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文｜價值研究所
周四美股盤後，蘋果财報新鮮出爐，Q1總營收972.78億美元，同比增長9%，高于市場預期的938.9億美元；淨利潤錄得250.1億美元，同比增長6%。當然，蘋果最恐怖的名額還是毛利率。資料顯示，蘋果Q1整體毛利率為43.7%，同比增長1.2個百分點，高于彭博經濟學家的預期中值43.1%。
隻不過，蘋果也有自己的憂慮：一是供應鍊危機造成的硬體産品産能下滑，二是營收和利潤增速的下滑——尤其是軟體服務端。
衆所周知，蘋果的營收主要靠硬體，但超高綜合毛利率，主要是靠軟體服務拉動。是以兩相比較之下，軟體端的增長瓶頸，更讓蘋果揪心。
種種資料表明，在經過三年多的轉型之後，蘋果已經越來越“軟”，活得更像一家網際網路科技企業，而不是傳統意義的消費電子廠商。但現在，随着軟體服務業務告别量價齊飛的全盛時期，相似的轉型難題再次擺在蘋果面前。
這一次，庫克會帶領這艘價值2.67萬億美元的航母駛向何方？
營收、利潤雙增，資本市場還是“看衰”蘋果？
美東時間周四美股盤後，蘋果公布2022财年第二财季季報（截止2022年3月26日，下文簡稱Q1）。在财報電話會上，蘋果高層警告，受供應鍊危機影響，蘋果多款重點産品的供應都有可能出現問題，預計二季度銷售額最多會下降80億美元。
這一系列消息的沖擊下，蘋果股價坐上過山車。先是财報剛出爐時漲超3%，财報電話會後由漲轉跌，跌幅一度擴大至逾6%，周五盤前則微跌2%。
資本對蘋果感情複雜，這份财報真的很糟糕嗎？
客觀地說并沒有。資本市場現在的複雜态度，是建立在蘋果多項喜憂參半的名額上的：營收創下曆史紀錄、利潤保持增長，但同比增速有所放緩；毛利率一騎絕塵，但供應鍊危機步步迫近、營收天花闆近在眼前……
蘋果之喜：營收創紀錄、毛利率一騎絕塵
資料顯示，蘋果Q1總營收972.78億美元，同比增長9%，高于市場預期的938.9億美元；淨利潤錄得250.1億美元，同比增長6%。
翻看詳細的營收結構，硬體銷售業務仍是主要現金牛，去年推出的iPhone 13系列産品銷量火爆。整個Q1，iPhone為蘋果帶來了505.7億美元收入，同比增長5.5%。此外，Mac和iPad的營收分别錄得104.35億和76.46億，同樣高于市場預期。
（圖檔來自蘋果财報）
當然，蘋果最恐怖的名額還是毛利率。資料顯示，蘋果Q1整體毛利率為43.7%，同比增長1.2個百分點，高于彭博經濟學家的預期中值43.1%。
縱向對比的話，蘋果的毛利率雖然沒有大幅提升，但也一直保持穩定。此前五個季度，蘋果整體毛利率分别錄得39.8%、42.5%、43.3%、42.2%和43.8%。橫向對比，蘋果在業内依舊是一騎絕塵，将三星、小米、vivo、OPPO等競争對手遠遠甩在身後。
上一财年，小米整體毛利率為17.7%，智能手機分布毛利率11.9%——相比同樣受困于中低端市場的vivo和OPPO，小米的毛利率已經算是領先水準。另一個值得關注的資料是，在剝離榮耀、手機硬體業務大幅收縮之後，華為上一财年銷售毛利率反倒同比大漲11.6%。
總的來說，價值研究所認為蘋果這份财報的表現并不差，多項名額都達到甚至超過市場預期。資本市場之是以不買賬，更多是出于對未來的擔憂。
蘋果的憂：供應鍊危機與增速下滑
這種擔憂，主要來自兩個方面，一是供應鍊危機造成的硬體産品産能下滑，二是營收和利潤增速的下滑——尤其是軟體服務端。
一方面，供應鍊危機對蘋果的影響在上一财年四季度就愈發明顯，iPhone 13的産能水準遠不及市場預期。雖然被譽為“供應鍊管理大師”，庫克也無法保證各個環節都不出疏漏。
目前，得益于對供應鍊上遊企業的掌控力，蘋果的A系列和M系列核心CPU供應并不緊張，台積電也開足馬力為蘋果備貨。真正讓蘋果感受到壓力的，是顯示屏、無線元件等核心零部件的成熟制程晶片，而非先進制程晶片。
據彭博報道，去年四季度蘋果成熟制程晶片的傳遞周期被拉長到22個星期，中國、越南和印度工廠因疫情停擺、減産是主要原因。庫克在此前兩個季度的财報電話會上都談到供應鍊的問題，也可見形勢之嚴峻。
另一方面，蘋果硬體銷售業務毛利出現下滑趨勢，軟體服務業務的利潤增長空間也沒有想象中那麼大。
要知道，在消費電子市場整體衰退、供應鍊危機日益嚴重的今天，蘋果業績能保持增長，軟體服務是一個重要功臣。
資料顯示，蘋果Q1硬體業務毛利率維持在36%，同比微增0.3個百分點，但環比下滑了2%。考慮到愈發嚴重的供應鍊危機、以及台積電等晶圓代工廠的漲價傳聞，蘋果硬體端的毛利率短時間内恐怕難以再有突破。
至于軟體端的毛利率，Q1錄得72.6%，同比增長2.5%，環比增長0.2%，依然是業内頂尖水準。但需要注意的是，上一财年同期，蘋果軟體服務毛利率同比錄得接近5%的增長，比如今高出一截。再聯想到過去四個季度毛利率同比增速的一路下滑，很難不讓人心生憂慮。
衆所周知，蘋果的營收主要靠硬體，但超高綜合毛利率，主要是靠軟體服務拉動。尤其在過去幾年，“All In 軟體”是蘋果首要發展戰略。
是以，從某種程度上講，比起硬體端遭遇的供應鍊危機，軟體端的增長瓶頸，更讓蘋果揪心。
“All In服務”不再一本萬利
蘋果向軟體服務轉型，最早可以追溯到2019年。
在這一年的春季釋出會上，蘋果新新聞、遊戲、支付、電視等内容服務全面上線，庫克通過一次純軟體的釋出會，向外界昭告了蘋果向軟體服務轉型的事實。
毫無疑問，蘋果有轉型的底氣。在2019年之前，蘋果就坐擁App Store、Apple Pay、Apple Music、iCloud等軟體服務業務。加上iPhone、iPad的市占率處于巅峰、總連接配接裝置數持續上升，搶在消費電子市場衰退前加碼軟體服務、推高利潤率，蘋果這一步棋走得很及時。
Q1财報顯示，蘋果生态活躍裝置數達到18億，ARPU值從去年同期的10美元提升至10.8美元。把時間軸拉長也可以發現，自上一财年一季度開始，以Apple Music為代表的付費訂閱業務為蘋果營收帶來爆發式增長，App Store更是在去年元旦期間創造了單日收入5.4億美元的恐怖紀錄。
種種資料表明，在經過三年多的轉型之後，蘋果已經越來越“軟”，活得更像一家網際網路科技企業，而不是傳統意義的消費電子廠商。
然而，正如上文所言，蘋果軟體業務利潤增長已經放緩，營收主要靠ARPU上升來拉動，沒有延續量價齊飛的輝煌。之是以出現這種情況，主要歸因于兩點：首先是硬體銷售不力導緻連接配接裝置總數增長放緩；其次競争對手的崛起蠶食了蘋果的市場佔有率。
前一點，除了iPhone和Mac之外，蘋果其他硬體産品都需要背鍋。
财報資料顯示，Q1iPad業務收入同比下滑2.1%至76億美元。随着歐美疫情漸趨平緩、市場存量需求在前幾個季度已經提前釋放，平闆市場也不複輝煌。可穿戴裝置的情況更是不容樂觀，Q1營收88億美元，12.3%的同比增速是近18個季度最低水準，而且也是蘋果所有硬體業務中唯一個營收不及市場預期的業務。
軟體服務的營收，終究是以硬體為基礎，隻有可連接配接裝置數、單裝置ARPU保持增長，才能保證營收、利潤的雙向增長。是以，當硬體業務增長受挫時，軟體服務也難以獨善其身。
至于後一個問題，國内的華為、小米、OPPO、vivo等競争對手，就給蘋果造成越來越大的沖擊。
在蘋果的帶動下，向軟體服務端轉型、打造完整的軟硬體生态，早已成為所有一線手機廠商的共識。
在去年首次提出對标蘋果口号的小米，在手機硬體業務上距離前者還有巨大差距，但AIoT、軟體服務業務，的确已經具備一定的競争力。
小米财報顯示，過去四個季度IoT業務營收分别為182億、207億、209億和251億，是四大業務闆塊中唯一連續四個季度實作增長的。截止去年年底，小米全球MIUI月活使用者達5.1億，中國大陸地區月活使用者1.3億，持續蠶食蘋果的地盤。
華為這邊，在4月26日的全球分析師大會上，輪值董事長胡厚崑表示鴻蒙系統搭載裝置數已經超過2.2億，過去一年淨新增超1億台，同樣是來勢洶洶。去年6月份，任正非曾呼籲華為聚焦鴻蒙等軟體服務業務，重視程度可見一斑。
根據财報資料，蘋果在大中華地區營收占比不低。Q1，大中華區總營收達到183.4億美元，同比增長3.5%。但在華為、小米、群雄圍獵之下，蘋果的軟體服務在未來還能不能一家獨大，沒有人敢打包票——更重要的是，小米等中國手機廠商在海外也是瘋狂擴張。
嗅覺靈敏的蘋果，或許已經意識到了再一次轉型的可能。
第五次轉型，蘋果将去往何處？
都說大象轉身很難，但貴為全球市值最高的企業，蘋果過去這些年至少有過四次重要轉型。
第一次是正面對抗微軟失利後迎回喬布斯，回歸硬體市場；第二次是推出iPod，切入移動硬體賽道；第三次是iPhone面世，帶動智能手機革命；第四次，就是前面提及的向軟體服務端轉型，追求更高利潤率。
這幾次轉型不是都大獲成功，但對于蘋果的生存發展都至關重要。
現在，軟體服務業務還遠沒到衰退的階段，隻不過挑戰越來越大也是不争的事實。更重要的是，市場風口也在轉變，蘋果不能對這一切熟視無睹。如果說當年是乘着網際網路黃金時代的東風向軟體服務轉型的話，那麼現在，蘋果的政策也很明顯：重新拾起自己的“硬科技”武器，死磕自研晶片和自動駕駛。
自研晶片：實作“5G晶片自由”指日可待？
實作晶片自由一直是蘋果的重要政策，多年來花費巨資開發A系列和M系列晶片。現在，庫克距離夢寐以求的“軟硬體一體生态閉環”，還差最後一環：5G基帶晶片，這也是蘋果最後一個被高通“卡脖子”的技術領域。
相信大家都記得，2016年蘋果将英特爾5G基帶晶片加入采購名單時，就因為高通收取的專利費過高而發起專利訴訟。自此之後，蘋果和高通漸行漸遠，iPhone 5G機型搭載的基帶晶片中，英特爾占比更是一度趕超高通。
但到了2019年，由于英特爾5G晶片性能上的缺陷實在令蘋果無法容忍，庫克無奈和高通和解，iPhone再次被高通的5G基帶晶片“攻陷”。
現在，英特爾已經放棄5G智能手機數據機業務，高通更加無所畏懼，憑着專利權躺着數錢。習慣了對供應鍊擁有絕對掌控權的蘋果，不可能容忍這種情況一直延續下去。
2020年至今，蘋果晶片研發團隊成員擴充了數千人，期間更是豪擲10億美元将英特爾基頻晶片事業部收入囊中，包括接收2000多名研發人員。
多年的投入，蘋果現在已經看到曙光。今年2月初，來自DigiTimes的報告顯示，蘋果有望在2023年實作内置5G數據機晶片量産，台積電已經準備好承接蘋果的4nm先進制程晶片訂單。
這一次，庫克或許終于不用再向高通低頭了。
自動駕駛：一波三折、等待曙光
相比即将見到曙光的自研晶片，蘋果另一個重點業務——自動駕駛，就顯得波折許多。
按照最新計劃，蘋果現在一心跳過智能輔助駕駛，在四年内推出直接不帶方向盤的完全無人駕駛汽車。
如果說特斯拉定義了電動汽車，蘋果現在想要做的就是重新定義智能汽車。為此，蘋果已經着手搭建一整套自動駕駛産業鍊：從車規級晶片到配套軟硬體生态無一不打上自研标簽。
價值研究所認為，蘋果這看似激進的政策其實也有自己的無奈。在特斯拉早已占領輿論高地、掌控使用者消費心智的情況下，蘋果唯有推出更高階版的自動駕駛汽車，才能颠覆市場競争格局。
隻不過，逐鹿自動駕駛市場的車企多如牛毛，進軍汽車界以來已經五度易帥的蘋果能否突出重圍，還要打上一個問号。可以肯定的隻有一點：蘋果不想讓自己繼續“軟”下去，造芯也好、造車也罷，都是另一次戰略的更疊，也是一場長期的攻堅戰。
寫在最後
上周末，美國第一大行摩根大通政策師Khuram在研報中指出，本周是美股二季度“最關鍵的一周”，尤其是對于科技股雲集的納指來說。周四，美股三大指數高開高走，漲幅最高的納斯達克綜合指數收漲逾3%，勢頭大好。
但大家都知道，這周的重頭戲還沒完——微軟、Meta、Alphabet（谷歌母公司）已經先後交出成績單，周四盤後蘋果和亞馬遜财報也将如期出爐。兩大巨頭将給納指送上一份大禮包還是炸藥包，一直是華爾街投行關心的話題。
最終的結果當然不算好，亞馬遜業績暴雷、蘋果發出盈利預警，兩大巨頭的股價也在盤後先跌為敬。加上美國一季度GDP年化季率初值和核心PCE物價指數均不及市場預期，前者更是低至-1.4%，外界對今日美股的表現不免多了幾分擔憂。
但站在蘋果的角度，過去一年已經習慣了股價的起起落落，庫克最擔心的不是二級市場的一時漲跌，而是能否掃清前方的迷霧。蘋果這艘市值高達2.67萬億美元的巨型航母想要掉頭，并不是那麼容易的事情。