光大證券：給予恒玄科技買入評級

2022-04-20光大證券股份有限公司劉凱對恒玄科技進行研究并釋出了研究報告《跟蹤報告之二：藍牙SoC市場保持領先，智能手表與家居進展迅速》，本報告對恒玄科技給出買入評級，目前股價為150.79元。

恒玄科技(688608)

事件：

公司釋出2021年年報，實作營業收入17.65億元，同比增長66.36%；歸母淨利潤4.08億元，同比增長105.51%；扣非歸母淨利潤2.94億元，同比增長71.93%。受上遊供應鍊漲價影響，公司2021年度營業成本為11.07億元，同比增長74.02%，2021年綜合毛利率37.29%，較2020年下降2.76個百分點。。

點評：

全年業績高速增長，新業務線成長迅速：公司2021年業績優秀，同比大幅增長。分業務來看，公司傳統優勢産品普通藍牙晶片與智能藍牙晶片的營收分别同比增長40.72%與72.05%；其他晶片同比大幅增長96.65%，其中主要包含智能家居WiFiSoC晶片、智能手表晶片和Type-C晶片等産品，營收占比約為20%。由于Type-C晶片近年銷售規模持續下降，占營收比例較小，是以該業務中的WiFiSoC和智能手表晶片貢獻了更快的同比增速，公司的新業務線條加速成長。

智能藍牙SoC保持領先，推出高內建度新品：公司在藍牙音頻晶片上保持快速疊代能力，BES2500系列主要晶片已被廣泛應用于手機廠商、專業音頻廠商、電商品牌的終端耳機産品。随着TWS耳機應用對內建度的要求越來越高，對于各種傳感器的嵌入要求也逐漸提高，公司于2021年下半年在業内率先推出“藍牙+降噪+入耳檢測”三合一的智能藍牙音頻晶片BES2600系列，率先實作了人體檢測、音頻和射頻全內建的單晶片解決方案，進一步提升了公司在TWS耳機小型化高度內建化程序中的技術壁壘，該晶片也已順利在品牌客戶中實作量産。

智能家居與手表市場進展迅速，成功拓展品牌客戶：公司在智能家居領域成功拓展小米、華為等品牌客戶，第二代WiFi/藍牙雙模AIoTSoC晶片BES2600WM已量産上市，采用更先進的22nm工藝制程，在功耗更低的同時支援更強AI算力，并率先支援鴻蒙作業系統智能家居，可廣泛應用于智能音箱、智能家電等領域。

在智能手表領域，公司第一代智能手表晶片在2021年順利導入客戶并量産，該晶片集顯示、存儲、音頻、連接配接為一體，支援BT5.2雙模藍牙，可支援BLE資料傳輸、藍牙通話和音樂播放等。公司第二代智能手表單晶片解決方案12nm的BES2700BP也已進入送樣階段，有望在2022年推向市場。

加大研發力度，在無線SoC領域掌握多項核心技術：公司持續重視研發投入，核心技術能力不斷提升，并且長期保持較高水準研發投入，2021年公司研發費用2.89億元（YoY+67.51%），占營收比例16.38%。公司2021年末研發人員達到338人，較上期末增長140人。

公司報告期内研發成果豐富。除了高內建度的BES2600系列TWS耳機晶片之外，公司的BES2700系列單晶片上內建了多個ArmCPU、音頻和圖像編解碼DSP、應用于圖像圖形轉換加速的2.5DGPU、可穿戴低功耗顯示系統控制器和神經網絡加速的協處理器，并率先采用的Arm最新嵌入式CPU核心M55，極大提升了數字信号處理和機器學習的能力。第二代面向AIoT市場的雙模SoC晶片內建多核MCU和AP子系統、嵌入式語音識别系統、WiFi/藍牙子系統等，采用更先進的工藝制程，可以支援更強的AI算力，同時功耗更低公司持續在WiFi賽道進行投入，開發了支援最新WiFi6協定802.11ax的WiFi連接配接晶片。該晶片支援WiFi6最高速率MCS11,支援1024QAM調制解調，以及2.4GHz和5.8GHz雙頻帶收發，并可支援最大帶寬至80MHz，不僅能滿足物聯網裝置的WiFi6更新，同時可以應用于各類對資料流量有更大需求的音視訊終端中，如電視，平闆，筆記本等。

盈利預測、估值與評級：公司是智能藍牙音頻領域全球領先廠商，在音頻與無線SoC晶片設計方面積累深厚，我們看好公司的領先技術實力帶來的長期發展優勢。同時考慮到TWS耳機市場增速放緩，我們下調公司2022與2023年歸母淨利潤為6.22億元（-19%）與8.99億元（-19%），原預測為7.66億元與11.10億元，同時新增2024年業績預測。我們預計公司2022-2024年營業收入分别為26.89/38.62/48.87億元，歸母淨利潤分别為6.22/8.99/11.52億元，目前市值對應PE為30/21/16倍，維持“買入”評級。

風險提示：TWS耳機需求不及預期，智能手表需求不及預期，行業競争加劇。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券徐濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為79.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.92億，根據現價換算的預測PE為30.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為264.87。證券之星估值分析工具顯示，恒玄科技（688608）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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