經濟觀察網 記者 老盈盈 港股市場的“迷你版IPO”越來越多。
8月10日，檸萌影視（09857.HK)在港股正式挂牌交易，發行價為27.75港元/股。8月12日，該股短暫沖高至34.35港元/股，随後陷入震蕩下跌。截止發稿前，檸萌影視股價為27.75港元/股，市值100億港元。
檸萌影視此次港股IPO共發行1513.93萬股股份，約占其總股本的4%，這4%的比例中，近一半由基石投資者認購，進入市場流通的新股僅為總股本的約2%。
如此小的發行比例，堪稱“迷你IPO”。事實上檸萌影視并不是孤例，今年以來有十餘家這樣的公司謀求在香港上市，新股占總股本的比重都小于10%。
“以前比較少這種小比例發行的情況，今年比較多。”一位香港投行人士對經濟觀察網記者表示。
根據記者的采訪了解，這種情況主要還是跟港股市場低迷，新股市場降溫、破發率高企有關。企業為了對一級市場投資人的退出訴求有所交代，部分放棄了上市的融資能力。同時盡量少的流通盤可以讓企業控盤難度變得小一點，可以維持股價，避免一二級估值倒挂太多。但這種做法也是把雙刃劍，流通性不足，股票交投活躍度明顯會受到影響，加上後期解禁的到來，股價容易出現劇烈波動。
“迷你”IPO緣何流行
類似檸萌影視這樣的例子還有不少。
醫療界的明星級企業微創腦科學（02172.HK)IPO于7月15日在香港上市，總共發行了1370萬股股份，也僅占總股本的2%，對應的淨募資金額僅2.78億港元。同樣是7月上市的血管介入機器人公司潤邁德-B（02297.HK)，全球發售2380萬股股份，其發行新股比例占總股本的2.04%，IPO共募集資金僅1.49億港元。
記者統計發現，今年以來，智雲健康（09955.HK)、名創優品（09896.HK)、塗鴉智能-w（02391.HK)、諾亞控股-S（06686.HK)、快狗打車（02246.HK)、美因基因（06667.HK)、玄武雲（02392.HK)、瑞科生物-B（02179.HK)等新股占總股本的比重都小于10%。而根據資料統計，2019年-2021年，港股市場上新股發行數量占發行後總股本的比例均值在20%-25%左右。
“以前比較少這種小比例發行的情況，今年比較多。”一位香港投行人士對經濟觀察網記者表示。記者發現，去年商湯-W（00020.HK) IPO時也是這樣的操作。彼時，該公司也隻發行5%的新股，合計17.25億股。在這5%的新股中，10.33億股歸屬基石投資者，2.36億股歸屬老股東上海國際，均有鎖定時間，能在二級市場買到的僅占比1%左右。
上述投行人士稱，這種做法就是先發行上市再說，事實上部分放棄了上市的融資能力，而且流通盤少，比較好控盤。企業上市後可以對一級市場投資人的退出訴求和資本分紅率有所交代，他們以為流通盤少，控盤難度小一點，可以維持股價，避免一二級估值倒挂太多。
艾德金融研究部聯席董事陳剛在接受經濟觀察網記者采訪時表示，這種情況主要還是跟港股市場低迷，新股市場降溫有關。從二級市場來看，恒生指數自年初以來回撤達到14.5%，港股IPO今年的破發率接近80%，一二級市場估值倒挂屢見不鮮。
“有些企業僅僅是為了上市而上市，其主要目的是為了擴大品牌影響力以及推動國際化業務，進而縮減發行規模，滿足基礎的上市規則即可。至于後果，好的方面可以是通過較小的資金維持公司的股價，放大流動性的效應。不好的方面則也是流通性的問題，股票交投活躍度明顯會受到影響，流通性不足會導緻價格失真，加上後期解禁到來，股價會出現劇烈波動。”陳剛稱。
警惕後續的股價波動
從目前發售小比例股份上市的港股公司來看，“迷你IPO”或許能從一定程度上解決一二級市場倒挂不太多的問題，但由于流通盤太小導緻的成交量也很小，其實也未必一定能解決股價低迷的問題。
例如檸萌影視招股時，Pre-IPO估值大約是100億港元，發行估值97.14億港元，一二級估值大體相當；上市後股價表現中規中矩，上市當日開盤破發，當天收盤跌幅2.7%，上市第三日，檸萌影視曾經一度暴漲20%至34.35港元，但很快就跌回了發行價的水準。
微創腦科學也類似，基本保住一二級估值不倒挂，發行價市值達142億港元，略高于Pre-IPO輪的137億港元估值；股價表現上，首日僅微跌0.16%，上市一周後也僅下跌0.3%，8月初的時候跌至上市以來曆史最低點20.15港元/股，随後不久股價即反彈回到24.6港元/股發行價的水準。
新股發行比例約為5%的快狗打車，股價下跌更多。6月，快狗打車在港股上市，發行價為 21.5 港元/股。上市後，快狗打車股價跌跌不休，截至8月18日收盤，股價為6.090港元/股，股價在兩個月時間内暴跌了七成。
極低的發行比例還導緻了又一個問題，那就是上市後的成交量很低，多數上市後日成交量隻有幾百萬股，例如潤邁德-B上市首日成交量為563萬股、智雲健康為428萬股、瑞科生物-B為344萬股。
陳剛認為，這種情況會造成新股市場融資規模和估值雙雙下降，市場不好，新股降溫，會造成投行在詢價期間降低企業估值的弊端，以及在融資總額上的下滑，進而會導緻諸多企業放棄上市，進而進一步降低新股市場的熱度。
“二級市場嚴肅機構投資者已經關注到了這種小比例發行現象，這家公司要是Pre-IPO輪融資額比IPO輪融資要高很多，就很可疑，說明它有正常、傳統上市融資之外的其它訴求。”上述投行人士對經濟觀察網記者表示。
記者注意到，這些公司的公開市場募資規模與一級市場募資金額幾乎是完全倒挂的。微創腦科學是中國神經介入細分賽道的龍頭公司，而且業績高速增長，2021年11月微創腦科學進行了一輪Pre-IPO輪融資，當時估值已經達到17.5億美元（約137億港元），包括中金資本、華翊資本等多家機構入局。微創腦科學去年的Pre-IPO輪融資額金額高達1.5億美元（約12億港元），相比之下，其公開市場的淨募資金額僅2.78億港元。
潤邁德-B上市前D輪籌得7200萬美元（約為5.65億港元）的融資，由平安資本領投，國際資本Seresia Asset Management、Lighthouse Canton等跟投。而潤邁德-B公開市場共募集資金1.49億港元，遠不及D輪融資。
這種類型公司後期解禁到來，股價通常都會出現劇烈波動，例如商湯科技2022年6月30日解禁當天，股價下跌46.77%，報3.13港元/股。
那麼，對于新股二級市場散戶投資者來說，要注意哪些問題呢？陳剛表示，單從港股市場來說，新股市場與二級市場的好壞有直接正相關性，是以整體二級市場大環境如果不能相對穩定，估值提升，新股市場的估值和熱度也不會有太大的空間。其次，對于上述的縮減IPO規模的企業，還是需要留意一定的流通性風險，新股盡量還是要從企業本身實際的基本面情況來着手。
“投資人應該更關注企業本身的基本面和估值情況，發行規模并不會決定是否漲跌，真正決定漲跌的是二級市場是否願意買單。”富途投研團隊亦對記者表示。