楊博光：“黃金雙節”将至，持币還是持股過節？
熱點：上周美股标普500加速下行，上證指數最後交易日加速反彈，恰逢中秋國慶“黃金節”将至，是否市場就此一路向上？投資者應該持币還得持股過節？
解讀：
上周五上證指數加速反彈，未來市場的延續性應圍繞經濟基本面波動。從經濟基本面，在央行降準釋放長期流動性後，上周逆回購淨投放5520億元，隔夜逆回購利率從2%回落至1.7%，說明流動性寬松，寬松貨币政策支撐經濟增長。8月經濟資料迎來改善，其中社零同比增速上行，消費需求改善，工業增加值擴張顯示工業生産加快，内需動能正帶動生産同步發展。新增專項債發行接近尾聲，落地項目支撐基建投資需求延續高增速。人民币匯率方面，面對強美元周期，CFETS人民币匯率指數不降反升，相對非美貨币升值，彰顯人民币的韌性。同時二季度貨币政策報告、全球外彙市場自律機制專題會上提出“堅決防範匯率超調風險”意味着央行積極維穩人民币彙價。是以，從經濟的大周期角度思考，政策不斷“托底”，經濟基本面穩步回升，将提升中國資産的價值。同時人民币匯率波動率穩定，有望引導外資淨流入。
資料來源：Wind
是以，從中長期的角度，人民币資産價值随着經濟基本面的逐漸修複同步提升，估值較低增加配置成本效益。在面對目前中外經濟周期錯位，未來内部寬松、外部經濟放緩甚至衰退，更是中外資産對比後，展現人民币資産較優的配置意義。如此一來，投資者在面對市場短期波動時，除了聚焦中長期經濟周期的循環與資産價格修正的共振之外，情緒穩定、檢視持倉、保持靈活，将是此時投資的不二法門。
熱點：面對國際油價價格中樞回升，俄羅斯對汽油和柴油出口實施臨時禁令，結合全球煉油廠格局的演變，中國煉油廠是否迎來投資機遇？
解讀：
繼俄羅斯與沙特原油減産後，俄羅斯對汽油柴油出口實行臨時禁令。由于柴油用途為農業、航運貿易等多領域，俄羅斯南部農業生産受燃油價格波動較大，柴油價格上升對農業價格與收成産生影響，成為俄羅斯通脹的潛在擾動因素。作為全球柴油的主要供應國，柴油出口達到每日百萬桶，在柴油供給減少，将推升外部柴油價格。更重要的是，将帶動其他地區柴油的産能替代。
就全球煉油産能，目前煉油産能逐漸從歐美向亞太地區轉移。1980年以來全球新增煉能主要源于亞太地區，且在過去十年亞太地區煉能占比上升10%。尤其2000年至2021年，美國、歐洲、中國三地煉能占比分别變化-2%、-8%、+10%。由于歐洲、美國對脫碳因素的影響，或加快對可再生能源的布局，而傳統能源的煉油廠投資意願不強，産能擴張有限。相較而言，中國今年以來原油進口數量同比增速中樞擡升，煉油廠産能持續增長，疊加第三批成品油出口配合環比上漲33%，中國煉油産能優勢有望推動成品油出口，油運或成為研究範疇。
資料來源：Wind
總的來說，俄羅斯為滿足國内燃油需求實行臨時禁令，預示經濟向好來臨。全球柴油供給收縮有望帶動其他成品油出口國的産能替代效應，尤其是中國煉油産能全球比重逐年擡升，産能優勢與出口政策配合，有望成品油出口發展，助力成品油海運價格走漲。此外，ICE柴油與WTI原油價差走廓，煉油廠收入與成本空間拉大，利潤與EPS共振效應值得投資者關注。
熱點：日本央行利率維持不變，但美元兌日元逐漸逼近去年高位水準，8月日本CPI表現超預期，日央行未來将如何應對？貨币政策将如何演繹？
解讀：
9月央行利率維持負利率，繼續以寬松姿态推動經濟。從通脹來看，8月日本CPI同比增速為3.3%，處于曆史平均水準之上，其中食品項目與汽油價格為主要驅動因素。加工食品、點心等價格上漲，帶動食品類價格指數同比漲8.6%。汽油價格由于日本政府減少石油零售商補貼，疊加外部油價上行，汽油價格同比上漲7.5%。日本作為資源稀缺國，在9月WTI原油相比8月漲幅達7%，疊加日元兌美元貶值1.88%，原材料價格走漲易向内部輸入，潛在提升能源相關項目價格。
此外，剔除能源與生鮮食品之後，通脹增速保持4.3%，反映内部需求強勁。展望未來，從産出缺口，根據日本央行資料顯示，從2020Q2至2023Q1産出缺口逐漸回升為-0.34%，實際産出與潛在産出逐漸收斂，反映社會總需求正在不斷改善，經濟修複的動能仍存。值得注意的是，勞動投入缺口轉正，實際使用勞動力數量已大于計劃使用勞動力數量，說明經濟向好已帶動勞動力需求，疊加日本失業率較低，勞動力市場趨向緊平衡。面對實際工資增速連續16個月為負，未來勞動者議薪需求增強。從7月商品零售同比增速走高，薪酬與通脹的螺旋效應升溫，剔除能源的核心CPI指數存在上升可能。
資料來源：日本央行官網
是以，盡管此次日央行維持利率不變，在弱匯率與強大宗商品帶動的輸入性通脹，以及日本國内産出缺口修複，薪酬增速與内部通脹的螺旋效應升溫，日本通脹壓力将上行。若是應對弱日元與通脹，日本央行的貨币政策遲早将轉向。試想，日本央行在QE期間大量購買日債釋放流動性，若是利率政策轉向，受影響的日債價格将使得日央行資産負債表虧損。就市場而言，面對轉向預期升溫，日債收益率同步走高，短期續貶的日元後期，由貶轉升發生之際，将成為全球流動性的下一處焦點。
熱點：9月英國央行與美聯儲宣布暫停加息，但美聯儲分别上調2023年經濟增長預期與2024年聯邦基金利率水準，其中暗含了什麼信号？這将如何影響後續的投資思路？
解讀：
9月FOMC會議暫停加息符合預期，點陣圖上2023年聯邦基金利率水準為5.6%，經濟預測大幅上調2023年經濟增速至2.1%，說明經濟需求韌性将支撐美聯儲繼續加息。美國核心通脹延續回落、就業趨向于供需平衡，貨币政策的抑制作用不斷展現。尤其在CRB商品價格指數攀升至2022年11月水準，8月下遊零售銷售同比增速較7月上行，下遊需求韌性利于原材料價格向下傳遞，通脹回落速率将放緩，緊縮時間将延長。此外，從鮑威爾未提及降息内容，且上調2024年聯邦基金利率50bp，意味着2024年降息的時間延後與幅度縮小，傳遞緊縮周期未結束，防止市場預期的轉變推動經濟動能的攀升，不利于通脹回落2%的目标水準。展現出FOMC會議傳遞鷹派信号，抗通脹、高利率、強美元的維持時間将同步延長。
商品價格回升與強美元對非資源型經濟體影響擴大。以南韓為例，面對國際大宗商品價格擡升與弱韓元共同作用，進口成本與輸入性通脹壓力升溫，8月南韓CPI商品同比增速較上月大幅上升2.66%，南韓商品再通脹風險增加。但今年以來南韓出口同比維持負增長，外需疲軟與經濟壓力仍存，未來重新加息的可能性較低，後續将維持3.5%基準利率水準。
是以，從英國、加拿大、美聯儲紛紛宣布暫停加息，但FOMC會議延續傳遞鷹派信号，高利率與強美元環境的持續性。大宗商品走漲，非資源經濟體商品再通脹存在上升與經濟壓力，意味着全球利率水準逐漸從“利率更高”邁向“時間更長”。此時，配上美債收益率倒挂加速修複，長端在10年期無風險收益率上行，将帶給美股成長型資産的壓力，需留意。
本文僅記載楊博光（執業證号：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所釋出的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。