5月經濟景氣繼續滑落，市場複蘇還需改革配置設定制度

内容提要：

1、3-4月份分化的經濟名額，在五月份表現出了初步的趨同：共同陷入收縮；

2、在全球經濟體中，我們的經濟景氣收縮比較明顯；

3、缺乏訂單、需求不足，是5月份經濟景氣持續回落的主要原因；

4、其他高頻經濟名額均指向需求不足拖累經濟複蘇；

5、宏觀經濟面臨的主要問題，源于配置設定機制導緻的内生動力弱化，需求無法推動經濟持續複蘇。

一、3-4月份分化的經濟名額，在五月份表現出了初步的趨同：共同陷入收縮

從5月 31日國家統計局公布的采購經理指數(PMI)來看，五一黃金周并未能帶來經濟複蘇的延續，3-4月份分化的經濟名額，在五月份反而表現出了初步的趨同。但并非雙向奔赴擴張，而是共同陷入收縮。

5月份，中國綜合PMI産出指數為52.9%，比4月份回落了1.5個百分點，雖然繼續保持在景氣區間，但生産經營總體延續4月份開始的收縮态勢。

制造業PMI為48.8%，比上月回落了0.4個百分點，低于50%的枯榮臨界點。俗話說事不過三，但這是制造業PMI持續第三個月回落，第二個月處于萎縮區間，說明制造業複蘇的動能基本上消失殆盡。

非制造業PMI為54.5%，比4月份大幅回落了1.9個百分點，也是第二個月景氣值回落。雖然仍高于臨界點，但這意味着摘除口罩、積壓的商業和服務業消費獲得暫時釋放之後，缺乏持續支撐消費擴張的動能。

分行業看，建築業PMI為58.2%，比上月下降5.7個百分點。在3年口罩期間，建築業一直是超前投資托底經濟的承接性行業。但以國有資本為主的投資動能因債務率已處于風險邊緣而備受挑戰，各地城投債頻亮紅燈，已經在警示超前投資的不可持續，建築業今後将面臨較大的收縮落差。

服務業PMI為53.8%，比上月下降1.3個百分點。從具體行業看，高度國有化且缺乏競争的鐵路運輸、水上運輸、航空運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、網際網路軟體及資訊技術服務等行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間。高度市場化的資本市場服務、房地産等行業商務活動指數已經低于臨界點。

二、在全球經濟體中，我們的經濟景氣收縮比較明顯

從已經公布了5月份PMI資料的國家來看，大多數國家的經濟景氣總體上是回升向上的。隻有歐元區和我們的制造業和非制造業PMI雙雙向下回落。但歐元區的回落幅度比我們要小。

5月份，歐元區的制造業PMI從上個月的45.8%回落到44.6%，服務業PMI從56.2%回落到55.9%，分别回落了0.8和0.3個百分點，綜合PMI回落了0.5個百分點。但我們的制造業和非制造業PMI分别回落了0.4和1.9個百分點，綜合PMI回落了1.5個百分點。

5月份，日本、印度的制造業和服務業PMI均呈上升擴張趨勢。日本制造業PMI從上個月的49.5%上升到50.8%，服務業PMI從上個月的55.4%上升到56.3%；印度制造業PMI從4月份的57.2%預估上升到57.4%，服務業PMI從上個月的62%預計上升到62.1%。

5月份，英國和美國的經濟景氣指數有升有落，但總體為擴張上升趨勢。美國标普制造業PMI從上個月的50.4%回落到48.5%，但服務業PMI從上個月的53.7%上升到55.1%；英國制造業PMI從上個月的47.8%大幅度回升到55.1%，但服務業PMI從上個月的55.9%小幅回落到55.1%。美國和英國的綜合PMI都連續第四個月高于50%的枯榮線。

從歐美的PMI表現來看，去年起經曆了多輪大幅度加息，在持續收縮的貨币政策中，歐洲與美國經濟實際上并未如我們在媒體上看到的經濟衰退、需求萎縮，反而在強勁的内在需求拉動下穩步增長。在美元加息動能基本消失，歐元區也進入加息尾聲之後，相信歐美的經濟景氣将保持持續的擴張繁榮。

三、缺乏訂單、需求不足，是5月份經濟景氣持續回落的主要原因

在2022年12月上旬毫無征兆地取消口罩之後，迅速回升的經濟景氣PMI資料，持續回升3個月後就無力持續，為什麼轉頭下行？

這也是我在研判1-3月份PMI資料時一直強調的，我們當時看到的戶外突然增加的人流、突然增加的顧客、皆非收入增加之後自然釋放的消費需求，而是因口罩問題消費場景受限三年積存的必要消費的短時間釋放。一旦積壓的需求得以釋放，需求就會迅速回落冷卻。

第一、制造業和非制造業的新訂單指數持續回落，表明市場需求持續收縮。

從制造業來看，5月份新訂單指數為48.3%，比4月份回落了0.5個百分點，比2月份回落了5.8個百分點。其中新出口訂單也從2月份的52.4%持續回落到5月份的47.2%。這表明制造業的國内市場和海外市場需求均在持續收縮。

從非制造業來看， 5月份新訂單指數為49.5%，比4月份回落了6.5個百分點，比3月份回落了7.8個百分點。其中新出口訂單也從2月份的64.9%持續回落到5月份的60.4%。

第二、需求不足，還表現在價格持續回落上。

5月份，PMI指數中的制造業的原材料投入品價格指數為47.4%，比上月下降3.7個百分點，低于臨界點，表明非制造業企業用于經營活動的投入品價格總體水準由升轉降。分行業看，建築業投入品價格指數為44.7%，比上月下降3.4個百分點；服務業投入品價格指數為47.9%，比上月下降3.8個百分點。

由于企業自身訂單回落，采購需求減少，企業層面的需求不足導緻購進價格持續回落。從2月份的54.4%一路滑落到40.8%，3個月累計下滑了13.6個百分點；非制造業的投入品價格從1月份的51.5%下滑到47.4%，回落了4.1個百分點。

企業生産性需求不足，源于國内與海外市場需求收縮，因而引發企業銷售價格回落。5月份制造業PMI中的出廠價格指數從2月份的51.2%一路回落到41.6%，3個月下滑了9.6個百分點；非制造業銷售價格指數從2月份的50.8%下滑到47.6%，累計回落了3.2個百分點。

分行業看，建築業銷售價格指數為46.9%，比4月份下降4.6個百分點；服務業銷售價格指數為47.8%，比4月份回落了2.3個百分點。

四、其他高頻經濟名額均指向需求不足拖累經濟複蘇

5月份的高頻資料顯示，除受政府刺激政策影響汽車價跌量增之外，其他關聯基建、房産、消費的高頻資料，都指向需求不足，價格回落的經濟表現。

5月24日，乘聯會官方公布的最新乘用車銷量資料顯示，5月前三周國内乘用車市場零售銷量同比增長41%，環比4月同期增長10%；乘用車廠商批發銷量同比增長32%，環比增長10%。下面我們一起去看看。

中指研究院5月26日釋出的地産資料顯示，5月前三周，中國50個城市建立商品住宅周均成交434萬平方米，較4月環比下降17.7%。諸葛資料研究中心監測資料也顯示，5月1-21日，重點10城二手住宅成交48097套，較4月同期下降21.63%。

房價同樣呈降溫态勢。中國城市經濟學會房地産專業委員會監測資料顯示，2023年5月上半月四個一線城市房價均有回調。其中，上海上半月房價下跌0.68%，北京下跌0.34%，廣州下跌0.52%，深圳下跌0.11%。此外其他85個2-4線城市5月上半月房價均有所回落。

與建築業高度關聯的水泥出貨量、鋼材出貨量，在五月份前三周也表現出同比、環比下滑的趨勢。

5月份中旬，螺紋鋼價格環比下降0.6%，同比下降23.2%；線材價格環比下降0.8%，同比下降22.8%；水泥（散裝）價格環比下降8.1%，同比下降17.7%。這說明5月份的基建、房地産開發、固定資産需求，還在延續3-4月份的收縮回落趨勢。

五、宏觀經濟面臨的主要問題，源于配置設定機制導緻的内生動力弱化，需求無法推動經濟持續複蘇

有個非常奇怪的現象，那就是每當經濟低迷時，大量的專家、學者、媒體，要麼是呼籲加大投資刺激經濟，要麼呼籲救樓市就是救經濟。

這些所謂的專家、學者，要麼是不學無術，要麼是包藏私心。因為中國目前的經濟困難，原本就是長期過度投資，持續炒作房地産、長期壓抑消費惹的禍。我們一直不管經濟體胃的大小，也不管經濟體的消化與吸收能力，長期開足印鈔機暴飲暴食。現在吃撐了，吃爆了，吃出胃病了，還在建議多喂飯，你不怕吃出胃癌嗎？

目前我們的經濟仍處于不穩定的恢複程序中。表面上看，是發達國家産業鍊轉移、供應鍊調整帶來的出口訂單下滑和國内需求恢複較慢，特别是商品需求不足的問題。但追根求源，還是我們根據超前投資的經濟發展模式建立的配置設定機制從總量上壓抑了國民收入中勞動者所得占比，從結構上掌握蛋糕配置設定權群體占比越來越大，純粹的勞動階層占比越來越小，導緻收入差距持續擴大，需求增長動能越來越小的問題。

衆所周知，給高收入階層增加收入，隻會增加投資能力，給中低收入階層增加收入，才會刺激消費。而在配置設定制度沒有改革、社會保障體制還未健全之時，繼續加大投資、刺激房地産，隻可能繼續擴大貧富差距，推高債務風險，增加宏觀經濟的發展負擔。

2022年全國居民人均月可支配收入3100元，但其中有6億人月收入低于1000元。我們必須意識到，一方面，國民收入中勞動者所得占比低，是供給大于消費，導緻供過于求的主要原因；另一方面，消費率是随着收入的提高而遞減的。收入差距擴大，意味着整體消費率的下降。要刺激消費，既要壓縮投資占比，增加勞動者收入總量，更要着力于提高中低收入階層的收入，這部分人群才是刺激消費的重點。

是以，修複經濟發展内生動力弱化問題，推動經濟持續複蘇，我們正确的政策選擇應該是：

第一、調整配置設定機制，改革國民收入配置設定制度，切實提高GDP中的勞動者收入占比。

第二、調整和完善社會保障制度，擴大社會保障覆寫面，縮小退休群體的社保差距。

第三、在第一、第二條未能到位之前，将計劃用于投資的國有資本中的一半，拿出來平均發給全國人民。

【作者：徐三郎】