情懷不敵現狀：早期投資機構批量減持人工智能企業

今年以來，部分早期投資機構在一年限售期滿後，立刻在二級市場賣出格靈深瞳（688207.SH）、商湯-W（00020.HK）等人工智能上市公司股份。

減持人工智能企業股份僅僅是機構退出的一個典型代表，記者梳理材料發現，二季度以來機構退投比創新高，其中主動退出比例大幅提升。

浮盈縮水一半

2022年3月17日格靈深瞳登陸科創闆，上市僅僅一年後，限售股解禁後，公司5名早期參股股東即開始減持。

股東紅杉資本于2023年6月1日至7月20日進行了減持。以大宗交易的方式減持了168.53萬股，以集中競價交易的方式減持了77.03萬股，一共減持了1.05%的格靈深瞳股權。

這也并非紅杉資本首次減持格靈深瞳的股權，今年5月18日至5月31日間它就曾通過大宗交易方式減持230.15萬股股份，持股比例也由解禁前的10.49%降至8.24%。

4月20日，格靈深瞳釋出公告稱，現代汽車、現代摩比斯因自身經營發展需要，計劃通過集中競價方式分别減持其持有的公司股份不超過323.97萬股和45.9952萬股。

減持前，現代汽車和現代摩比斯分别持有格靈深瞳899.21萬股和128.46萬股，分别占公司總股本的4.86%和0.69%。上述股份均源于公司首次公開發行前持有的股份，且已于2023年3月17日解除限售後上市流通。

截至7月13日，現代汽車、現代摩比斯已認證集中競價交易方式合計減持公司股份211.56萬股，占公司總股本的1%，減持總金額分别為5841.57萬元和838.17萬元。減持後，兩家機構的持股比例分别為3.99%和0.57%。

以格靈深瞳截至7月31日的收盤價22.09元計算，現代汽車、現代摩比斯的剩餘持倉市值約為2.28億元和0.33億元。

根據格靈深瞳招股書，現代汽車和現代摩比斯參股時點均在公司D輪融資輪次。2019年1月29日，格靈有限（格靈深瞳前身）召開董事會會議并作出決議，同意現代汽車以3500萬美元認購格靈有限新增的143.15萬美元出資額，現代摩比斯以500萬美元認購格靈有限新增的20.45萬美元出資額。本輪融資對應的投後估值約37億元。

按當時匯率換算，截至7月31日收盤，現代汽車和現代摩比斯投資格靈深瞳浮盈僅為5085.17萬元和733.94萬元。

在今年4月4日格靈深瞳股價曾上攻至38.78元的曆史高點。當時現代汽車和現代摩比斯的浮盈分别達到1.13億元和1616.48萬元。也就是說，近四個月時間内兩家機構的浮盈縮水程度均超過50%。

在限售期過後，格靈深瞳已接連遭遇澳林春天、真格基金、策源創投等多家股東減持，且減持比例均為2%。對此，格靈深瞳給出的解釋是，“均為自身資金需求或自身經營發展需求”。

招股書中并未明确說明真格和紅杉的持股成本，僅簡單表示“公司于2013年8月、2014年6月陸續完成A輪、B輪融資，引入了知名投資機構真格、策源和紅杉”。

粗略計算得出，紅杉資本從2023年4月19日至7月20日，合計套現金額超1.85億元；澳林春天從2023年3月17日至5月5日，合計套現金額超1億元；策源創投從2023年3月17日至5月18日，合計套現金額超9200萬元；真格基金Ⅰ及其一緻行動人真格基金Ⅳ從2023年3月17日至5月19日，合計套現金額超8600萬元。

“即使再看好我們也要減持”

格靈深瞳并不是唯一被投資機構減持的人工智能個股。“AI四小龍”之一的商湯-W近日也發公告稱，阿裡巴巴全資子公司TaobaoHoldingLimited已有序出售所持有的商湯的所有B類股份。

今年以來，阿裡巴巴多次減持商湯，4月11日、6月5日、6月15日釋出的公告顯示，分别減持4000萬股、7000萬股、5000萬股，在7月6日減持5.57億股後，阿裡巴巴持股比例已降至3.15%，不再是持股5%以上的大股東，直至7月21日，阿裡巴巴徹底清倉商湯。

而“AI四小龍”的另外一家上市公司雲從科技，也未逃脫被減持的命運。該公司今年釋出兩次減持公告，一次是因大宗交易減持、轉融通出借股份，佳都科技的持股比例由6.63157%減少至4.99999%，另一次是雲逸衆謀通過大宗交易減持、轉融通出借股份，不再是雲從科技持股5%以上的股東。

縱觀上述三家遭投資機構減持的企業，均為人工智能領域的應用端。比如格靈深瞳主要産品包括計算機視覺技術、大資料分析技術、機器人技術和人機互動技術的研發和應用。

“我不覺得是什麼趨勢，”投資人李響告訴記者，在她看來，這是比較正常的商業行為，“炒股票的邏輯和一級市場的投資邏輯是不一樣的，一級市場投了不退，那是耍流氓，LP第一個不願意。而且你也能看到，機構每次退出的額度都不大，就是不想讓外界對公司産生什麼不良看法”。

恰巧李響所在的一家頭部VC機構近期也減持了人工智能應用端企業持股份額，她認為減持多半是因為投資機構要保護利潤，要為LP争取最大的收益：“人工智能的應用端，我們肯定是長期看好的，有可能出現superdeal（超級交易）。就像移動網際網路一樣，大機會都出在應用端，比如美團、位元組、拼多多。”

但即使再看好一個行業，一級市場投資人也不可能和二級市場中基金經理一樣，踐行“長期投資主義”。

“一級市場的投資機構有一個痛點，比如就算是這個行業你長期看好，但短期可能偏弱，這隻基金産品就得退出。因為基金存續期就那麼幾年，基金沒辦法等到行業轉好，隻能找個好點的視窗期慢慢退掉。”李響告訴記者。

而在她看來，對于人工智能産業鍊相關企業，當下就是一個比較好的減持時點：“首先受中美之間地緣政治之類的影響，AI公司頭上都懸着一把達摩克利斯之劍；其次是AI應用端整體盈利預期偏弱，二級市場上捧的人少，股價後續有可能面臨下跌風險。”

事實上，對于早期投資機構的批量減持，格靈深瞳的正面回應的确可以側面佐證李響的說法。

2023年6月12日，一位投資者在互動e平台公開提問稱，“公司70%的股東都準備清倉式減持，請問公司如何穩定股價？”

6月28日，格靈深瞳投資者回複稱：“股東根據自身資金需求決定是否減持，不會對公司治理、持續性經營産生影響，部分IPO前股東投資周期較久面臨基金贖回壓力，部分股東受地緣政治影響。公司會盡力統籌協調股東減持安排，減小對市場的沖擊，且股東結構的調整或将有利于公司進一步開拓國企和政府客戶。

機構主動退出比例大幅提升

減持人工智能企業股份僅僅是機構退出的一個典型代表，今年二季度以來，“退出”已成為各早期投資機構的重要議題。記者梳理材料發現，機構主動退出比例大幅提升。根據華興投資資料團隊研究，今年二季度以來機構退出公司數量環比回升至280家，退投比創新高，達14.4%，一定程度展現出“退出課題”已成為各機構的工作重心，希望通過退出實作回血。

其中通過“股權轉讓及回購清算”方式退出的公司數量大幅提升。IPO退出考驗被動退出能力，而“股轉和回購清算”考核主動退出能力，二季度“股轉和回購清算”的大幅上漲也說明各個機構對于“退出”的急迫度。

但同時華興投資也發現，在二季度59條股權轉讓退出事件中，退出回報大于2倍的占比為25%、在1~2倍之間的占比為34%，回報小于1倍的占比為41%。在39條回購或清算事件中，超過2/3的回購或清算退出回報在1倍以下（未收回投資成本）。以上數字可以看出，雖然二季度退出的案例數量高，但大部分VC/PE是在流血退出。

其中A股依舊是VC/PE機構最重要退出管道。根據華興資料研究團隊整理，二季度VC/PE通過IPO退出企業數量97家，這表明A股依舊為中國企業退出提供最通暢的融資管道。