（報告出品方/作者：廣發證券，王亮，耿正）
一、卡萊特：本土視訊圖像顯示控制龍頭，業績持續穩步提升
（一）主營業務：聚焦視訊圖像顯示控制業務，産品結構持續拓寬
卡萊特雲科技股份有限公司（下簡稱公司）成立于2012年，是一家以視訊處理算法 為核心、硬體裝置為載體，為客戶提供視訊圖像領域專業化顯示控制産品的高科技 公司。通過多年的研發技術積累，公司已在軟體、硬體、光學、圖像算法、嵌入式、 通信、雲聯網等方面擁有一流的研究開發與技術應用團隊，并持續通過研發驅動産 品疊代更新，不斷推出滿足、引領客戶需求的産品系統與技術方案。公司經過持續 且深度的研發與技術積累，陸續開發出巨量像素快速光學校正技術、大螢幕實體間 距微調技術、多路超8K視訊低延遲處理技術、虛拟拍攝XR技術、圖像比特延展技術、 非線性色域校準技術、移動顯示網格化播控管理技術等，成為業内少數掌握LED顯 示控制及視訊處理核心技術的企業。
公司産品廣泛應用于各類視訊圖像顯示領域。公司始終緻力于為全球客戶提供軟硬 件一體化的視訊圖像領域專業化顯示控制産品，主要分為LED顯示控制系統、視訊 處理裝置、雲聯網播放器三大類，可實作視訊信号與圖像資料的顯示控制、編輯處 理、傳輸分析等各類功能。目前，公司産品被廣泛應用于慶典活動、競技賽事、會 議活動、展覽展示、監控排程、電視演播、演藝舞台、商業廣告、資訊釋出、創意 顯示、智慧城市、虛拟拍攝等各類視訊圖像顯示領域。
公司産品結構持續拓寬，形成LED顯示控制系統、視訊處理裝置、雲聯網播放器三 大産品類别。公司自成立以來，以LED顯示控制系統為基礎，不斷積累研發經驗和 市場口碑，逐漸向視訊處理及播放領域延伸，推出了一系列具備光學校正、色彩管理、圖像拼接、矩陣切換、多畫面處理、跨平台控制、超高清渲染等內建控制功能 的視訊處理裝置，使視訊圖像呈現高比特、高動态、高幀率、廣色域、低延遲等特 點。此外，随着雲聯網與通信技術的發展，公司順應移動顯示的市場趨勢，針對遠 程無線管理需求推出雲聯網播放産品系列，通過Wi-Fi、4G、5G等通信方式與服務 器連接配接，可對衆多螢幕進行雲聯網與跨區域管理。
分産品營收占比來看：LED顯示系統層面，2019年至2022年上半年，公司LED顯示 系統營收占比不斷下降，主要系接收卡銷售價格受景氣度影響單價有所下降以及公 司視訊處理裝置中內建了發送器的功能，随着視訊處理裝置銷量的增長，發送器的 銷售逐漸減少所緻。視訊處理裝置層面，相較于2019年，2020年公司視訊處理裝置 占比實作較大提升，從2019年的25.46%提升至2020年36.47%。雲聯網播放器層面， 公司該産品占比較為穩定，2022年上半年産品占總收入比重位6.72%。配件及其他 産品層面，2021年及2022年上半年産品占比有所上升，主要系2021年北京嘀嘀為其 代駕司機發放配備公司生産的代駕發光背包，以及主要類别産品搭配使用的光纖收 發器、接插件合計銷售增長較高所緻。
（二）财務分析：營業收入穩步增長，盈利能力持續提升
營業收入：2018-2021年，公司分别實作營收2.28億元、3.30億元、3.95億元和5.82 億元，2018-2021年CAGR為36.70%。2022年前三季度，公司實作營收5.08億元， 同比增長12%。随着小間距LED顯示屏的普及，公司産品需求上升。同時，經過持 續的研發創新，公司産品結構由報告期初的LED顯示控制系統占比較高，逐漸拓展 為LED顯示控制系統、視訊處理裝置、雲聯網播放器三大類産品共同發展的産品格 局，進而公司能夠較好地覆寫下遊客戶的采購需求，優化客戶采購成本及效率，更 好地契合客戶需要。
公司持續加大市場開拓力度，成功開發更多優質客戶。憑借高 素質的銷售及客戶服務團隊，公司在保持與洲明科技、利亞德等原有大客戶良好合 作關系的基礎上，開拓了強力巨彩、北京嘀嘀無限科技發展有限公司等新增優質客 戶，對銷售收入的增長也起到了較大的促進作用。歸母淨利潤：除2020年毛利率有所降低，影響歸母淨利潤增長放緩外，總體來看， 公司的歸母淨利潤同樣保持了快速增長态勢，2022年前三季度，公司實作歸母淨利 潤0.77億元，同比增長20%。
毛利率/淨利率：2018至2019年公司的毛利率和淨利率有着較大程度的上升。2019 年至2022年前三季度，公司的淨利率、毛利率基本保持穩定。毛利率層面，公司的 毛利率一直保持着較高的水準，盈利能力較強。從各産品細分毛利率來看，公司發 送器、接收卡、雲聯網播放器的毛利率有所下滑，視訊處理裝置的毛利率處于持續 提升态勢。淨利率層面，2020年公司淨利率較2019年度有所下降，一方面是由于毛 利率有所降低，另一方面公司繼續擴充研發人員，加大研發投入，使得當年研發費 用率有一定上漲。2021年公司随着毛利率的提升及收入增長帶來的費用分攤，淨利 率較2020年度有所提升。
費用率:2018年到2022年前三季度公司财務費用率保持穩定，财務費用金額較小， 财務費用率較低。銷售費用率方面，2020年公司銷售費用率較之前有着較大幅度的 下降，2021年及2022年前三季度銷售費用率有所增加，是由于2020年公司積極響應 疫情防控政策主動減少當年度銷售人員差旅，而2021年随着公司銷售收入規模的增 加，差旅費金額随之有所增長所緻。管理費用率方面，2020年公司管理費用率有所 上升，主要系公司規模擴大，管理人員人數上升及相應的管理性支出增加所緻。研 發費用率方面，公司重視研發投入，持續以客戶需求為導向，在新産品及後續技術 儲備上持續投入研發力量，研發費用穩步提升。
（三）股權結構：股權結構較為集中，股權激勵吸引人才
股權結構較為集中，董事長周錦志先生為實際控制人。公司的控股股東為三涵邦泰， 持有54.11%的股份，董事長周錦志先生直接持有公司2.85%的股份，通過三涵邦泰 間接控制公司54.11%的股份，同時周錦志先生通過擔任深圳納百川執行事務合夥人 間接控制公司6.12%的股份，周錦志先生合計控制公司63.09%的股份，為公司的實 際控制人。股權激勵留住人才。公司通過設立賢聚天下、财彙天下、衆人衆、深圳納百川作為 間接員工持股平台來對員工進行股權激勵，股權激勵對象主要為公司進階管理人員、 核心技術人員和業務骨幹等。實施員工股權激勵能夠與員工共享發展成果，進而增 強公司凝聚力與團隊穩定性。
三、視訊圖像顯示控制行業：顯示行業核心賽道，技術更新驅動規模提升
（一）行業簡介：視訊系統核心部件，下遊應用領域廣泛
視訊圖像顯示控制系統是組成顯示系統的核心部件。視訊顯示由信号源對視訊信号 進行處理後，交由視訊處理裝置進行拼接、優化等處理後，以有線形式或雲聯網無 線形式交由LED顯示控制系統最終實作在LED等顯示螢幕上的播放。随着各類顯示 媒介的技術發展（特别是顯示分辨率的提升），顯示的視訊格式逐漸高清、超高清 化，以及應用場景呈現專業化、個性化、複雜化、精細化的趨勢，顯示控制已不再 是簡單地将需要播放的視訊信号傳輸至顯示媒介，而是更深度地結合視訊處理技術、 遠端通信技術，為使用者建構功能更加強大的視訊圖像顯示系統，為閱聽人提供最佳視 覺體驗。
視訊圖像顯示控制應用場景豐富。由于全球資訊化的不斷加深，顯示已成為資訊傳 遞的主要方式，目前顯示市場的使用者分布在各行各業中，應用領域非常廣泛。從終 端應用的角度看，視訊圖像顯示控制産品被廣泛應用于慶典活動、競技賽事、會議 活動、展覽展示、監控排程、電視演播、演藝舞台、商業廣告、資訊釋出、創意顯 示、智慧城市、虛拟拍攝等領域。
（二）市場規模：技術更新推動行業發展，顯示控制市場規模持續擴容
1.LED顯示屏的市場規模持續增長，拉動LED顯示控制系統需求
國内LED顯示屏産業發展迅猛，整體市場規模穩步提升。需求端的增長是推動LED 顯示行業發展的主要原因。行業發展始終圍繞LED對其他顯示媒介替代這個關鍵因 素，小間距的出現實作了LED對LCD拼接屏、雷射投影等的替代，随着上遊裝置國 産化，LED晶片産能快速釋放，晶片價格下降及封裝技術的日漸成熟，小間距LED 成本快速下降。同時小間距LED顯示屏訂單規模的不斷壯大，成本因規模效應而下 降，加速小間距在市場上應用普及。
根據公司招股書資料，大陸LED顯示屏行業市場規模由2015年的334億元增長至 2019年的659億元，2020年受新冠病毒疫情影響，LED顯示屏市場規模減少至532 億元，2021年恢複增長至576億元，預計至2025年市場規模将增長至825億元。全球LED 顯示屏的市場規模持續增長，對LED顯示控制系統市場空間的擴大有直接 的推動作用。LED顯示控制系統屬于LED螢幕顯示的核心元件，與LED顯示行業的 發展密不可分。根據公司招股書資料，通常情況下，LED顯示方案中控制系統的成 本約為LED顯示屏成本的4%，複雜方案中若使用功能強大的高端控制系統産品，控 制系統的成本占比将進一步提升，估算2021年國内LED顯示控制系統市場規模約23 億元。
2.“5G+8K”将成為視訊處理裝置行業發展的重要推動力
“資訊視訊化、視訊超高清化”已成為全球資訊産業發展的趨勢。超高清視訊是具 有4K（3,840×2,160像素）或8K（7,680×4,320像素）分辨率，符合高比特、高動态、 高幀率、廣色域、低延遲等技術要求的新一代視訊技術。 5G通信技術的普及與應用，将為超高清視訊技術的快速發展提供動力。從發展趨勢 來看，5G+8K的應用将有效推動新媒體、指揮排程、遠端醫療、視訊會議、工業控 制、文教娛樂以及AR/VR領域的發展。超高清産業的産業鍊主要分為裝置層、服務 層以及應用層，其中裝置層是超高清視訊的采集、編碼、制作、傳輸、存儲等裝置， 視訊處理裝置即屬于超高清産業鍊中裝置層的一環。
視訊處理技術要求提升推動視訊處理裝置量價齊升。自《超高清視訊産業發展行動 計劃（2019-2022年）》釋出實施兩年以來，超高清視訊産業鍊各環節持續發力， 産業市場規模快速增長。根據公司招股說明書資料，按照産業鍊環節進行劃分，對 超高清視訊産業的規模測算結果顯示，2020年，超高清視訊産業總規模達1.8萬億元， 其中超高清視訊核心環節直接銷售收入超過8,100億元，行業應用規模超過9,800億 元，其硬體直接銷售收入約900億元，解決、內建方案等超過8,900億元。未來，5G+8K 的應用将有效推動顯示屏、新媒體、視訊監控、遠端醫療、視訊會議、工業控制、智慧交通、文教娛樂以及AR/VR領域的發展，在很大程度上拓寬了視訊處理裝置下 遊應用市場，5G+8K的普及與應用将為視訊處理裝置行業的發展提供良好的環境。
（三）競争格局：國内産業鍊愈發完善，本土廠商參與競争
國内廠商參與視訊圖像顯示控制行業市場競争。在LED顯示控制系統領域，除公司 外，具有代表性的廠商有西安諾瓦。在視訊處理裝置領域，産品技術含量較高，種 類較多，歐美廠商憑借發展起步早，曾在該領域的競争中占據主要市場佔有率，具有 代表性的廠商有Extron、Barco等。國内廠商基于完備的産業鍊和衆多的專業人才， 技術實力得以快遞增長，近年來，該領域出現了一批國内廠商參與競争。 随着顯示行業的快速進步，顯示螢幕越來越精細，顯示的素材内容逐漸向超高清化 發展，對視訊處理裝置在高比特、高動态、高幀率、廣色域、低延遲等方面的要求 更高。以公司為代表的國内頭部廠商在産品開發、技術儲備、人才積累和研發投入 方面相較行業内中小廠商具有明顯的優勢，在行業技術變革期擁有更強的市場适應 性。
三、競争優勢：産品實力強勁，應用領域持續突破
（一）響應行業發展趨勢，産品系列持續拓寬
視訊處理裝置的核心地位持續提升。顯示屏的應用領域不斷拓展，離不開視訊處理 技術層面的支援，主要展現在使用者對顯示效果的要求不斷提高，3D、HDR、4K及8K 超高清、AR/VR等技術不僅要求顯示屏能夠支援和适配，更要求視訊處理裝置具備 更高的處理能力。一方面，部分場景下單台顯示屏所能顯示的資訊已經不能滿足需 求，需要在一塊大尺寸螢幕上或多塊螢幕上同時顯示多個不同的視訊源，并且能夠 對各個視訊信号實作無縫拼接、自由縮放、任意切換等功能。例如指揮排程、遠端 會議等場景，需要在不同視角、不同人員、不同位置的視訊信号之間切換；又如複 雜的演藝舞台為了增強層次感和立體感，背景通常由多塊可移動、形狀不規則、位 置交錯的LED顯示屏構成，既需要統籌整個舞台背景的顯示效果協調、同步，又需 要将視訊信号巧妙地配置設定給各個顯示屏。
另一方面，提供更多視訊資訊量意味着需 要及時、高效地處理、傳輸高清甚至超高清視訊，傳統的計算機受硬體架構和軟體 系統的限制，與專業的視訊處理裝置相比有天然的不足。例如随着5G+8K技術的普 及發展，超高清視訊的處理、播放應用逐漸增多，專業的視訊處理裝置能夠實作多 種格式的視訊信号采集、多達數十路畫面混合顯示、超高清視訊畫質提升、不同分 辨率格式的轉換、低延遲處理等功能。
專業視訊處理裝置是應用場景得以實作的核心元件，未來随着應用場景的多元化、 複雜化、專業化，其核心地位将進一步提升。 公司以LED顯示控制系統為基礎，不斷積累研發經驗和市場口碑，逐漸向視訊處理 及播放領域延伸。公司已目前推出一系列具備光學校正、色彩管理、圖像拼接、矩 陣切換、多畫面處理、跨平台控制、超高清渲染等內建控制功能的視訊處理裝置， 使視訊圖像呈現高比特、高動态、高幀率、廣色域、低延遲等特點，具備多種輸入 及輸出接口，可連接配接LED顯示屏、LCD顯示屏、投影儀等各類顯示媒介。公司視訊 處理裝置包含超級主要、專業主要、播放伺服器等産品。
超級主要：具備強大的視訊信号接入、視訊圖像處理和視訊信号發送能力。超級主 控裝配12G-SDI、DP 1.4、HDMI 2.1 等多種超高清視訊輸入接口，最大可以支援 60Hz 的8K 視訊信号輸入。超級主要擁有HDR 顯示、低延遲、多層校正、動态幀 率、顔色魔方等多種圖像處理功能，同時支援5 Gb/s 網線和10 Gb/s 光纖的傳輸。 該系列産品具備一列針對高要求場合的功能和特點，同時支援多種主機規模，能滿 足不同尺寸螢幕的驅動顯示；支援多種輸入信号格式混合搭配使用，滿足現場多樣 化的視訊源需求；超級主要适用于電視演播、虛拟拍攝、競技賽事、演藝舞台等多 種應用場合。
專業主要：整合視訊拼接器、視訊處理器和發送器的功能為一體，具備多信号輸入 和多畫面顯示的能力。該産品支援子產品化設計，有SDI、DP、VGA、DVI、HDMI 等多種視訊輸入闆卡，網口、光纖、DVI、HDMI等多種輸出闆卡；支援畫面自由裁 剪、視窗任意疊加、漫遊、拼接、縮放和3D顯示等功能；還支援環路備份，為信号 的正常輸出提供保障。該産品可以滿足不同客戶的需求，提供靈活的螢幕控制和高 品質的視訊圖像顯示，應用場景十分廣泛，如展覽展示、監控排程、商業廣告、信 息釋出、創意顯示、智慧城市等。
我們認為，随着顯示行業的快速進步，在小間距LED顯示屏普及程度不斷提高， 5G+8K的應用和普及有效推動顯示屏、新媒體、視訊監控、遠端醫療、工業控制、 智慧交通、文教娛樂以及AR/VR領域的發展的趨勢下，公司順應産品更新趨勢，持 續向視訊處理及播放領域延伸，在視訊處理裝置領域推出了專業主要/超級主要等産 品型号，對功能單一的傳統視訊處理器形成了較強的替代效應，将成為拉動公司高 速成長的持續推動力。
（二）研發推動技術更新，下遊領域不斷開拓
公司專大力投入研發領域，推動技術更新，在顯示控制及視訊處理領域已處于先進 地位。公司始終緻力于為全球客戶提供軟硬體一體化的視訊圖像領域專業化顯示控 制産品，以産品技術研發為主要核心任務，不斷開發出巨量像素快速光學校正技術、 大螢幕實體間距微調技術、多路超8K視訊低延遲處理技術、圖像比特延展技術、非 線性色域校準技術、移動顯示網格化播控管理技術、虛拟拍攝XR技術等，成為業内 少數掌握LED顯示控制及視訊處理核心技術的企業。
專利布局層面，公司形成了較全面并具有前瞻性的專利體系，截至2022年9月13日， 公司共擁有98項專利（其中77項發明專利）、49項軟體著作權。 研發團隊層面，經過多年的發展，公司已積聚了一批穩定、專業、成熟的高素質研 發、生産、銷售、管理團隊，并形成了較完善的人才引進體系與人才培養體系，員 工團隊對公司的發展壯大做出了積極貢獻。截至2022年6月末，公司有研發類人員 207人，占員工總人數的比例28.99%。
公司已成為業内少數掌握LED顯示控制及視訊處理核心技術的企業。基于多年研發、 生産LED顯示控制系統積累的技術和經驗，公司逐漸涉足技術門檻更高的視訊處理 裝置和雲聯網播放器，不斷開發出巨量像素快速光學校正技術、大螢幕實體間距微 調技術、多路超8K視訊低延遲處理技術、圖像比特延展技術、非線性色域校準技術、 移動顯示網格化播控管理技術、虛拟拍攝XR等技術。
依托強勁研發實力，公司産品導入力度持續提升。LED顯示控制系統與視訊處理設 備是整個顯示系統的核心部件，決定了整體顯示品質及穩定性。公司在行業内逐漸 赢得了較高的品牌知名度，已與強力巨彩、利亞德、洲明科技、長春希達、Planar 等LED顯示行業知名廠商建立了良好且長久的合作關系。随着晶片技術和視訊圖像 技術的不斷疊代發展，從高清到超高清的4K和8K應用越來越廣泛。公司結合光學、 圖像處理、及雲聯網等技術，不斷推出有世界競争力的産品，産品被廣泛應用于世 界各地的慶典活動、競技賽事、會議活動、展覽展示、監控排程、電視演播、演繹 舞台、商業廣告、資訊釋出、創意顯示、智慧城市、虛拟拍攝等各類視訊圖像顯示 領域，為衆多使用者提供多樣化綜合解決方案。
我們認為，在公司持續進行研發投入，不斷對産品進行疊代拓寬的背景下，公司将 憑借自身優秀的産品實力，以5G+8K作為創新、創造、創意的重點方向，在“資訊 視訊化、視訊超高清化”的趨勢背景下，借助計算機技術、半導體技術、通信傳輸 技術、視訊處理技術的發展，努力實作新技術的創新、新産品的創造、新業務的創 意，持續挖掘視訊圖像顯示控制技術的應用場景，實作高速成長。
四、募投項目：積極進行産業布局，提高核心競争力
公司拟公開發行不超過1,700萬股人民币普通股，公開發行股份數量不低于本次發行 後總股本的25%。本次募集資金扣除發行費用後的淨額将投資于“LED顯示屏控制 系統及視訊處理裝置擴産項目”、“營銷服務及産品展示中心建設項目”和“卡萊特 研發中心建設項目”。募集資金投資項目的建成将提高公司的生産制造能力、市場 營銷能力、技術研發實力，鞏固并進一步提高公司的核心競争力。
（一）LED顯示屏控制系統及視訊處理裝置擴産項目
公司産品主要分為LED顯示控制系統、視訊處理裝置、雲聯網播放器三大類，可實 現視訊信号與圖像資料的顯示控制、編輯處理、傳輸分析等各類功能。本項目的實 施和營運将進一步擴大公司各類主要産品的産能，不僅可以滿足産品技術和市場快 速發展的新需求，培育公司新的利潤增長點，而且對公司在增強自主創新能力、優 化産品結構體系、分散企業發展風險、提升綜合競争力方面具有戰略意義。
本項目計劃在深圳市龍華區實施，通過租賃15,000㎡ 生産工廠中的房間進行裝修改造，并采 購一系列先進的生産裝置、研發測試裝置及其他輔助裝置，基于現有産品在下遊客 戶及應用場景使用中提出的新需求，在應用層面進行進一步的深入研發，能夠滿足 下遊客戶及不同應用場景對LED顯示屏控制系統及視訊處理裝置日益提高的需求， 有利于增強公司在顯示控制及視訊處理領域的核心競争力，并為公司提供良好的投 資回報和經濟效益。
（二）營銷服務及産品展示中心建設項目
通過各分中心的建立，能強化營銷網絡，深耕細作當地市場，實作為客戶提供更全 面的服務，通過營銷網絡的布局，在國内外重點市場區域形成有效的客戶溝通和産 品展示管道，更加及時地擷取潛在客戶的購買需求，準确地形成針對性強的營銷規 劃和服務，有利于公司獲得更加穩定的訂單和了解當地市場，在一定程度上起到營 銷平台的作用，幫助擷取更大的市場佔有率。
本項目拟在國内外建立13個營銷服務及産品展示中心，合計營業面積8,600㎡ 。項目 輻射範圍涵蓋中國、比利時、美國、日本、阿聯酋、印度、俄羅斯、英國等重點區 域市場。通過租賃或購置辦公場所、購買裝置、擴充人員并進行統一業務教育訓練，以 形成布局合理的營銷和服務網絡，進而提高公司業務推廣能力和技術支援能力，強 化市場及客戶對公司的品牌認知度。
（三）卡萊特研發中心建設項目
公司所處行業屬于技術密集型行業，需通過持續研發創新來保證市場競争力，研發 中心将具備标準研究、技術創新、人才培養等主要功能，預期将助力公司在顯示控 制和視訊處理的應用領域形成一批原創性成果和核心專利。在産業化方面，公司将 利用研發中心的平台開發軟硬體一體化的視訊圖像領域專業化顯示控制産品，實作 高可靠、高性能、低成本、滿足不同需求的産品和系統，支撐公司在市場競争中保 持優勢。
本項目計劃在深圳市南山區實施，通過購置4,000.00㎡ 研發辦公場地并裝修改造、 購買先進研發測試裝置和工器具、擴充技術研發團隊，以建設公司産品及技術研發 中心，實作公司研發實力的進一步增強，為新技術與新産品的開發提供研發平台， 縮短産品研發周期，提高公司産品的技術水準和利潤水準。
五、盈利預測
公司産品主要分為LED顯示控制系統、視訊處理裝置、雲聯網播放器三大類。 （1）LED顯示控制系統：LED顯示控制系統是公司目前占比最高的産品，屬于LED 螢幕顯示的核心元件。考慮2022年四季度開始下遊需求有望複蘇，預計公司LED顯 示控制系統業務在22-24年同比增長約14.2%、42.3%、36.9%，考慮價格逐漸回升， 預計公司LED顯示控制系統業務毛利率分别為23.5%、23.7%、23.3%。
（2）視訊處理裝置：公司推出了一系列具備光學校正、色彩管理、圖像拼接、矩陣 切換、多畫面處理、跨平台控制、超高清渲染等內建控制功能的視訊處理裝置，使 視訊圖像呈現高比特、高動态、高幀率、廣色域、低延遲等特點，具備多種輸入及 輸出接口，可連接配接LED 顯示屏、LCD 顯示屏、投影儀等各類顯示媒介。考慮行業 需求更新，對高性能視訊處理裝置要求持續提升，公司持續發力視訊處理裝置領域， 對産品進行持續更新，大力導入下遊客戶的新興應用中，疊加需求複蘇的預期，預 計公司22~24年視訊處理裝置業務收入增速分别約為15.1%、56.0%、41.3%，考慮 技術更新，産品附加值持續提升，預計22~24年視訊處理裝置業務毛利率分别為 60.5%、61.0%、61.5%。
（3）雲聯網播放器：公司雲聯網播放器支援通過手機、平闆和電腦等多種移動通信 裝置，以及5G、4G、Wi-Fi、有線網絡等多種聯網方式，在雲平台或管理軟體上進 行節目的制作、編排和叢集釋出，實作多螢幕、多業務、跨區域統一管理。考慮雲 聯網需求持續提升，預計公司22~24年雲聯網播放器業務收入增速分别約為15.0%、 30.0%、30.0%，毛利率分别為45.0%、45.0%、45.0%。 我們将公司主要産品進行盈利預測拆分，預計2022-2024年，公司營收為6.78億元、 9.76億元、13.33億元，公司整體毛利率分别為41.8%、42.6%和42.7%。
我們采用市盈率（PE）相對估值法對公司進行估值。公司業務以視訊圖像領域專業 化顯示控制産品為主，目前A股市場中與公司業務相近，具備可比性的公司主要為必 易微、富滿微、光峰科技。必易微、富滿微主要業務為LED驅動晶片，光峰科技主 要業務為雷射顯示核心器件，與卡萊特在所處行業性質上具備可比性，均為視訊圖 像顯示行業的核心賽道中産品生命周期較長，成長性較好的領域。 預計公司2022-2024年歸母淨利潤分别為1.28、1.90、2.54億元，考慮公司在國内視 頻圖像專業化顯示控制領域地位以及廣闊的市場空間，未來業績有望受益于5G+8K 行業更新趨勢，成長空間廣闊。給予公司2023年30-35倍PE估值，對應合理價值區 間為83.73-97.69元/股。
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精選報告來源：【未來智庫】「連結」