杨博光：“黄金双节”将至，持币还是持股过节？
热点：上周美股标普500加速下行，上证指数最后交易日加速反弹，恰逢中秋国庆“黄金节”将至，是否市场就此一路向上？投资者应该持币还得持股过节？
解读：
上周五上证指数加速反弹，未来市场的延续性应围绕经济基本面波动。从经济基本面，在央行降准释放长期流动性后，上周逆回购净投放5520亿元，隔夜逆回购利率从2%回落至1.7%，说明流动性宽松，宽松货币政策支撑经济增长。8月经济数据迎来改善，其中社零同比增速上行，消费需求改善，工业增加值扩张显示工业生产加快，内需动能正带动生产同步发展。新增专项债发行接近尾声，落地项目支撑基建投资需求延续高增速。人民币汇率方面，面对强美元周期，CFETS人民币汇率指数不降反升，相对非美货币升值，彰显人民币的韧性。同时二季度货币政策报告、全球外汇市场自律机制专题会上提出“坚决防范汇率超调风险”意味着央行积极维稳人民币汇价。因此，从经济的大周期角度思考，政策不断“托底”，经济基本面稳步回升，将提升中国资产的价值。同时人民币汇率波动率稳定，有望引导外资净流入。
数据来源：Wind
所以，从中长期的角度，人民币资产价值随着经济基本面的逐步修复同步提升，估值较低增加配置性价比。在面对当前中外经济周期错位，未来内部宽松、外部经济放缓甚至衰退，更是中外资产对比后，体现人民币资产较优的配置意义。如此一来，投资者在面对市场短期波动时，除了聚焦中长期经济周期的循环与资产价格修正的共振之外，情绪稳定、检视持仓、保持灵活，将是此时投资的不二法门。
热点：面对国际油价价格中枢回升，俄罗斯对汽油和柴油出口实施临时禁令，结合全球炼油厂格局的演变，中国炼油厂是否迎来投资机遇？
解读：
继俄罗斯与沙特原油减产后，俄罗斯对汽油柴油出口实行临时禁令。由于柴油用途为农业、航运贸易等多领域，俄罗斯南部农业生产受燃油价格波动较大，柴油价格上升对农业价格与收成产生影响，成为俄罗斯通胀的潜在扰动因素。作为全球柴油的主要供应国，柴油出口达到每日百万桶，在柴油供给减少，将推升外部柴油价格。更重要的是，将带动其他地区柴油的产能替代。
就全球炼油产能，当前炼油产能逐步从欧美向亚太地区转移。1980年以来全球新增炼能主要源于亚太地区，且在过去十年亚太地区炼能占比上升10%。尤其2000年至2021年，美国、欧洲、中国三地炼能占比分别变化-2%、-8%、+10%。由于欧洲、美国对脱碳因素的影响，或加快对可再生能源的布局，而传统能源的炼油厂投资意愿不强，产能扩张有限。相较而言，中国今年以来原油进口数量同比增速中枢抬升，炼油厂产能持续增长，叠加第三批成品油出口配合环比上涨33%，中国炼油产能优势有望推动成品油出口，油运或成为研究范畴。
数据来源：Wind
总的来说，俄罗斯为满足国内燃油需求实行临时禁令，预示经济向好来临。全球柴油供给收缩有望带动其他成品油出口国的产能替代效应，尤其是中国炼油产能全球比重逐年抬升，产能优势与出口政策配合，有望成品油出口发展，助力成品油海运价格走涨。此外，ICE柴油与WTI原油价差走廓，炼油厂收入与成本空间拉大，利润与EPS共振效应值得投资者关注。
热点：日本央行利率维持不变，但美元兑日元逐步逼近去年高位水平，8月日本CPI表现超预期，日央行未来将如何应对？货币政策将如何演绎？
解读：
9月央行利率维持负利率，继续以宽松姿态推动经济。从通胀来看，8月日本CPI同比增速为3.3%，处于历史平均水平之上，其中食品项目与汽油价格为主要驱动因素。加工食品、点心等价格上涨，带动食品类价格指数同比涨8.6%。汽油价格由于日本政府减少石油零售商补贴，叠加外部油价上行，汽油价格同比上涨7.5%。日本作为资源稀缺国，在9月WTI原油相比8月涨幅达7%，叠加日元兑美元贬值1.88%，原材料价格走涨易向内部输入，潜在提升能源相关项目价格。
此外，剔除能源与生鲜食品之后，通胀增速保持4.3%，反映内部需求强劲。展望未来，从产出缺口，根据日本央行数据显示，从2020Q2至2023Q1产出缺口逐步回升为-0.34%，实际产出与潜在产出逐步收敛，反映社会总需求正在不断改善，经济修复的动能仍存。值得注意的是，劳动投入缺口转正，实际使用劳动力数量已大于计划使用劳动力数量，说明经济向好已带动劳动力需求，叠加日本失业率较低，劳动力市场趋向紧平衡。面对实际工资增速连续16个月为负，未来劳动者议薪需求增强。从7月商品零售同比增速走高，薪酬与通胀的螺旋效应升温，剔除能源的核心CPI指数存在上升可能。
数据来源：日本央行官网
所以，尽管此次日央行维持利率不变，在弱汇率与强大宗商品带动的输入性通胀，以及日本国内产出缺口修复，薪酬增速与内部通胀的螺旋效应升温，日本通胀压力将上行。若是应对弱日元与通胀，日本央行的货币政策迟早将转向。试想，日本央行在QE期间大量购买日债释放流动性，若是利率政策转向，受影响的日债价格将使得日央行资产负债表亏损。就市场而言，面对转向预期升温，日债收益率同步走高，短期续贬的日元后期，由贬转升发生之际，将成为全球流动性的下一处焦点。
热点：9月英国央行与美联储宣布暂停加息，但美联储分别上调2023年经济增长预期与2024年联邦基金利率水平，其中暗含了什么信号？这将如何影响后续的投资思路？
解读：
9月FOMC会议暂停加息符合预期，点阵图上2023年联邦基金利率水平为5.6%，经济预测大幅上调2023年经济增速至2.1%，说明经济需求韧性将支撑美联储继续加息。美国核心通胀延续回落、就业趋向于供需平衡，货币政策的抑制作用不断体现。尤其在CRB商品价格指数攀升至2022年11月水平，8月下游零售销售同比增速较7月上行，下游需求韧性利于原材料价格向下传递，通胀回落速率将放缓，紧缩时间将延长。此外，从鲍威尔未提及降息内容，且上调2024年联邦基金利率50bp，意味着2024年降息的时间延后与幅度缩小，传递紧缩周期未结束，防止市场预期的转变推动经济动能的攀升，不利于通胀回落2%的目标水平。体现出FOMC会议传递鹰派信号，抗通胀、高利率、强美元的维持时间将同步延长。
商品价格回升与强美元对非资源型经济体影响扩大。以韩国为例，面对国际大宗商品价格抬升与弱韩元共同作用，进口成本与输入性通胀压力升温，8月韩国CPI商品同比增速较上月大幅上升2.66%，韩国商品再通胀风险增加。但今年以来韩国出口同比维持负增长，外需疲软与经济压力仍存，未来重新加息的可能性较低，后续将维持3.5%基准利率水平。
所以，从英国、加拿大、美联储纷纷宣布暂停加息，但FOMC会议延续传递鹰派信号，高利率与强美元环境的持续性。大宗商品走涨，非资源经济体商品再通胀存在上升与经济压力，意味着全球利率水平逐步从“利率更高”迈向“时间更长”。此时，配上美债收益率倒挂加速修复，长端在10年期无风险收益率上行，将带给美股成长型资产的压力，需留意。
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