烏克蘭危機震驚了全球經濟，特别是推動了能源和大宗商品價格的進一步飙升。新的通脹催化劑将對貨币政策舉措産生不同的影響，因為區域經濟體從不同的角度出發，這将決定它們承受大宗商品價格上漲的能力。
烏克蘭危機正在給當地居民帶來悲慘的後果，而其宏觀經濟影響正在世界各地感受到。根據世界銀行的資料，俄羅斯和烏克蘭在世界GDP中所占的份額合計不到2%。但這一小數字掩蓋了它們作為大宗商品出口國的巨大影響，這可能會在兩個方面損害全球經濟。首先，烏克蘭内部的沖突将減少農業和工業運輸。其次，西方制裁将阻礙俄羅斯大宗商品的出口。在這兩種情況下，供應鍊限制都可能推高價格。
糧食價格面臨小麥和化肥的沖擊
俄羅斯和烏克蘭合計占全球小麥出口的25%以上。僅俄羅斯就占全球氮肥出口的13%左右。是以，沖突将不可避免地推高世界各地的糧食價格。研究表明，在更依賴烏克蘭和俄羅斯進口的新興市場國家，包括埃及、印度尼西亞、巴西和土耳其，這種影響将不成比例地感受到。
霓虹氣是另一種影響幾乎可以肯定的商品。總部位于敖德薩的Iceblick供應了世界上約65%的霓虹氣，用于雷射光刻工藝，這是生産計算機晶片的基礎。在這方面，其影響可能對發達國家影響最大。
俄羅斯作為能源出口國的角色可能是最重要的變量。根據國際能源署的資料，俄羅斯是僅次于美國和沙特阿拉伯的世界第三大石油生産國，也是世界上最大的石油出口國之一。特别是，俄羅斯供應歐洲約40%的能源需求。
油價飙升帶來麻煩
甚至在俄羅斯入侵之前，油價就已經飙升。現在，截至3月7日，價格正在接近2008年每桶約140美元的峰值，如果價格上漲，我們可能會面臨全球緊縮。
自1970年代石油危機以來，能源效率不斷提高，使企業和消費者更容易吸收價格波動。但價格突破新紀錄将挑戰依賴進口的國家。在歐洲，一些經濟體高度依賴俄羅斯的供應，并且容易受到區域天然氣價格飙升的影響，該地區天然氣價格目前是COVID-19之前水準的十倍以上。
增長前景受到威脅
政策制定者如何看待能源或大宗商品的沖擊？在短期内，不斷上漲的能源價格是滞脹的：在短期内推高了價格，但從長遠來看，随着能源價格上漲迫使消費者縮減在其他商品和服務上的支出，這損害了長期增長。
近幾十年來，政策制定者普遍将大宗商品價格沖擊視為暫時的。通常，他們避免收緊政策作為回應是正确的。但現在，由于通脹壓力已經很高，假設通脹預期是穩定的可能是危險的。今天，正确的應對措施取決于通脹和增長之間的潛在平衡，而通脹和增長因地區而異。
衡量區域差異
為了評估這種平衡，我們研究了歐洲與美國的名義和實際收入增長。我們的研究表明，美國消費者在應對目前價格壓力方面處于更有利的地位，因為實際收入增長是積極的。這為美國消費者提供了一個緩沖，以吸收更高的能源成本。
相比之下，在歐元區，雖然名義薪水正以4%的健康速度增長——這是自全球金融危機以來最強勁的速度——但實際薪水增長停滞不前，甚至略有下降。結果，價格上漲侵蝕了消費者的購買力。這還不包括最近幾周天然氣價格上漲60%，或者軟商品和食品價格的預期上漲。
如果歐洲通脹進一步上升，我們認為該地區今年将面臨負面需求沖擊的風險。歐洲央行最近發出信号，表示可能會加息，因為實際收入不穩定，這非常危險。2011年，歐洲央行在實際收入為負時通過加息來違反政策規範，但很快意識到了自己的錯誤并扭轉了方向。
在英國，情況有些相似，因為實際收入為負。然而，與歐洲央行不同的是，英國央行已經開始了加息周期。加息現在可能不是一個好主意，但如果英國央行繼續下去，我們認為，鑒于經濟沖擊，加息可能會比其他情況更早停止。
美國的動态是不同的。雖然美國的通貨膨脹率高于歐洲，但收入也更健康。名義工資以每年約10%的速度快速增長，實際工資增長2.7%，與其長期平均水準一緻。這可能不會反映每個家庭，但總的來說，經濟正在與通貨膨脹保持同步，甚至更多。從美聯儲的角度來看，這意味着美國經濟可以應對加息。由于通脹上升不太可能引發大幅放緩，我們認為俄羅斯與烏克蘭沖突帶來的壓力不應阻止美聯儲加息。
也就是說，謹慎是有道理的。潛在的不可預測的結果可能會影響消費者的期望或削弱企業的投資。一些銀行可能對該地區有隐藏的敞口。鑒于俄羅斯入侵帶來的不确定性，我們認為美聯儲可能會保持謹慎，本月晚些時候将加息25個基點，開始緊縮周期。
在新興市場，一些央行處于特别困難的境地。在整個拉丁美洲和東歐，通脹壓力更為嚴重，政策制定者通常已經提高了利率。