2022年開年以來，資本市場整體的表現不盡人意。站在宏觀的角度，一系列曆史性重大事件正于今年上演，例如：新冠疫情下防疫成本轉嫁到全球供應鍊的各個環節，國際形勢動蕩進一步刺激大宗商品價格上漲，以及美聯儲加息促使全球資本回流美國……如此種種，導緻了投資者信心不足甚至信仰崩塌，似乎這一切都在指向“2018年的翻版”。
不過，中國資本市場早已更加成熟，面對這些不确定性風險，高層接連發聲并采取維穩政策構築了“政策底”。筆者認為，現如今正處于信心比黃金更貴的關鍵時期，既然資本市場的至暗寒冬已經過去，那麼接下來資本市場或将迎接“春天”。在這段時間裡，投資者需要為此做好準備，采取相對應的投資政策，尋找一些引導市場重拾信心的行業闆塊就顯得很有必要。
觸底反轉的時機已到？
在成功的價值投資政策當中，困境反轉是一種非常經典的方法。這種投資方法一旦成功獲利，最終的收益往往都是以倍數計算。其底層邏輯也較為容易了解，比如一家公司由于業績、消息、政策等因素而下跌50%，公司未來若恢複至原來的情況，其股價理論上将上漲100%。而且，股價蹲得越深，未來修複起跳時的彈性也越大，這就是困境反轉投資政策的魅力所在。
從近期的市場表現來看，資金也更加青睐于“超跌反彈”這類的公司，尤其是業績出現“困境反轉”迹象的公司備受市場關注。那麼該如何選出困境反轉的公司？
從估值層面自上而下地尋找行業闆塊是一個很好的思路，筆者注意到，截至2022年5月10日收盤，港股通信裝置闆塊的平均PE僅10.48倍，已經進入曆史上較低的水準，幾乎與2018年的最低點相當。這意味着，向下的空間已經不大，已經跌無可跌。從這一個角度來看，完全符合“困境”的條件。
而且，據國泰君安證券的研究報告，從盈利和增長的持續性看通信行業，其中細分的多個闆塊都有較高的增長速度，在短期盈利能力反轉可期以及長期邏輯不變的情況下，像通信裝置闆塊這樣困境反轉賽道的配置機遇已經來臨。
但是，估值低并不意味着将會反轉，而短期盈利水準出現反轉才是關鍵信号。基于這樣的思路，筆者注意到港股市場中的一家通信公司摩比發展(00947.HK)，在經曆前期的“陣痛”後，公司2022年1-4月的經營資料得到大幅好轉。
據公司公告，摩比發展近期接到海外裝置商客戶的訂單，由其發往印尼、馬來西亞、孟加拉以及澳洲等海外營運商客戶，最終客戶遍布全球。公司旗下的微波系列産品2022年1-4月累計出貨額同比大幅增長224.49%，已傳遞金額達到千萬級規模。
其中，公司微波天線産品的出貨額大幅增長134.47%，與此同時，公司還新增了微波傳輸線、微波配件以及微波器件等相關産品的訂單。此外，公司還有近千萬元規模的在途訂單待傳遞，且持續接到新增訂單。
這似乎釋放出強烈的“反轉”信号。
那麼，這是否真的是困境反轉的機會？下面我們将從短期催化和長期基本面兩個次元，來驗證摩比發展是否符合底部反轉的邏輯。
行業邊際向好，摩比發展優勢明顯
雖然“困境反轉”強調的是困境之下帶來的低估機遇，但值得警惕的是，這個“困境”必須隻能是短期的、暫時的，既不因長期行業環境的惡化，也不是基本面存在着風險所緻。
一家公司若僅是因為行業整體處于下行周期，而非自身原因導緻的經營不善，筆者認為短期的承壓是不會改變它長期價值的向上。通過對行業的長期發展趨勢以及公司的長期競争力的深入研究與分析，能夠辨識哪些公司是真正陷入泥潭入不敷出，而哪些公司是潛心紮根未來将會浴火重生，進而大大提高選對公司的機率。
從行業的角度來看，摩比發展所處的通信行業處于周期的底部，發展潛力長期向好，特别是5G基站作為通信行業的基礎建設，将獲得政策的高度重視與積極推動。例如，去年11月16日工信部正式印發《“十四五”資訊通信行業發展規劃》，指出了現有5G基站數量不足的短闆，2020年每萬人擁有5G基站數僅5個，并設定2025年每萬人擁有5G基站數将達到26個的遠大目标，未來将大力推動5G基站的建設。
而且，在今年的4月19日，國務院新聞辦公室舉行新聞釋出會，釋出2022年一季度工業和資訊化發展情況。根據釋出會情況，目前大陸累計開通了近156萬個5G基站。同時，在2022年年内，大陸将繼續加快基礎設施建設，引導擴大有效投資，預計全年将推動完成60萬個5G基站建設。
圖：三大營運商4G、5G基站存量統計（萬個）
資料來源：營運商公告，國金證券研究所，格隆彙整理
而從更短的時間周期來看，行業似乎即将迎來轉機。從同行業巨頭公司的情況來看，據浙商證券研究所估計，未來幾年三大營運商的5G基站建設開支将繼續保持高位，這個名額也意味着三大營運商對5G基站上遊的裝置采購力度将保持較高的水準，将促進摩比發展這類型的上遊裝置公司的發展。
圖：未來幾年三大營運商5G基站建設開支将保持高位
資料來源：前瞻産業研究院，浙商證券研究所，格隆彙整理
在5G衍生産品的方面，由于5G時代産生了豐富的應用場景，同時賦能垂直行業衍生出新的商業形态。全球移動通信系統協會（GSMA）預測2021年至2025年，全球營運商在移動通信領域的投資有約80%将用于5G資本支出。
而且，據工信部的表示，未來5G網絡覆寫将會持續完善，5G與垂直行業也将深度融合，多元化的産品需求将為摩比發展的延伸方案及其他産品帶來廣闊的市場空間。
值得注意的是，市場對通信行業的關注點往往僅在更火熱的“5G”上。但事實上，海外新興市場對4G的需求同樣強勁，海外4G的滲透率還未飽和，比如非洲、拉丁美洲、東南亞等地區仍存在大量的4G網絡建設及改造需求。
摩比發展在接下來的時間裡将進一步拓展海外營運商市場，充分挖掘新興國家的4G存量需求，未來也将不斷進入各跨國與區域主要營運商的短名單，持續拓展全球市場，提高市場占有率。
在整個通信行業中，能同時受益于國内與海外兩個市場機遇的公司并不多。摩比發展就是市場中稀缺的具備全球競争力與國際化視野的玩家。
多年以來，摩比發展都是全球重點裝置商的主力供貨商，在基站供應鍊中擁有較高的知名度與市場地位。公司提供的産品具有高品質、高成本效益等優勢，在供貨期間獲得了許多客戶的一緻認可，其市場佔有率持續增加。發展至今，公司已成為國内為數不多能夠提供一站式解決方案的射頻技術供貨商。
而且，摩比發展的業務不僅在中國地區成績斐然，還堅持全球化的戰略布局，深入全球基站的供應鍊環節，并被譽為全球基站的天線供應龍頭之一。公司憑借自身實力，在歐洲地區入選當地一些營運商的主力供貨商，甚至成為了全網獨家的天線供貨商。不難發現，摩比發展在行業内具有一定稀缺性，未來還将往核心供貨商靠攏，持續提高長期競争力。
紮根後的摩比發展邁入成長新階段
正如在逆境中不斷修煉内功的優質公司，未來若處于順風時自然能夠翺翔得更久，一旦行業出現觸底反彈，必定将獲得更大的發展機遇。而摩比發展正是一家這樣的公司，其構築的長期競争力有望促使其成為“困境反轉”的典型案例之一。
盡管此前摩比發展受到外部環境的影響較大，2021年度的業績有所下滑，但是公司在艱難的時刻依舊不斷加碼研發投入，研發開支同比增長10.6%達1.21億元，主要用于5G技術、海外項目以及新業務的拓展與開發。
摩比發展在創新方面取得了許多重大的突破與積極的進展，目前已接到海外客戶多項研發項目并通過相應測試，有望不斷突破進入海外營運商的短名單。未來公司也将憑借多頻多系統一體化天線技術和混合波束天線技術的積累，例如在自動化、智能化方面不斷提升生産能力，将促使公司實作天線開發平台的進一步更新，并滿足國際營運商不斷演進的技術需要。
不僅如此，從通信行業發展的角度來看，天線與射頻子系統向一體化和有源化發展已經成為新趨勢，而摩比發展的業務也正是紮根于這兩個細分領域當中，積累了較強的技術實力與客戶資源，處于國内行業的領先位置。
據2021年年報顯示，摩比發展的基站射頻子系統産品取得了較為亮眼的成績。公司的射頻業務在重點裝置商的項目招标中獲得大份額的中标，其收入同比大幅增長41.4%至3.60億元，占銷售收入的比重大幅增長至54.5%，并保持着快速增長的态勢。具體來看，這塊業務的亮眼表現主要來源于WCDMA/FDD-LTE射頻（同比增長42.8%至3.10億元）以及5G金屬射頻（同比增長1662.4%至1605萬元）的大幅增長。
而在成本端，摩比發展受大宗商品及原材料價格持續上漲以及匯率大幅波動毛利有所下降，但是在接下來大宗商品及原材料價格漸漸恢複正常，匯率逐漸穩定波動變小的趨勢下，摩比發展的盈利能力也有望出現“觸底反轉”。
随着5G開啟萬物互聯的時代，包括智慧城市、交通、能源、金融等在内的各行各業，在經營過程中無可避免地應用到5G技術。而且，這些公司的業務需求往往多樣化，現有的市場供給主要是針對移動通信營運商的解決方案，無法完全滿足這部分的差異化需求。
值得一提的是，摩比發展憑借強大自身實力和前瞻性眼光，牢牢抓住行業發展的新機遇，目前正加大新業務的嘗試力度，陸續拓展垂直行業應用業務、工程服務類業務、以及節能與新能源領域的新業務闆塊，将為公司帶來新的增長機會。
在新業務不斷推動的同時，摩比發展也收獲了許多客戶的好評，公司的客戶種類也逐漸變得更加多元化。據業内人士透露，公司面向政府、大型企業等政企客戶提供端到端的垂直服務，推動5G技術與行業的深度融合，有望提高公司的品牌知名度并擷取更大的市場佔有率。
是以，伴随着公司研發項目的陸續落地、新業務和新産品進入爬坡傳遞的階段，摩比發展将通過充足的生産水準和完善的供應體系為客戶提供高品質、高技術含量的創新産品，未來将多元化公司的産品結構，進一步增厚公司的營業收入。
以上可以看到，摩比發展深深地紮根基站供應鍊，目前已經度過最艱難的時期，接下來公司将會不斷突破海外營運商客戶的研發測試，拓展新業務滿足持續進化的技術需要，實作産品的大批量出貨，進而為公司帶來快速增長的業績水準。
小結
總體而言，無論是在政策層面的支援鼓勵預示着通信行業長期向好，還是在公司層面的基本面實力強勁等方面來看，摩比發展已經呈現出較強的成長潛力，而且公司的資産實力較強，單單物業廠房和裝置這一項的賬面價值就高達3.26億元。
從資本市場來看，目前摩比發展的價格已經處于曆史底部，目前股價甚至低于每股資産淨值（0.97元），說明公司的安全邊際較高。在行業邊際向好的大環境下，摩比發展的實力強勁，不斷刻畫出新的業績增長曲線，有望實作“困境反轉”，值得長期關注。
本文源自格隆彙