四川錦江電子醫療器械科技股份有限公司（下稱“錦江電子”）是一家正在沖刺科創闆第五套上市标準的醫療器械企業，主營從事心髒電生理診斷類裝置産品的研發、生産和銷售，中信證券是保薦機構。
錦江電子的IPO申請在2023年6月中旬獲得受理，近日錦江電子更新送出相關财務資料。第一财經記者注意到，相比錦江電子IPO被受理時，該公司IPO募資下調了7億元、保薦代表人發生變更，還被市場質疑核心技術成色不足。
科創闆第五套上市标準未設立硬性财務名額。自規則出台以來，上交所對科創闆第五套上市标準從嚴把關。2023年下半年以來，采用該标準上市的公司數量降至冰點。業内人士認為，這與監管稽核态度發生變化不無關系，企業的持續盈利能力被提到相當重要位置。
“就目前來說，就算是采用第五套标準，持續虧損的公司也是不受歡迎的。”一位頭部投行保薦人對記者說。錦江電子近三年内業績兩度虧損，營業收入規模僅約6000萬元，公司闖關科創闆面臨較大不确定性。
業績持續虧損，大幅調減募資金額
心血管醫療器械為全球醫療器械第三大子行業，随着人口老齡化加劇，中國心髒電生理手術治療滲透率有望提升。根據Frost&Sullivan研究資料，預計2032年，全球心髒電生理市場規模達到324.5億美元，中國市場則将達到419.73億元。
行業預期增速高漲的背景下，錦江電子科創闆上市發起沖擊。根據招股書，錦江電子所處心髒電生理，是一家專注于心髒電生理領域診斷和消融高端創新醫療器械研發、生産和銷售。
錦江電子的IPO獲得受理後的半年内，稽核處于停滞狀态，首輪問詢至今未披露。該公司近日更新送出相關财務資料，原計劃募資金額也從26.91億元下調至19.5億元，下調金額約7.41億元，約占原計劃募資額的27.54%。
錦江電子原計劃将26.91億元用于醫療器械研發及技術中心、醫療器械生産基地項目、電子營銷網絡及營銷能力建設三大項目，分别拟投入9.58億元、9億元、3.33億元，剩餘5億元用于補充流動資金，下調後的募集資金如何使用暫不得而知。上交所官網披露顯示，錦江電子的保薦代表人原是中信證券的胡朝峰、趙洞天，本次更新資料後，保薦代表人顯示為“趙洞天、邵才捷”。
拟上市公司的募集資金數額和投資項目，與企業現有生産經營規模、财務狀況、技術水準和管理能力、在手訂單及未來訂單擷取能力、市場空間等相适應。從科創闆過往下調募資的案例來看，面對監管提出的未來擴産情況、資金投向規劃安排、新增産能是否能夠消化等問題，部分發行人調減拟募資金額。
但像錦江電子還沒完成首輪問詢，就主動調減募資數額的情況并不多見，這或許與公司業績虧損有關。
資料顯示，2020年至2022年，錦江電子淨利潤兩度虧損，營業收入分别為4133.9萬元、6061.59萬元、5915.9萬元，淨利潤分别為2472.52萬元、-1658.97萬元、-104.24萬元，經營活動産生的現金流量淨額分别為188.14萬元、-2946.52萬元、-7502.58萬元，現金流出規模逐年擴大。該公司在招股書稱，無法保證短期内實作盈利。
錦江電子的主要産品分為三大類：心髒電生理診斷類産品、心髒電生理治療類産品和疼痛管理類産品。心髒電生理診斷類的多道生理記錄儀，是錦江電子的主要銷售産品，主要用于采集患者體表及心内的心電信号并輸出可視化的心電資料，以協助術者進行快速心律失常診斷。報告期内，該公司的多道生理記錄儀分别實作收入3173.55萬元、4436.6萬元和3967.41萬元，占營收比重分别為80.84%、74.57%和68.16%。
錦江電子本次IPO選用的上市标準是《科創闆上市規則》第2.1.2條第一款第（五）項規定的上市标準：預計市值不低于人民币40億元，主要業務或産品需經國家有關部門準許，市場空間大，目前已取得階段性成果。此前，上交所頒布的檔案《上海證券交易所科創闆發行上市稽核規則适用指引第7号一一醫療器械企業适用第五套上市标準》指出，發行人應當符合國家醫療器械科技創新戰略，應當具備明顯的技術優勢、擁有關鍵核心技術等先進技術，科技創新能力和科技成果轉化能力突出。
多道生理記錄儀不是錦江電子的獨家特色。已上市公司中，惠泰醫療（688617.SH）、微電生理（688351.SH）的類似産品都已對業績産生實質性收入，微電生理上市選用的标準也是第五套。
而錦江電子的核心産品磁電定位三維标測系統、心髒脈沖電場消融儀及配套導管，屬于心髒電生理手術中所涉及的裝置及耗材。“三維标測系統”同樣出現在惠泰醫療的定期報告中，該公司稱其：“創新地将三維标測系統、多道記錄儀、刺激儀內建為一體化平台，極大地提高了手術效率。”
第五套标準不強調财務名額，未設立營收淨利潤的具體要求，強調的是拟上市公司的核心技術應當符合國家醫療器械科技創新戰略，支援尚未形成一定收入規模的“硬科技”醫療器械企業在科創闆發行上市。
從近日華脈泰科撤回科創闆IPO的案例可以看出，申報企業的技術優勢、技術來源、階段性成果與市場空間，是監管關注的重點方面。“第五套上市标準本來就不設定硬性财務标準，2023年之前有過一批醫藥、醫療器械企業上市。2023年下半年以來，監管非常注重選用第五套标準上市的企業的持續盈利能力或者說商業化能力。持續虧損目前來說是不歡迎的。”某頭部券商保薦代表人對記者說。
機構突擊入股，實控人家族已套現2.69億
錦江電子有限系錦江電子的前身，成立于2002年，公司的創始人之一李楚雅作為核心技術人員，主導了公司心髒電生理裝置的研發工作和公司整體研發工作。
截至報告期末，錦江電子的控股股東、共同實際控制人為李楚文、李楚雅，實際控制人的一緻行動人為李楚渝、李楚森和李楚武，五人為親兄弟。李楚文與李楚雅合計直接持有公司35.0859%的股份，李楚渝、李楚森和李楚武分别直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。即李楚文、李楚雅合計控制公司52.9503%的表決權，李楚文任董事長與總經理，李楚雅任董事與副總經理。
李楚文是五兄弟中學曆最高的，畢業于北京醫科大學（現北京大學醫學部），碩士研究所學生學曆。據招股書披露，李楚雅早年就職于總參謀部某研究所，曾任助理及工程師，深度參與了軍用通訊裝置的研發，1997年參與研發了中國第一台全數字化多道生理記錄儀。另外，李楚渝、李楚森都曾就職于某部隊，任戰士。
股權結構顯示，除了李氏兄弟以外，深圳信立泰醫療器械股份有限公司（下稱“信立泰器械”）直接持有錦江電子16.68%的股份，信立泰器械是A股上市公司信立泰（002294.SZ）的控股子公司。
2020年至2022年，錦江電子在申報上市的前兩年間，總計實施了五次股權轉讓、三次增資，通過一系列股權轉讓，機構股東入場擡高公司估值，李氏家族上市前就已套現部分股權，金額超過2億元。
披露顯示，2020年1月，李楚森将其所持錦江電子有限2%的股權（對應22.7268萬元出資額）以900萬元的價格轉讓給錦甯合夥，對應錦江電子的估值為4.5億元。
2020末，信立泰将持有的19.32%股權轉讓給控股子公司信立泰器械。2021年末，錦江電子第三次股權轉讓及第二次增資時，高瓴資本也開始入場了。
招股書顯示，2021年12月，李楚森、信立泰器械分别向高瓴祈睿、高瓴祈翼進行了2筆股權轉讓，轉讓價格為306.03元、306.04元/每1元注冊資本，轉讓股份比例合計為2.7776%，每筆轉讓價格2500萬元，合計1億元。轉讓完畢後，高瓴祈睿、高瓴祈翼又在同月以340.04元/每1元注冊資本的價格，合計向錦江電子增資2億元。同一個月内的兩筆交易，就讓錦江電子的估值增長了11.11%。
截至報告期末，高瓴祈睿直接持有錦江電子3.6174%的股份，高瓴祈翼直接持有3.6174%的股份，合計持有公司7.2348%的股份，兩名股東為一緻行動人。
2022年，李氏家族再次套現。當年1月，錦江電子進行了第四次股權轉讓，維心醫療、松源基金、惠每康欣3家機構，以372.42元/注冊資本的價格，合計從“李氏五兄弟”、陳友慧手中受讓了4.3478%的股份，轉讓總價2億元。此時，錦江電子的估值已經達到46億元。
随後，2022年4月進行的第五次股權轉讓中，李楚渝将其所持錦江電子有限5.37萬元出資額，以2000萬元的價格轉讓給元亨六期。2022年7月，信石信興、建達乾鑫、溫江創投、梧桐聚勢4家機構對錦江電子進行了第三次增資，每股增資價格為388.5元，錦江電子的投後估值接近50億。最後一筆增資距離公司的科創闆上市申請被受理還不到一年時間。
兩年零七個月時間内，錦江電子估值暴漲10倍，一衆機構入場的同時，實控人李氏家族也實作了部分套現。
具體來看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3筆股權轉讓中分别套現了900萬元、5000萬元、13020萬元，合計套現1.892億元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分别套現了700萬元至2300萬元不等；2022年4月的第五次股權轉讓中，李楚渝套現2000萬元。至此，李氏家族在兩年多時間内套現了2.69億元。
錦江電子的拟募資為19.5億元，按照公開發行股份數量不低于本次發行後總股本的25%計算，公司發行估值将達到78億元，若按原計劃募資26.91億元計算，其發行估值達107.64億元，分别較2020年初增長了約17倍、24倍。