIN 領域推出一些殺手級應用
在網際網路發展初期，使用者依靠 IP 位址連接配接到不同的網站。對于普通使用者來說，這些數字串毫無意義。1987 年底，美國進階研究計劃局網絡提出了兩項建議，即 RFC 1034 和 RFC 1035。這就是域名服務的開端。域名服務（DNS）将這些數字串轉化為名稱，如 amazon.com。這一轉變使網際網路的可用性和可搜尋性大大提高，如今已有數十億人使用網際網路。
2023 年，随着 ERC-4337 的推出，數字資産也有了類似的提議，即建立 "智能賬戶"。這些賬戶旨在從根本上簡化 Web3 的使用者體驗。有了智能賬戶，使用者就不需要種子短語，不需要下載下傳浏覽器擴充，在很多情況下，也不需要支付gas氣費，就能實作更快捷的交易。
在大多數新使用者能夠輕松上鍊之前，我們需要這樣的解決方案。但問題依然存在，即在使用者體驗和基礎設施得到改善之前就會出現 "殺手級 "應用，還是更好的使用者體驗和基礎設施會帶來 "殺手級 "應用？以下摘自《Myth of the Infrastructure Phase》：
"web3社群的一個共同觀點是，我們正處于基礎架構階段，現在應該做的事情是建構基礎架構：更好的基礎鍊、更好的鍊間互操作性、更好的用戶端、錢包和浏覽器。這樣做的理由是：首先，我們需要能讓人們輕松建構和使用在區塊鍊上運作的應用程式的工具，一旦我們擁有了這些工具，就可以開始建構這些應用程式了。但是，當我們與正在建構基礎設施的創始人交談時，我們不斷聽到，他們面臨的最大挑戰是如何讓開發人員在上面建構應用程式。"
人們普遍認為，新計算平台的起步階段是一個獨立的基礎設施階段，随後是一個應用程式生态系統。然而，現實情況是，新計算平台從殺手級應用開始，這些應用為需要建構的基礎設施類型提供了資訊。這就開啟了 "應用程式 基礎設施周期"。
數字資産市場多年來一直在建設基礎設施，這些基礎設施大多經過了實戰檢驗，可以在其基礎上建構真正的消費者應用。 迄今為止，區塊鍊技術最成功的應用是美元穩定币。 我們在 2020 年和 2021 年看到了 NFT 和 DeFi 的早期牽引力，但在成為 "主流 "之前，仍需要更多的使用者增長。2024 年，預計人工智能、遊戲和 DePIN（去中心化實體基礎設施網絡）也會出現類似的早期增長軌迹。 雖然這可能會推高單個項目的代币價格，但在其中幾個項目成為 "熱門 "之前，整個數字資産市場都不會增長。
- 遊戲——也許 Web3 遊戲最有可能帶來下一個 100 多萬使用者。幾年前，Axie Infinity為基于區塊鍊的遊戲鋪平了道路，最高峰時曾創下 100 萬活躍使用者的記錄，但由于設計缺陷和過度炒作，該遊戲最終歸于平淡。許多公司一直在努力解決 web3 遊戲首次疊代中的缺陷。是以，我們預計将在 2024 年推出幾款商業遊戲，其中一些遊戲已在 2022 年和 2023 年經曆了 alpha 和 beta 測試階段。我們預測，移動遊戲将成為一個主要焦點，亞洲将在引入新一波使用者方面處于領先地位。這些遊戲可能會在蘋果應用商店和谷歌遊戲商店上市，穩定币将用于遊戲内購買。Ubisoft、EA 和 Zynga 等網絡遊戲行業的主要玩家已經開始接受網絡遊戲，并正在與傳統公司合作，将這些遊戲推向大衆。此外，區塊鍊技術使遊戲社群在遊戲的方向和開發方面擁有更大的發言權，這将有助于創造更多的忠實使用者，使他們成為遊戲的傳播者。
- DePIN——這是一個可以明顯受益于區塊鍊和代币化的領域，盡管項目還處于早期階段。其理念是分散通路原本不可用的資源--計算、無線、存儲。區塊鍊為使用者通路這些資源、為其付費并因提供這些資源而獲得獎勵提供了一種途徑。目前版本的 DePIN 項目在設計上顯示出前景，但尚未獲得真正的牽引力。不過，新一代項目更加注重創造健康的需求方，而不僅僅是激勵供應方。人工智能相關技術的增長正在推動 DePIN 項目的用例（如對計算的需求）。
- 人工智能——區塊鍊與人工智能之間的交叉是天作之合。任何資料交易者都知道，"垃圾輸入=垃圾輸出"。 雖然訓練當今人工智能模型的少數公司（微軟、谷歌、Open AI）并沒有提供垃圾資料，但它們的輸入自然會有偏差。2016 年微軟在 Twitter 上進行的一項人工智能實驗就顯示了錯誤訓練人工智能模型的弊端。區塊鍊自然建立的激勵模型可以幫助解決這個問題。通過去中心化和獎勵網絡中的訓練者和驗證者，這些模型将有機地減少偏差，并最終産生更好的模型。
預測 6：以太坊重新成為 “long blockchain”的通用資産
2023 年，比特币飙升，更新、更快的第一層協定（SOL、AVAX）漲幅更大，但以太坊（ETH）卻落在了後面。不過，風口即将到來。在預期的 EIP-4844 更新的推動下，以太坊的表現很可能在 2024 年超過比特币，該更新将提高以太坊的網絡效率，并有利于第 2 層解決方案，進而使費用有望降低 90%。
更重要的是，在比特币 ETF 上市後，ETH 很可能成為華爾街關注的下一個資産。雖然比特币是一種很好的資産，但它并不能讓你接觸到區塊鍊的大部分增長。 如果你想做多 DeFi、NFT、穩定币、DePIN、AI 和 RWA，你需要擁有大量不同類型的資産，這基本上意味着你需要成為一名合格投資者并投資于基金，或者你需要辭去日常工作，全天候沉浸在數字資産世界中。
或者——你可以擁有ETH。2024 年，ETH 将不再被解釋為 "硬通貨"，或擁有數百個開發者更新的去中心化技術。相反，它将被描述為所有區塊鍊應用程式的第一應用商店。誰不想投資“區塊鍊的蘋果應用商店”呢？
如果你隻想做 "區塊鍊多頭"......你可以擁抱ETH，并從建構在 ETH 上或與 ETH 相鄰的每個應用程式中獲益。
結束語
在 Arca 經營多種基金政策的最大好處是，我們有能力在至少一種基金政策中投資幾乎所有類型的區塊鍊創新。但更重要的是，代币的流動性讓我們有能力改變主意，在我們錯了或看到更正确的東西時轉而投資。
不可避免的是，其中許多預測将被證明是錯誤的。但是，通過挑戰這些論斷，尋找我們的錯誤所在，我們将不可避免地發現新的主題和叙事，作為投資者和區塊鍊愛好者，這些主題和叙事會更加有趣。