未名宏觀|2023年10月經濟資料預測-政策持續發力，經濟加碼修複

要點：

●穩增長政策持續加力，工業經濟表現漸轉好

●“黃金周”帶動疊加基數效應，社零增速或繼續上漲

●積極信号釋放，投資增速或小幅上漲

●基數效應疊加外部環境釋放積極信号，出口降幅繼續收窄

●内需溫和複蘇，進口降幅或收窄

●食品價格環比轉負，服務價格繼續下跌

●能化價格有所回落，工業價格支撐減弱

●穩增長政策持續發力，信貸規模同比多增

●穩經濟政策持續發力，疊加基數開始下行，M2同比增速有支撐

●國内外釋放積極信号，近期人民币或有上調

内容提要

随着宏觀穩經濟政策持續發力，近期經濟加速恢複釋放出積極的信号，但中國面臨的内部和外部環境仍舊複雜多變，經濟下行風險猶存，國内有效需求仍底部徘徊，經濟内生修複動能仍需加強，恢複和擴大需求是未來經濟持續上漲的關鍵所在。在宏觀政策的助力下，工業企業正逐漸展現出企穩迹象，後期發力仍需政策連貫推動。

供給端

工業增加值：穩增長、擴内需、促改革政策繼續發力提供支撐，盡管工業企業盈利增速壓力較大，但工業需求穩步複蘇，工業整體開工率仍保持合理适度水準，工業經濟整體處在複蘇階段，預計10月份工業增加值同比增長3.2%，較9月份下降1.3個百分點。

需求端

消費：盡管政策推動，居民消費潛力有待進一步釋放，但經濟下行壓力依然較大，整體經濟仍位于底部徘徊，居民收入增速相對不高，預計10月份社會消費品零售總額同比增長7.0%，較9月份上漲1.5個百分點。

投資：萬億規模特殊國債發放、國内政策推動長期利好投資，先行名額釋放需求擴張信号，但外部環境趨緊，需求端依然承壓，預計1-10月份固定資産投資同比增長3.3%，較1-9月份上漲0.2個百分點。

出口：低基數效應，政策推動，外部環境釋放積極信号，但海外需求仍未企穩，疊加出口管制，預計10月份出口金額同比下降4.0%，較9月份收窄2.2個百分點。

進口：宏觀政策持續發力，經濟基本面修複，内需釋放積極信号對進口增速形成支撐，但房地産去産能繼續，貿易壁壘高企，疊加匯率仍未完全進入升值區間，預計10月份進口金額同比下降5.4%，較9月份收窄0.9個百分點。

價格方面

CPI：食品項受豬肉供給偏松疊加蔬菜蛋類價格回落影響，食品價格環比下跌，非食品項受出行需求回落、工業消費品成本推動影響，非食品價格環比持平，預計10月CPI同比下跌0.2%，較9月回落0.2個百分點。

PPI：國際油價主要受需求預期減弱疊加市場風險偏好回落影響有所回落，帶動國内工業上遊生産資料價格支撐減弱，生活資料價格受中下遊工業需求回溫影響保持平穩，工業生産價格同比低位震蕩消化，預計10月PPI同比下跌2.7%，較9月下降0.2個百分點。

貨币金融方面

人民币貸款：在穩經濟、促恢複、擴内需等政策持續出台下，尤其是樓市政策松綁和降息等政策的短期效應明顯，支撐信貸規模，但樓市回暖持續動力有待觀察以及市場預期不穩仍一定程度制約信貸擴張，預計2023年10月新增人民币貸款6500億元，同比多增348億元。

M2：伴随央行推行穩健的貨币政策精準有力，國内穩增長政策及降息政策的持續落地，以及去年基數開始下行，共同支撐M2同比增速高位運作，預計2023年10月末M2同比增長10.3%，較9月持平。

人民币匯率：中美高層互動，國内經濟見底，歐美或暫停加息，疊加美國存在卷入中東戰争風險，對人民币形成支撐。但國内外貨币政策保持分化、中美利差持續倒挂等負面因素對未來人民币形成壓力。預計11月人民币匯率在7.28～7.33區間雙向波動。

正 文

工業增加值部分：穩增長政策持續加力，工業經濟表現漸轉好

預計2023年10月份工業增加值同比增長3.2%，較上期下降1.3個百分點，四年複合增速4.6%。國内工業經濟需求穩步恢複，受高爐檢修影響，焦化企業開工率有所回落，保持72%左右，石油瀝青裝置開工率維持37%左右，全鋼、半鋼輪胎開工率基本不變，分别為61.2%和71.9%。

從政策端看：第一，貨币政策方面，10月央行貨币政策司司長鄒瀾表示，央行将進一步實施好穩健的貨币政策，繼續做好逆周期調節，為激活經濟内生動力和活力營造适宜的貨币金融環境，表明貨币政策穩健寬松的導向不變、仍主攻擴大内需方向，提振居民及企業部門信心，有利于拉升工業生産需求；第二，财政政策方面，現階段财政政策保持有序發力，一方面積極出台落實減稅降費政策以支援中小企業和科技創新，另一方面提升财政支出和加快地方政府專項債券發行和使用，同時國内萬億國債提前下發，中期逆周期加碼将有力提振投資者信心，對工業支撐作用偏積極。

從基本面看：1-9月，全國規模以上工業企業實作利潤總額同比下降9.0%，較上期繼續收窄2.7個百分點。主要利潤同比下降仍由制造業貢獻，顯示中遊制造業工業企業盈利壓力仍較大。同時規模以上工業企業每百元營業收入中的成本同比增加仍不及利潤下滑，顯示工業終端需求不足仍是主要問題，國内産成品庫存去化仍在繼續，需求未能完全修複情形下企業仍将以去庫為主要傾向，工業企業仍需穩定預期。

綜合而言，穩增長、擴内需、促改革政策繼續發力提供支撐，盡管工業企業盈利增速壓力較大，但工業需求穩步複蘇，工業整體開工率仍保持合理适度水準，工業經濟整體處在複蘇階段，預計10月份工業增加值同比增長3.2%，較上期下降1.3個百分點。

消費部分：“黃金周”帶動疊加基數效應，社零增速或繼續上漲

預計2023年10月份社會消費品零售總額同比增長7.0%，較9月份上漲1.5個百分點。

從拉升因素來看：第一，“黃金周”帶動消費熱。文旅部資料顯示，今年中秋、國慶期間實作國内旅遊收入7534.3億元，同比增長129.5%，較2019年增長1.5%，文旅熱帶動相關消費增長。支付寶10月6日釋出的“十一”消費報告顯示，“十一”假期前三天全民人均在實體店消費的頻次同比增長了45%。另據國家稅務總局利用增值稅發票資料，結合企業調研情況顯示，中秋國慶假期期間，日用品、化妝品及服裝鞋帽類商品銷售收入同比增長27.5%；家具零售、陶瓷石材裝飾材料銷售收入同比分别增長41.3%、32.3%。第二，低基數效應。2022年10月份，社會消費品零售總額同比增長-0.5%，較2022年9月下滑3.0個百分點，對本月形成低基數效應。從具體消費品來看，餐飲、日用品、家用電器和音像器材類、石油及制品類等均存在不同程度明顯的基數效應。第三，政策推動下，消費存在複蘇迹象。7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究目前經濟形勢，部署下半年經濟工作，強調“要積極擴大國内需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用”，“要提振汽車、電子産品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅遊等服務消費”。受政策推動影響，8、9月社零增速連續兩月上漲，均高于預期及前值，而且從具體消費品來看，8、9月各大類消費品均存在消費金額增速普遍上漲的特征。疊加近期CPI同比增速又負轉正，進一步佐證居民消費的複蘇迹象。第四，汽車消費快速增長，推動整體消費上漲。據乘聯會預計，10月新能源乘用車零售約75.0萬輛，環比增長0.9%，同比增長34.6%。

從壓低因素來看：目前經濟下行壓力依然較大，整體經濟仍位于底部徘徊。前三季度，全國居民人均可支配收同比增長6.3%，較上半年下滑0.2個百分點，疫情前2019年同期下滑2.5個百分點。

綜合而言，盡管政策推動，居民消費潛力有待進一步釋放，但經濟下行壓力依然較大，整體經濟仍位于底部徘徊，居民收入增速相對不高，預計10月份社會消費品零售總額同比增長7.0%，較9月份上漲1.5個百分點。

投資部分：積極信号釋放，投資增速或小幅上漲

預計2023年1-10月份固定資産投資同比增長3.3%，較1-9月份上漲0.2個百分點。

從拉升因素來看：第一，萬億國債發放，帶動投資。10月24日，中央财政将在今年四季度增發2023年國債1萬億元。财政部副部長朱忠明在國務院政策例行吹風會上表示，這次增發1萬億元國債的主要目的，是落實中央政治局常委會會議的部署，支援災後恢複重建和提升防災減災救災能力的項目建設，是補短闆、強弱項、惠民生的重要安排。第二，企業利潤降幅收窄，利好制造業投資。1-9月份，全國規模以上工業企業利潤同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7個百分點，工業企業利潤上漲帶動企業投資的積極性，利好制造業投資。第三，景氣指數上漲，經濟存在企穩迹象。9月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升0.5個百分點，重返擴張區間。9月份PPI同比下降2.5%，降幅較8月收窄0.5個百分點，環比增長0.4%，工業品價格繼續上漲，釋放出投資需求上漲的信号。

從壓低因素來看：拜登簽署對華投資限令，政治不穩定性，短期内間接抑制投資增速上漲。8月9日，美國總統喬·拜登簽署了一項行政指令，禁止美國在中國對計算機晶片等敏感技術進行一些新投資，并要求政府在其他科技領域進行通報。

綜合而言，萬億規模特殊國債發放、國内政策推動長期利好投資，先行名額釋放需求擴張信号，但外部環境趨緊，需求端依然承壓，預計1-10月份固定資産投資同比增長3.3%，較1-9月份上漲0.2個百分點。

出口部分：基數效應疊加外部環境釋放積極信号，出口降幅繼續收窄

預計2023年10月份出口金額同比下降4.0%，較9月份收窄2.2個百分點。

從拉升因素看：第一，低基數效應。2022年10月份，按美元計算，出口金額同比增長-1.67%，較前月下滑6.3個百分點，對本月形成相對低基數效應。第二，10月17、18日，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在京召開，多國首腦來華赴會，長期利好外貿進出口。第三，10月7日，美國參議院議員舒默率領代表團來華通路，26-28日，中國外交部長王毅應邀出訪華盛頓。近期中美高層互動增加，利于中美關系緩和，利于全球産業鍊修複，促進外需增長。第四，10月份，人民匯率走勢相對穩定，截至10月27日，10月美元兌人民币即期匯率平均值為7.3079，僅較9月調貶117個基點，波幅顯著小于前期的429個基點。匯率降幅變緩，間接反映外需降幅沒有大幅擴大。

從壓低因素來看：第一，主要經濟體PMI走低，外需繼續收縮，利空出口。标準普爾全球公布的10月份歐元區綜合PMI為46.5，顯著低于9月的47.2，也低于榮枯線50，創35個月來的新低，顯示出歐元區經濟活動加速下滑。第二，中國出口集裝箱運價指數繼續走低，進出口活躍度下降，非利好出口因素。截至10月20日，中國出口集裝箱運價綜合指數為817.2，較9月末下降近34.8個點。第三，10月7日，美國商務部宣布對中國42家企業實施出口管制，理由是這些企業涉及到中國的軍民融合戰略，威脅到美國的國家安全和利益。

總體而言，低基數效應，政策推動，外部環境釋放積極信号，但海外需求仍未企穩，疊加出口管制，預計10月份出口金額同比下降4.0%，較9月份收窄2.2個百分點。

進口部分：内需溫和複蘇，進口降幅或收窄

預計2023年10月份進口金額同比下降5.4%，較9月份收窄0.9個百分點。

從拉升因素看：第一，近期資料顯示經濟複蘇釋放積極信号，利好進口。9月份，PPI環比增長0.4%，工業品價格繼續上漲，反映出工業需求有所擴張；1-9月份，制造業固定資産投資同比增長6.2%，同比增速連續兩個月上漲，進一步證明工業需求出現溫和擴張的信号。内需擴張，推動進口。第二，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇期間，僅中俄兩國一項就簽署了一份總價值高達2.5萬億盧布，折合成人民币超過1800億元的合同，協定未來12年内，俄羅斯将向中國供應總計7000萬噸的谷物、豆類和油籽。“一帶一路”雙邊貿易進一步互動，利多進口。第三，制造業PMI持續回暖，生産景氣有所改善。先行名額方面，9月制造業PMI為50.2，較8月上漲0.5個百分點，重回榮枯線以上。

從壓低因素看：第一，房地産去産能繼續，黑色大宗商品需求依然低迷。1-9月份，全國房地産開發投資同比下降9.1%，較1-8月降幅進一步擴張0.3個百分點，房地産開發産能收縮，抑制鋼鐵等大宗商品的需求，利空進口。第二，外貿摩擦繼續，技術封鎖、貿易壁壘提高，抑制中國進出口增速上漲。10月17日美國商務部釋出了對華半導體出口管制最終規則。最終規則在去年10月7日出台的臨時規則基礎上，進一步加嚴對人工智能相關晶片、半導體制造裝置的對華出口限制，并将多家中國實體增列入出口管制“實體清單”。第三，人民匯率仍然小幅調貶，不利進口。10月盡管人民币匯率波動趨緩，走勢相對平穩，但整體仍未進入升值區間，不利于進口增速的上漲。

總體而言，宏觀政策持續發力，經濟基本面修複，内需釋放積極信号對進口增速形成支撐，但房地産去産能繼續，貿易壁壘高企，疊加匯率仍未完全進入升值區間，預計10月份進口金額同比下降5.4%，較9月份收窄0.9個百分點。

CPI部分：食品價格環比轉負，服務價格繼續下跌

預計10月CPI同比下跌0.2%，較上期回落0.1個百分點，環比下跌0.2%，食品項環比下跌0.8%，非食品項環比持平。其中翹尾因素貢獻約0個百分點，新漲價因素預計貢獻約0.2個百分點。

CPI關注食品和非食品兩個方面，食品項主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅動，非食品由工業消費品和服務價格驅動。截至10月28日，食品項方面，豬肉方面，需求走貨維持弱勢，全國豬肉平均批發價格環比下跌4.0%。蔬果方面，受蔬果上市供應波動影響，28種重點監測蔬菜價格環比下跌4.7%，7種重點監測水果價格環比下跌2.7%，農産品批發價格200指數環比下跌1.7%，菜籃子産品批發價格200指數環比下跌1.8%；非食品項方面，工業消費品方面，受上遊工業大宗震蕩回升影響，預計本月工業消費品價格環比上漲0.1%；服務價格方面，盡管受十一出行需求提振，但整體依然保持回落，預計本月服務業價格環比下跌0.2%。

綜合而言，食品項受豬肉供給偏松疊加蔬菜蛋類價格回落影響，食品價格環比下跌，非食品項受出行需求回落、工業消費品成本推動影響，非食品價格環比持平，預計10月CPI同比下跌0.2%，較上期回落0.2個百分點。

PPI部分：能化價格有所回落，工業價格支撐減弱

預計10月PPI同比下跌2.7%，較上期下降0.2個百分點，環比上漲0.1%，生産資料環比上漲0.1%，生活資料環比持平。其中翹尾因素貢獻約-0.8個百分點，新漲價因素預計貢獻約-1.9個百分點。

總體而言，10月份上遊主要工業品價格環比支撐減弱。截至10月28日，石油天然氣方面，受需求預期減弱疊加市場風險偏好回落影響，布油、美油月度期貨結算均價分别下跌4.1%、3.8%；煤炭方面，整體需求回升，煤炭市場價依舊強勢上漲8.0%左右；化工方面，需求有所回落，市場價格較上期普遍回調；非金屬方面，供應預期壓力消退，水泥價格指數環比回升1.0%；黑色金屬方面，受高爐檢修增加需求回落影響，鐵礦石期貨結算價環比下跌3.8%；有色金屬方面，電解銅市場價環比-3.0%，鋁市場價環比-1.2%、鉛市場價環比-0.8%、鋅市場價環比-0.8%；農業生産方面，尿素、硫酸鉀複合肥市場價分别環比-4.3%和0.5%。

綜合而言，國際油價主要受需求預期減弱疊加市場風險偏好回落影響有所回落，帶動國内工業上遊生産資料價格支撐減弱，生活資料價格受中下遊工業需求回溫影響保持平穩，工業生産價格同比低位震蕩消化，預計10月PPI同比下跌2.7%，較上期下降0.2個百分點。

新增人民币貸款：穩增長政策持續發力，信貸規模同比多增

預計2023年10月新增人民币貸款6500億元，同比多增348億元。

從拉升因素看：第一，穩經濟、促恢複、擴内需等仍在持續出台落實，支撐信貸需求。9月以來，央行進一步支援普惠金融、綠色低碳等重點領域和薄弱環節，發揮結構性貨币政策工具。第二，樓市政策松綁。8月26日，三部門明确首套房貸款“認房不認貸”，以及部分地區放松限購政策，共同支撐樓市。第三，央行下調相關利率支撐信貸。2023年8月15日人民銀行下調MLF利率15個基點；8月21日人民銀行下調1年期LPR10個基點，是自今年以來第二次調整；8月31日明确降低存量首套住房貸款利率；9月15日央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。

從壓低因素看：第一，樓市回暖持續動力有待觀察。資料顯示，截止到2023年10月29日，30大中城市商品房成交面積環比下降12.08%，同比減少8.78%，顯示商品房銷售因樓市松綁短暫回暖後又出現下滑，後續能否支撐信貸規模有待進一步觀察。第二，市場預期有待進一步穩固。一方面居民戶預防性儲蓄心理仍在，如還貸潮、儲蓄潮等，2023年以來儲蓄存款餘額累計增加14.4萬億元，另一方面民間投資持續偏弱，如2023年上半年民間固定資産投資已經連續5月同比負增長，共同抑制信貸。

綜合而言，在穩經濟、促恢複、擴内需等政策持續出台下，尤其是樓市政策松綁和降息等政策的短期效應明顯，支撐信貸規模，但樓市回暖持續動力有待觀察以及市場預期不穩仍一定程度制約信貸擴張，預計2023年10月新增人民币貸款6500億元，同比多增348億元。

M2：穩經濟政策持續發力，疊加基數開始下行，M2同比增速有支撐

預計2023年10月末M2同比增長10.3%，較上期持平。一是9月以來持續出台穩增長政策支撐下半年經濟，信貸規模擴張。如支小、綠色低碳等領域的結構性貨币政策，推動信貸規模。二是基數開始下行支撐同比增速。2022年9月之後M2同比增速開始下行，一定程度支撐本月同比增速。三是央行下調相關利率。2023年8月15日人民銀行下調MLF利率15個基點；8月21日人民銀行下調1年期LPR10個基點，是自今年以來第二次調整；9月15日央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。四是政府專項債全面啟動發力。2023年1-9月，地方政府專項債已經累計發放48315億元，但較去年同期多發4197億元。

綜合而言，伴随央行推行穩健的貨币政策精準有力，國内穩增長政策及降息政策的持續落地，以及去年基數開始下行，共同支撐M2同比增速高位運作，預計2023年10月末M2同比增長10.3%，較上期持平。

人民币匯率部分：國内外釋放積極信号，近期人民币或有上調

預計2023年11月人民币匯率保持震蕩，震蕩區間為7.27～7.32。

從拉升因素來看：第一，11月歐美或暫停加息。9月資料顯示歐元區通脹率明顯下行，10月末歐洲央行決定維持歐元區三大關鍵利率不變；美國方面，9月核心通脹率繼續下行，疊加曆史高位的美債收益率及近期并未明顯快速上漲的原油價格，預計11月美國再次暫停加息。第二，中國國内經濟釋放已過底部信号，實體基本面止跌，支撐匯率上行。9月經濟資料已經釋放出積極信号，9月份消費、制造業投資、出口增速均較前月出現不同程度上漲。第三，近期中美高層互動增加，也再次釋放積極信号。10月7日，美國參議院議員舒默率領代表團來華通路，26-28日，中國外交部長王毅應邀出訪華盛頓。第四，巴以戰争更新，美國存在陷入泥淖的風險。第五，趨勢方面，10月人民币匯率降幅顯著收窄。截至10月27日，10月即期人民匯率平均值為7.3097，僅較9月均值調貶118個基點，而9月較8月則調貶428個基點，而且本月美元兌人民币中間價均值還較9月上漲52個基點。

從壓低因素來看：第一，貨币政策仍保持外緊内松的态勢。中國人民銀行貨币政策委員會2023年第三季度例會強調，“要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨币政策，搞好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨币政策工具的總量和結構雙重功能，着力擴大内需、提振信心，加快經濟良性循環，為實體經濟提供更有力支援”。第二，中美利差保持倒挂，截止到10月27日，10年期美債收益率為4.8400%，10年期國債收益率為2.7157%，中美利差持續倒挂，人民币承壓。

綜合而言，中美高層互動，國内經濟見底，歐美或暫停加息，疊加美國存在卷入中東戰争風險，對人民币形成支撐。但國内外貨币政策保持分化、中美利差持續倒挂等負面因素對未來人民币形成壓力。預計11月人民币匯率在7.28～7.33區間雙向波動。

北京大學國民經濟研究中心簡介：

北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。挂靠在北京大學經濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化，将短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究架構，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析資料變化、了解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經濟政策産生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼籲中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。（3）關于宏觀調控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要上司的批示，也與三個月後十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一緻。（4）關于中國經濟目标增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經過缜密分析和測算，認為中國每年隻要有6.5%的經濟增速就可以確定就業。此後不久，這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目标。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精确性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國内最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。（6）新常态研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常态下的中國宏觀調控”（《經濟科學》2014年第4期）是研究中國經濟新常态的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常态。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市财政局委托設計了北京市地鐵營運的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國内外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業解讀。（2）《中國經濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經濟運作中存在的中長期問題，從2003年開始已經連續出版14期，是相關年度報告中連續出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經濟運作分析和預測報告。本中心定期釋出關于中國宏觀經濟運作的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。