據央行網站，中國人民銀行貨币政策委員會2023年第四季度（總第103次）例會于2023年12月27日在北京召開。
在貨币政策取向方面，本次例會基本延續第三季度例會的主要提法，核心是繼續“加大宏觀政策調控力度”、“做好逆周期和跨周期調節”，“着力擴大内需、提振信心”。與此同時，本次例會新提出“保持社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水準預期目标相比對”，并表示“促進物價低位回升”。
綜合考慮新一輪存款利率下調、國内CPI處于低位、美聯儲加息周期進入尾聲等因素，市場預計2024年初政策利率（主要一年期MLF、7天逆回購）和LPR有望下調。
M2、社融增速要保持在較高水準
此次例會指出，目前外部環境更趨複雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹出現高位回落趨勢，發達國家利率保持高位。大陸經濟回升向好、動力增強，高品質發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。
對比三季度例會，此次例會關于國際形勢的判斷新增了“通脹出現高位回落趨勢”的表述，主要指向美國CPI回落。Wind資料顯示，11月份美國CPI同比增速為3.1%，相比8月份回落0.6個百分點，相比去年11月降低4個百分點。CPI回落降低了進一步加息的必要性，市場普遍預計，美聯儲此輪加息周期已接近尾聲，2024年或将開啟降息。國内貨币政策靈活調整的掣肘減弱，貨币政策寬松操作的空間加大。
國内形勢判斷方面，新增了“社會預期偏弱”的表述，主要因為居民消費偏弱、企業中長期投資意願不足。尤其值得注意的是，在9月官方制造業PMI指數升至榮枯平衡線之上後，10月、11月再度回落至收縮區間，顯示四季度制造業景氣水準穩中放緩。
此次例會表示，要加大已出台貨币政策實施力度。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水準預期目标相比對。後一部分主要出自中央經濟工作會議的定調。
這同以往“廣義貨币供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本比對”的定調出現重大變化。究其原因，由于2023年物價較低，名義經濟增速低于實際GDP增速，導緻M2、社融增速和名義GDP增速偏離較大。Wind資料顯示，2023年9月末M2和社融增速分别為10.3%、9%，高于名義GDP增速5.4、4.1個百分點。
如果繼續保持原有定調，則要求M2和社融增速要有所下降。但“社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水準預期目标相比對”要求下，社融和M2增速仍将保持相對較高水準，因為目前中國潛在經濟增速在5.5%左右，近年價格預期目标在3%左右，那麼社融和M2增速要在8.5%甚至更高。這一新定調意味着貨币政策要同時支援物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支援物價回升。
中央财辦有關負責同志解讀時表示，這個表述有兩方面新意，一是把社會融資規模名額排在貨币供應量前面，因為這一名額與經濟增長的關系更緊密；二是把以往的“名義經濟增速”改為“經濟增長和價格水準預期目标”，這樣可以更好統籌經濟增長和價格水準的目标要求，并強調價格水準是貨币政策的重要調控目标。
此次例會還表示，要促進物價低位回升，保持物價在合理水準。國家統計局資料顯示，11月CPI同比下降0.5%，PPI同比下降3%。在近年政府工作報告中，價格水準預期目标主要是CPI，近年在3%左右，目前的CPI遠低于預期目标。
國盛證券首席固收分析師楊業偉表示，貨币政策目标中增加了保持貨币增速與價格目标一緻的表述，意味着在價格走弱時期，政策或加力來穩定物價走勢，預計2024年會有多次降息落地，同時降準依然是提供流動性的選擇之一。
“物價出現短期波動較為常見，既可能是經濟總供求、貨币環境變化，也可能是個别商品擾動，還可能是受基期因素、季節規律等影響。”一位接近央行的人士表示，“上世紀90年代以來，大陸CPI也曾經曆過幾輪負增長，但都較快實作了向均值水準的回歸，這是大陸巨大發展韌性和潛力決定的。随着大陸經濟持續恢複、供需狀況更趨平衡，食品等基數影響消退，未來物價上行動能将進一步積蓄。”
對于信貸均衡投放，前述接近央行的人士稱，着力加強信貸均衡投放，就是希望1月“開門紅”時點或3月、6月等貸款大月不要沖太猛，适度向前後貸款“小月”進行平滑，通過增強信貸增長的穩定性，提升經濟恢複發展的穩定性。
2024年初政策利率、LPR下調可期
此次例會表示，完善市場化利率形成和傳導機制，發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。
政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向标的意義。
“貸款市場報價利率改革”起源于2019年8月。央行推進貸款利率市場化改革，改革後的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。
“存款利率市場化調整機制”起源于2022年4月。當月央行指導利率自律機制建立該機制，銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和1年期貸款市場報價利率（LPR）為代表的貸款利率調整存款利率水準。考慮到10年期國債收益率和一年期LPR均受政策利率影響，某種程度上意味着存款利率也錨定了MLF等政策利率，是以存款利率調整機制本身就是一種内嵌了穩息差的機制，“MLF—LPR—貸款”的利率傳導機制演化為“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”。
從近年的實踐看，MLF利率下調後，LPR和貸款利率會下調。但存款利率和政策利率、LPR并非嚴格的先後引導關系。有時政策利率和LPR調整在前，存款利率調整在後（如2022年8月15日MLF下調、8月22日LPR下行，2022年9月15日國有大行挂牌利率下調）；有時存款利率調整在前，政策利率和LPR調整在後（如2023年6月8日國有大行挂牌存款利率下調，2023年6月17日MLF利率下調10BP，當月LPR同步下調）。
12月22日，新一輪存款下調開啟。工農中建交五大行和招行宣布下調定期存款挂牌利率和大額存單最優利率：定期存款方面，1年及以内、2年、3年、5年期分别下調10BP、20BP、25BP、25BP；大額存單方面，1年期及以下最高利率均下調10BP，2年期和3年期分别下調25BP和30BP。市場機構預計，這将為2024年初政策利率和LPR下調提供空間，同時起到穩增長和穩息差的效果。
“目前時點銀行存款利率下調，穩定了商業銀行的淨息差，為央行政策利率調降打開了空間，MLF、逆回購與LPR都有望在2024年年初調降。目前财政付息壓力上升、真實利率上升等邏輯支撐央行大機率會降息。”楊業偉表示。
光大證券金融業首席分析師 王一峰表示，本輪存款降息後，雖不會馬上導緻MLF、LPR調整，但對實體經濟而言，一季度的高頻資料可能形成對于政策利率調降的支撐，在2024年一季度調降MLF、LPR是可選項。
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