第一部分國内經濟解讀
國内方面，近期情況變動不大。資料顯示6月财新服務業PMI較5月大幅回升，與此前官方服務業表現類似，顯示服務業加速反彈态勢。央行本周通過縮量續作逆回購淨回籠流動性3850億元。并且單日30億元的規模令市場一度擔憂央行政策微調。但我們認為仍需更關注價格而非數量。商務部等17部門推出6方面12條舉措，主要針對汽車消費刺激，助力穩經濟和保民生。工信部也表示将擴大新能源汽車推廣規模。國務院總理稱目前經濟複蘇仍不穩固，将實施更多促增長政策。此外，有報道稱提前下達明年地方專項債限額為1.5萬億元人民币，或将于下半年啟動發行。總體上看，國内經濟仍在疫情之後複蘇階段，預計下半年能夠持續上行。暫時沒有新的全面政策，但可關注行業刺激措施。
風險事件方面，近期國内再現本土确診病例，上海在9個區實施全員核酸篩查，西安實行7天臨時管控措施并暫停餐廳停堂。北京要求7月11日起進入電影院、娛樂場所等聚集場所的人員須接種新冠疫苗。近期國内新增零星疫情以及新型變種病毒，但預計仍不會對經濟産生類似二季度的系統性影響。經濟整體仍在疫情後複蘇階段。中美官員通話讨論取消美國前政府對華加征的關稅，但尚未明确結果。中美外交官員将在G20會議期間會晤。美國官員表示，美中外長将就烏克蘭戰争進行讨論。據悉美國向荷蘭施壓，要求ASML停止對華銷售晶片制造裝置。地緣政治風險仍需關注。
第二部分 海外經濟解讀
一、美聯儲釋出6月議息會議紀要
美東時間7月6日美聯儲釋出6月議息會議紀要。利率方面，在6月會議中，僅有1位議員贊同加息50BP，其他所有議員均支援加息75BP。原本市場普遍預期6月和7月僅加息50BP，但由于通脹超預期，導緻6月和7月加息75BP似乎更為合理。目前來看，7月加息50BP和75BP都有可能，但是議員們普遍認為倘若通脹壓力持續高企，将采取更為緊縮的貨币政策。官員們表示今年将采取一系列加息措施，使政策利率達到3.4％，高于2.5％的長期中性利率。縮表方面，按原有計劃，從6月起縮減最高為300億美元美國國債和175億美元MBS，預計2022年底将縮減4000億資産規模。由于長期利率持續走高，美聯儲的SOMA資産配置出現了未實作損失。通脹方面，會議紀要顯示美聯儲認為目前的通脹較高，中國疫情防控導緻的供應鍊斷裂有可能加劇了通脹，并且通脹壓力尚未顯示出減弱迹象，可能會比預期更持久。美聯儲官員将今年PCE同比增速從4.3％上調至5.2％，将今年核心PCE同比增速從4.1％上調至4.3％，長期通脹預期存在超過2％的可能。如果通脹預期無法錨定，需要付出更大的代價才能将通脹率恢複到目标水準。預計到2024年，适當緊縮的貨币政策和供需失衡的消除将使得通脹回落到目标水準并使得長期通脹預期錨定良好。經濟方面，美聯儲官員依然堅信美國GDP能在二季度反彈，并在今年剩餘月份保持堅挺，但同時表示不斷收緊的貨币政策确實降低了下半年和明年的經濟增長預期，美聯儲将2022和2023年的經濟增速預期從2.8％和2.2％均大幅下調至1.7％。俄烏沖突方面，議息會議提到了此次沖突加劇了全球通脹和經濟下行的壓力，并且造成了烏克蘭人民重大人道主義危機。
整體而言，美聯儲6月議息紀要偏鷹派，至少傳達出一個明确信号——美聯儲抗通脹的決心沒有改變，在通脹高企的背景下，美聯儲将采取更為緊縮的貨币政策。換而言之，在“經濟下行”和“通脹高企”兩面為難的處境之下，美聯儲采取了“先抗通脹”的政策。從加息程序來看，如果根據3.25-3.5％的年底基準利率進行推測，在未來4次議息會議美聯儲還将加息175BP，出現“7月上調75BP、9月上調50BP、11-12月各上調25BP”加息路徑的可能性更高。從縮表程序來看，截至7月6日美聯儲資産規模錄得8.46萬億美元，相比6月1日的8.48萬億美元，僅僅減少了245.45億美元，遠低于475億美元的縮表上限。如果根據美聯儲的縮表計劃上限來推算，美聯儲今年将至多減少5225億美元，遠高于6月議息會議中提到的4000億縮表規模。雖然美聯儲6月議息紀要整體偏鷹，但在縮表程序方面遠未用足上限規模，主要還是顧忌美國經濟下行壓力。
得益于美聯儲6月議息會議紀要總體偏鷹，美元指數和美債收益率均大幅攀升，7月6日美元指數報收于107.0829，創近20年以來新高。美國10年期國債收益率錄得3.09％，創近3年以來新高。由于美元持續升值，本周大宗商品價格以跌為主，不過受糧食危機和能源危機影響，糧食和天然氣價格逆勢上漲。此外，美聯儲“先通脹、後經濟”的政策，使得美國經濟衰退風險不斷加強，美國10年期-2年期國債收益率在本周連續出現負值。這是繼4月1日和4月5日，今年第二次出現美國10年期與2年期國債收益率倒挂的情況。
二、歐元區通脹再創曆史新高
歐元區6 月季調CPI同比增速 分别 錄得8. 6 ％， 大幅高于前值8.1％，續創曆史新高 ； CPI環比增速錄得0.8％，與前值持平。剔除能源和食品，歐元區通脹邊際增速略有放緩，核心CPI同比增速錄得3.7％，低于前值；核心CPI環比增速錄得0.2％，連續三個月回落。
通脹高企緻歐洲央行加快貨币收緊步伐的預期愈發強烈。根據隔夜指數掉期隐含的利率顯示，歐洲央行在7月議息會議加息25BP幾乎闆上釘釘，9和10月兩次議息會議可能各加息50BP，12月議息會議再加息25BP，2021全年累計加息150BP，2022上半年加息程序略有放緩。雖然歐洲央行加息預期提升，但是歐元兌美元匯率依然處于貶值通道，7月8日跌至1.0186，周跌幅達到2.3％，年内跌幅達到10.4％。美聯儲貨币政策比歐洲央行更為鷹派，俄烏沖突長期化對歐洲經濟利空程度遠超美國，使得歐元更不被市場所看好。
三、黑天鵝事件緻日本金融市場動蕩
日本時間7月8日上午11點半左右，日本前首相安倍晉三在奈良市進行街頭演講時中槍倒地，随後被直升機送往醫院搶救，但不幸于當天下午不治身亡。在此期間，日本金融市場發生劇烈波動。日經225指數早盤一度大漲約1.5％，但在事件發生後出現大跌。12:30開盤後跳跌至26665.04，相比11:30收盤價下跌0.76％；12:30-13:00跌幅達到0.68％；随後傳出安倍搶救出現轉機，13:00-14:00反彈0.26％；不過，随着病情驟然惡化，14:00-15:00再度回跌0.59％。日元則出現了大幅升值，事件發生後的一個小時之内美元兌日元貶值幅度達到0.33％。7月8日22:00一度反彈至136.5660之後再度回落至136.0800。
雖然安倍晉三已經離任首相職位近兩年，但依然在日本政壇擁有舉足輕重的地位，尤其“安倍經濟學”一直沿用至今。“安倍經濟學”的本質就是寬松的财政和貨币政策，核心政策包括設定2％的通脹目标、政策利率降為負值、實施無限制的量化寬松貨币政策、大規模公共投資等。這些政策促使日元走勢弱化，但一定程度利多日本産業恢複和經濟複蘇。随着安倍遇刺，市場擔憂上述政策可能有所調整，是以呈現了“日元升值、日股大跌”的市場走勢。
下周一開盤伊始，日股有可能再度跳空低開，日元有再度升值的可能性。而從中長遠來看，日本金融市場的走勢取決于現任首相岸田文雄的經濟政策以及日本央行行長黑田東彥的貨币政策。
第三部分本周重要事件及資料回顧
第四部分下周重要事件及資料提示
第五部分 期貨市場一周簡評
| 品種 | 簡評 |
| 金融期貨闆塊 | 近期海外市場交易衰退邏輯，國内則處于小周期複蘇過程中，國内外經濟與政策存在較大差異，大陸股票與債券市場走勢保持獨立性表現。全球經濟衰退擔憂繼續沖擊全球市場，美聯儲加速收緊貨币政策仍将持續，避險屬性以及美歐經濟預期差異導緻美元指數持續走強，本周美元指數漲破107關口，重新整理近二十年高位。國内經濟資料好于預期，政策層面寬财政、寬信用預期較強。國常會提出運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在内的重大項目資本金。資金面上，央行公開市場連續低量操作，展現央行引導資金利率回歸常态的意圖，但市場資金充裕，貨币市場資金利率仍處于較低位置運作。金融期貨與期權市場，股指期貨：主要指數維持震蕩上行放慢，但基本面支援仍在，在手多單仍持有下保持觀望，暫不建議做空，中期IF和IH多頭持倉也不變。期現套利方面，IC遠端反套空間仍在7％附近，資金成本合适仍可參與，貼水方向已轉向收窄。跨品種方面，預計IH/IC比價和價差維持低位震蕩，預計中長期仍為上行趨勢，可繼續擇機做多IH/IC比價。國債期貨：國債期貨已經由牛市行情過渡至震蕩行情，建議交易性資金以震蕩思路操作，配置型資金逐漸調整持倉。股票與股指期權：股指短線上漲，波動率有所回升，波動率後期有望維持震蕩的走勢，中期以做空波動率政策為主，或者賣出遠月虛值認沽期權。商品期權：經濟衰退擔憂引發連鎖效應，大宗商品再度大幅下挫，目前雖有所企穩，但政策上更多建議還是以防禦性政策為主。短線則可關注日内和日間的Gamma機會。抄底的投資者建議使用期權工具，并嚴格控制倉位。 |
| 海運闆塊 | 本周，國際集運市場漲跌互現。WCI上海→北歐/地中海/美西/美東航線運價錄得$9280/FEU、$10851/FEU、$7566/FEU、$10175/FEU，周環比上漲0.4％、下降0.3％、下降1.1％、上漲0.2％。國際幹散貨運輸市場繼續下探，7月7日BDI錄得2073點，周環比下降7.5％。其中，BCI、BPI、BSI、BHSI分别錄得2205、2278、2203、1200點，周環比下降9.4％、8.3％、4.5％、6.6％。 國際集裝箱運輸市場：7月上旬中國至歐美集運市場總體延續6月“強預期、弱現實”的态勢。從需求端來看，由于安徽、江蘇、上海、山東等地區疫情有複燃之勢，一定程度影響了複工複産及供應鍊恢複進度，并且短期内難以完全消除。7月6日，中國整車貨運流量指數錄得99.66，月環比上升7％，年同比下降14％。上海整車貨運流量指數錄得79.14，月環比上升119％，年同比下降19％。近期美國有望進一步部分減免特朗普時期加征中國商品的關稅，有利于中美貿易。不過，由于通脹高企，歐美央行加快了貨币收緊的步伐，歐洲受能源瓶頸經濟增速放緩，美國甚至存在衰退風險，失業率将會反彈，實際收入水準下降，消費者信心指數維持維持低位，整體需求不振。不過，好在西方國家重大節日（萬聖節、黑色星期五、感恩節、聖誕節、跨年夜）都聚集于四季度，是以8-10月會是傳統出貨旺季，可以部分對沖消費需求下滑。是以，下半年歐美零售消費額以及中國出口歐美貿易額依然能續創曆史新高，但是增速将大幅放緩，并且部分月份會出口環比下降。從運力供給端來看，疫情對于各國港口影響不斷減弱，全球已有70多個國家宣布解除所有入境限制，船舶周轉效率将大幅回升。不過，港口罷工情況愈演愈烈，歐洲和亞洲都有大型港口的碼頭工會宣布罷工，并且美國和德國碼頭工會先後宣布勞資談判失敗，罷工風險長期存在。今年新船下水量相對有限，預計新增運力比例約為3.5％-4％，明後兩年将是新船密集下水的年份，疊加疫情影響進一步減弱，實際艙位供給将大幅增加。運力供求關系很可能從之前的艙位不足逐漸轉變為艙位過剩。基于上述判斷，亞洲至歐美集運市場有望于7月中下旬觸底反彈，8-10月迎來一波出運的小高峰。下半年市場整體好于上半年，但難以觸及去年最高位，均值基本與去年同期持平。依然需要關注各類“黑天鵝”和“灰犀牛”事件的發生，地緣沖突更新、新冠疫情複燃、碼頭勞工罷工、貨币政策加速轉向、經濟下行壓力加劇都将是影響市場非常關鍵的因素。 國際幹散貨運輸市場：本周市場不太景氣，租金水準以跌為主。從宏觀層面來看，全球經濟增速持續放緩，面臨滞漲風險，對于大宗商品需求放緩。自從中國宣布将設立鐵礦石集中采購機構之後，普氏62％鐵礦價格從140美元/噸一度跌破110美元/噸，疊加7月是用礦和發運淡季，拉運需求整體不旺，本周四17萬載重噸船型西澳洲丹皮爾/巴西圖巴朗/南非薩爾達尼亞→中國青島鐵礦運價分别錄得10.887、29.581、21.135美元/噸，周環比下降5％、0.4％、2.3％。随着北半球入夏，亞歐國家對于煤炭需求有所增加，但是依然低于上半年的均值，最近一周印尼、澳洲煤炭出口海運發貨量分别錄得433、386，相比上半年周度均值下降25％、36％。俄羅斯最近一周發運量錄得295萬噸，與上半年均值持平。糧食發運進入淡季，貨盤并不充裕。7萬載重噸船型的印尼至廣州的煤炭運價為12.115美元/噸，周環比上下降1.5％；6.6萬載重噸船型巴西桑托斯/美灣密西西比河—中國北方港口達到64.42美元/噸和75.15美元/噸，周環比下降2.7％和2％。 |
| 貴金屬闆塊 | 本周，美聯儲加速收緊貨币政策與經濟衰退擔憂繼續升溫，美元指數繼續走升，不斷重新整理近二十年高位，使得貴金屬承壓，大宗商品持續走弱亦拖累貴金屬。美聯儲貨币政策調整步伐、經濟衰退擔憂和地緣政治局勢進展繼續主導貴金屬行情；超鷹派轉向、局勢向好和經濟依然強勁利空貴金屬，反之則形成利多影響。美聯儲加速收緊貨币政策預期使得貴金屬繼續承壓，白銀因為經濟弱勢和有色闆塊弱勢表現偏弱，弱勢行情将會持續。美聯儲再度釋放更加鷹派信号（美元指數和美債收益率上漲），貴金屬仍有再度走弱的短期可能；然而黃金因政策調整預期和恐慌回落則是低位配置機會。白銀目前配置價值偏低，短線因為經濟衰退和有色闆塊弱勢表現繼續維持弱勢可能大。 |
| 有色金屬闆塊 | 【有色金屬】本周有色金屬沖高回落。歐美流動性收緊預期升溫，而政治事件也在增加不确定性，或提升避險需求，美元指數強勁，全球經濟衰退風險增加，風險資産繼續承壓。國内複工複産修複進行中，國内經濟呈現修複迹象，疫情防控反複，大宗需求釋放節奏和緩。宏觀情緒的影響遠大于基本面，且技術面已經形成比較牢固的空頭行情，後續扭轉情緒需要看到美聯儲态度的轉變或國内經濟前景預期的扭轉。鑒于目前情緒仍較為悲觀，建議多看少動控制風險，跌破月線級别支撐61000、58000後，下方技術面支撐已經較弱，關注前期平台52000。前期鋅價已經跌進歐洲冶煉企業減産前的震蕩區間，而未來無論是地緣政治還是進入夏季耗電高峰等因素均意味着歐洲電費在三季度将維持高位，虧損預期令當地冶煉複産的希望渺茫，甚至存在進一步減産的可能性。目前LME歐洲庫存僅剩25噸，美國庫存不足一萬噸，國内庫存也處于近年同期低位，意味着進一步做空的風險收益比較為有限。綜上，随着情緒的暫時宣洩，鋅基本面支撐有望助超跌反彈，不過考慮到未來風險事件集中，做多盡量控制倉位，嚴格止損，或适當配置一些金融屬性更高的空頭，如做空銅/鋅比等。鎳生鐵，高冰鎳，甚至國内6月電解鎳增産顯著，不過7月邊際增長可能放緩，而不鏽鋼端排産不佳持續震蕩下探，硫酸鎳價格重心下行，低價原料供應改善，硫酸鎳産能甚至有轉産電解鎳，鎳豆繼續無需求，現貨需求一般，鎳價階段延續160000-185000元之間震蕩走勢，趨勢偏空，維持高波動。錫需求較弱國内累庫存，上半周宏觀情緒宣洩，外盤衰退情緒持續升溫，而國内穩經濟，相關消費刺激政策逐漸落地，短期情緒有擺動，技術上，不斷有抄底盤，但力量較弱，滬錫探底或未結束，關注18萬支撐強度。雲南鉛有小幅減産，但總量環比有改善，湖南鉛冶煉廠減産預期會影響7-9月生産，LME庫存低位，國内五地鉛庫存因減産增幅放緩但期貨交倉增加，現貨鉛采購偏向再生鉛，成本支撐14800-14900附近，短線15200以内偏弱，受到宏觀情緒影響，關注下沿支撐位表現。 |
| 黑色建材闆塊 | 本周黑色金屬繼續下探，wind煤焦鋼礦指數下跌1.7％，收于708.88。分品種看，爐料整體跌幅大于成材，其中焦煤下跌超10％，焦炭下跌3％，鐵合金下跌3％，鐵礦石小幅上漲，螺紋鋼和熱卷下跌3％。鋼廠利潤低位反彈，但仍處近近幾年低位水準。現貨市場，鋼廠繼續減産，鐵水及成材産量均持續下降，爐料需求放緩，但煤焦庫存仍不高，鐵礦石庫存繼續小幅增加。終端需求改善不多，維持低位，市場心态謹慎，成交受盤面走勢影響較大。海外宏觀利空本周被市場放大，商品大幅調整，對黑色金屬也形成壓制，但從估值看，黑色商品在商品中偏低。短期，淡季繼續抑制需求，需求回暖的持續性不強，同時持續去庫需要低産量配合，是以成材反彈空間有限，爐料則受減産預期壓制，預計黑色商品維持低位整理走勢。 |
| 石油化工闆塊 | 由于全球經濟衰退預期持續增強，市場避險情緒增加，原油價格的回落帶動整個石油化工闆塊走弱。由于闆塊間個品種自身基本面各有差異，品種間漲跌幅度不盡相同。從原油的角度來看，市場雖交易衰退預期，但由于原油自身庫存偏低，同時供應端的擾動仍在，故油價表現出較強的抗跌性，在本周後半段收複了大部分失地。瀝青目前主要交易的邏輯是成本驅動疊加梅雨季終端需求偏弱的邏輯，在原油走弱的情況下，雖有目前煉廠處于虧損以及庫存持續下降的利多消息支撐，期價依舊偏弱運作。燃料油目前主要邏輯是成本驅動的邏輯，在衰退預期不斷增強的情況下，油品高裂解價差難以持續，後期裂解較差将收斂，故低硫燃料油作為調油的量将減少，供應端驅動将逐漸向下，高低硫價差将逐漸收窄。本周乙二醇、塑膠和PP表現出較強的抗跌性，主要原因有兩點：首先，這三個品種相對于原油比價較低；其次，化工煤價格堅挺。由于三個品種均有部分裝置屬于煤頭，化工煤價格的堅挺導緻成本端支撐較強。PTA和短纖價格的下跌除了成本端支撐減弱帶動期價下跌之外，還有終端紡織企業處于淡季，終端需求偏弱拖累期價。LPG期價的走低更多是由于成本端價格的下滑，由于工業需求偏強，工業需求支撐仍在，期價表現出較強的抗跌性。後期石油化工闆塊的走勢需重點關注成本端原油的走勢。 |
| 煤化工闆塊 | 煤化工産業鍊走勢分化，上遊煤炭品種逐漸止跌，橫盤整理運作。而下遊相關品種則繼續調整，PVC、尿素維持低迷态勢，重心持續下探；純堿、甲醇跌勢略有放緩，震蕩築底。動力煤成交有限，缺乏流動性，暫無操作機會；焦煤由于終端需求偏弱，産業鍊負回報加劇，在下遊未配置設定至合理利潤的情況下依舊會向上遊焦煤索要利潤，打壓焦煤價格，疊加蒙煤進口穩步回升，供應端存改善預期，期價上行動能偏弱；随着高爐檢修增多，鐵水産量将繼續回落，焦炭需求端支撐減弱，市場對終端需求表示擔憂，期價仍将偏弱運作；華東及華南地社會庫存高位波動，難以啟動去庫，市場信心不足，利空占據上風，PVC期價尚未企穩；短期宏觀情緒帶動負回報，尿素現貨跌勢延續，目前基差高位運作，預計短線延續弱勢；高溫淡季，需求相對乏力，甲醇港口庫存保持在高位，面臨壓力增加，期價繼續震蕩築底；高溫檢修季來臨，純堿裝置開工回落正在兌現，需求預期向好，浮法玻璃超預期冷修落地前，純堿建議逢低多配。 |
| 飼料養殖闆塊 | 本周飼料端整體表現為止跌調整，養殖端走勢分化，油脂繼續下挫。 飼料端來看：受美豆下挫的影響豆菜粕走勢偏弱，近期美豆主産區天氣降雨良好，暫不支援天氣題材炒作，且國内供應相對充足，預計雙粕仍将走弱。玉米方面下遊飼料企業及深加工庫存相對充足，貿易商受還款及出庫等方面壓力後期預計市場供應量增加，疊加外盤仍有較大的走弱預期，預計玉米後期也将會繼續走弱。 養殖端來看：本周生豬期價繼續上行，現貨的季節性上漲對遠月看漲預期形成正回報，帶動行業惜售及壓欄情緒增加。近端需要着重關注7月份随着天氣轉熱，大豬是否還有有一波被動出欄壓力。産業周期上極大機率已經見底，階段性養殖戶最艱難的時刻已經過去，不過本年度能繁母豬絕對保有量不低的情況下，可能也會限制豬價的上漲幅度，保持謹慎看漲觀點。雞蛋方面來看， 基本面在7月份可能逐漸轉為供需雙強，生豬價格大漲以及中秋節消費的旺季來臨，或将帶動蛋價進入季節性上漲周期。 油脂方面來看：近期油脂主要是受到棕榈的帶動，印尼棕榈油脹庫，并加快出口。馬棕油勞工逐漸恢複，産預期增加。下周二MPOB将釋出馬棕月度供需報告，目前預估馬棕庫存将由152萬噸上調至171萬噸，報告預估偏空。此外國際原油價格的下挫也帶動油脂走弱。短期油脂超跌後或有反複，中長期偏空思路對待。 |
| 生鮮軟商品闆塊 | 本周生鮮果品呈現區間震蕩走勢。蘋果基本面情況來看，現貨價格穩定以及新果套袋兌現，期價繼續區間震蕩；紅棗市場來看，消費淡季的壓力顯現，期價承壓震蕩。後期來看，宏觀面情緒影響比較突出，疊加蘋果以及紅棗基本面突出因素有限，整體期價或延續區間震蕩波動。 本周軟商品呈現震蕩走勢。白糖市場來看，宏觀面情緒施壓，疊加主産國增産預期，外盤弱勢施壓國内期價；棉花市場來看，整體供應預期寬松施壓下，期價偏弱波動，不果美棉主産區德州幹旱對整體市場略有支撐；橡膠市場來看，宏觀情緒施壓與季節性供應壓力增加，期價偏弱震蕩；紙漿市場來看，宏觀情緒施壓延續，期價偏弱震蕩。後期來看，宏觀面對于整體市場的利空情緒延續，基本面偏弱的品種白糖、棉花等或延續偏弱波動，基本面略強的品種紙漿、橡膠或繼續偏弱震蕩走勢。 |
本文源自方正中期期貨