科倫博泰首次呈交招股書就通過了港交所聆訊，而過去一年大多成功通過18A登陸港交所的Biotech都經過數次更新，2023年的資本市場是否已開始解凍？18A紅利又回來了嗎？
6月4日，港交所官網顯示科倫博泰已呈交聆訊後資料，這意味着科倫博泰已認證聆訊，即将登陸港交所，港交所也或将在近期迎來2023年第二家通過18A規則上市的生物制藥公司。
值得注意的是，科倫博泰也是2022年以來為數不多首次呈交招股書就通過聆訊的未盈利生物制藥公司。
（圖檔來源：港交所官網）
過去一年多，資本寒冬的觸角絆住了生物技術公司登陸二級市場的步伐。E藥經理人統計，2022年港股通過18A規則上市公司數量不足申請數量的三分之一，而2021年以前，二者數量幾乎相差無幾。
有觀點認為這與港股市場的流動性差不無關系，上市即破發、一二級市場估值倒挂猶如一道鐵門，讓生物技術公司們望而卻步。同時，科創闆鼓勵硬科技的新政頻出，吸引大批創新醫療器械公司奔赴，無論是流動性還是估值都更勝一籌。
作為國内首個開放未盈利生物技術公司登陸的股票市場，港股18A紅利真的不再了嗎？
失效
E藥經理人根據港交所公開資訊統計，2018年港交所推出第18A章上市規則後，吸引了大批生物技術公司争相奔赴，到了2021年，申請的公司數量和上市數量雙雙達到頂峰，由2018年的14家、7家，達到了43家、17家。
但好景并沒有持續下去，從2021年資料可以明顯看出，通過港交所18A上市的生物技術公司數量已經遠遠低于申請數量。這一現象在2022年更加突出，不僅申請數量大幅減少，成功上市的比例也不複從前，全年送出申請材料的公司22家，成功上市的僅有6家，其中絕大部分公司未成功上市的原因為申請材料失效。
據悉，港股IPO的流程包括遞表、聆訊、路演、招股、公布配售結果、暗盤交易以及正式上市等七個環節，其中遞表到聆訊環節占用時間最長，大約需要3~6個月，在此過程中，上市委員會審閱并評估新上市申請，确定申請人是否适合進行首次公開招股。公司如果沒能在6個月内完成聆訊或者上市，申請材料就會自動失效，接下來要想繼續上市，則需要補充最新一期的财務資料。
當然，這其中也有個例。百奧泰是2018年港交所推出18A規則以來唯——家主動撤回上市申請的未盈利生物技術公司。有意思的是，2020年，百奧泰也是當年唯一一家因申請材料失效未成功上市的未盈利生物技術公司。2021年，百奧泰再次遞表，但最後還是決定終止港股發行，關于終止原因，百奧泰在公告中解釋為“鑒于公司目前的經營情況”。不過值得注意的是，百奧泰在2020年8月已成功通過科創闆第五套标準登陸A股，并且還是第二家采用第五套标準上市的公司。
另一個明顯的特征是，2022年至今有一批生物技術公司似乎正在掀起“棄港回A”潮。一方面表現在部分企業在港股申請材料失效後選擇“轉投”科創闆，另一方面，科創闆生物醫藥類IPO呈現出紮堆之勢。
例如2021年遞交申請材料的北芯生命，申請材料失效後并未遞交更新材料，而是選擇轉投科創闆，今年4月24日，北芯生命科創闆IPO稽核狀态變更為已問詢。巧合的是，捍宇醫療也是在2021年9月已經通過港交所聆訊的情況下選擇終止港股上市，今年3月1日，捍宇醫療申請科創闆上市獲受理，保薦機構為中金公司。
這兩家公司都從事于醫療器械領域的研發，北芯生命主要專注于心血管疾病精準診療器械，捍宇醫療主要專注于結構性心髒病介入器械與電生理産品。
紅利不複
有觀點認為，自2018年港交所開放第18A章上市規則後，大批未盈利生物技術公司相繼奔赴，申請數量逐年遞增,但港交所的稽核效率卻沒有跟上申請節奏，才導緻2021年以來18A公司上市申請材料頻頻失效。有港交所相關從業人員否認了這一觀點，并對E藥經理人融媒體表示，主要是多數申請企業根據投融資環境做出的選擇。
事實上，在衆人唏噓的資本寒冬中，一二級市場估值倒挂現象比比皆是，上市即破發讓IPO“不香了”，投資人紛紛捂緊“錢袋子”上市公司根據時下環境做出謹慎選擇，暫緩IPO不難了解。但是現象的背後有觀點質疑，18A規則紅利是否已不複往日。
這點從募資規模和估值上就可以明顯看出。E藥經理人融媒體統計，2022年通過18A規則上市的6家生物技術公司的平均首發募資淨額僅為3.05億港元，最高也僅有6.71億港元。上述提到的北芯生命和捍宇醫療兩家公司在科創闆的拟募資總額分别為12.74億元、17.22億元，幾乎相當于這6家公司的總和。在估值方面，6家公司中有4家目前仍處在破發狀态，甚至有公司市值已縮水超80%。熙德博遠資本創始合夥人李秋實也承認這個事實，“港股發行的壓力很大。”
不過也有觀點認為，港交所的上市過程是市場化的詢價和交易的過程，是以在港交所發行新股更像是“按照賣家希望的價格進行買賣的過程”。但是接連破發的市場環境讓衆多投資人望而卻步，三一創新投資管理合夥人尹正認為，這是一個很标準的市場化行為。他告訴E藥經理人融媒體，“另外一個原因是美元和港币實行聯席匯率，是事實上固定的捆綁，可以将港币了解為亞洲版的美元，美聯儲持續加息，全球性的資本流動緊縮，對港股市場的沖擊也就接踵而至。”
港股市場流動緊縮，科創闆鼓勵新政卻頻現，“棄港赴A”也就不難了解。值得注意的是，科創闆正在“明目張膽”與港交所18A“搶企業”，2022年6月，上交所正式實施《上海證券交易所科創闆發行上市稽核規則适用指引第7号一醫療器械企業适用第五套上市标準》，支援尚未形成一定收入規模的“硬科技”醫療器械企業在科創闆發行上市。
“價格就是科創闆的優勢。”尹正直言，從投資人的角度講，定價更高，估值更高，流動性更好，退出也将更為順利，自然就更有動力從港股轉向科創闆。但他也認為真正優質的資産不愁在港股發行，随着美聯儲加息程序放緩，港股市場的流動性會有所改善，IPO的情況也将有所緩和。
時間回到2023年,就像上述投資人所言，港股仍然吸引着真正有價值的創新。打破“空窗期”的綠竹生物，其帶狀疱疹疫苗LZ901的頭對頭試驗已經顯示出與進口産品相當的療效，不良反應發生率也遠低于進口産品。一年内與默沙東達成三筆ADC合作，交易總額超100億美金的科倫藥業子公司科倫博泰也将港股視為IPO的首選之地。據悉，科倫博泰啟動IPO前完成的B輪融資，估值高達100億元。除了科倫博泰已經通過聆訊外，荃信生物、宜明昂科、來凱醫藥等創新藥公司都已在港股遞表，這些公司的申請材料已在進行中。
對于生物技術公司而言，幾年前靠“講故事”就能拿融資的往事已經不可追，無論是港股還是A股，監管部門和投資人的眼光都更加專業，隻有真正的創新才能不被環境所左右，自然會有資本會為創新真正的價值買單。