地産融資改善，鋼鐵達峰推遲，煤炭保供強化
申萬宏源宏觀周報 · 第152期
秦泰 博士 CFA 首席宏觀分析師
屠強 / 賈東旭 宏觀分析師
申萬宏源宏觀
主要内容
周觀點：地産融資改善，鋼鐵達峰推遲，煤炭保供強化
年初以來，多方面政策積極行動，21Q4市場非常擔憂的地産開發融資困境明顯好轉。1月信貸“開門紅”成色十足，地産開發融資大幅改善，均為全年地産投資維持零以上增長提供重要的融資支援。1）房地産貸款集中度管理範圍縮減，2月8日，人民銀行公布通知，明確定障性租賃住房項目相關貸款不納入集中度管理，進而諸多商業銀行因達到集中度要求上限而不得不對開發商抽貸的壓力将有明顯緩解。2）房企并購貸款不再計入“三條紅線”，1月20日住建部年度工作會議更是聚焦“堅決有力處置個别頭部房地産企業房地産項目逾期傳遞風險”，釋放出自下而上疏通地産産業鍊融資堵點、保竣工傳遞的信号。3）1月信貸、社融迎來成色十足開門紅，不僅總量新增雙雙超市場預期，而且企業中長貸的改善主要即來自房地産開發貸，據21世紀經濟報道，預計1月房地産貸款新增約6000億元，較去年四季度月均水準多增約3000億元，其中房地産開發貸款多增約2000億元，與我們在《“開門紅”成色十足，可對地産樂觀些——1月金融資料速評》中的分析一緻。4）商品房成交1月中下旬以來逐漸企穩好轉，雖然春節後有所波動但仍好于21Q4的偏冷水準。伴随信貸融資堵點的持續疏通，呵護居民合理購房剛需，地産融資将逐漸回暖，全年地産投資有望實作1%正增長。
不可忽視“堅決遏制新增地方政府隐性債務”的基建項目盈虧平衡限制，全年預計廣義基建、傳統基建投資增速分别反彈至6%、3%左右，難見更高增長。基建投資的主要限制本來就并非在融資端，良好的融資環境已經出現，傳統基建前高後低的格局确定性很大，但目前的分歧在于幅度，中央經濟工作會議對“堅決遏制新增地方政府隐性債務”的強調意味着“資管新規”以來問基建要現金流、要可持續性的根本紀律并不會因經濟有下行壓力就有所妥協。近期廣東省政府提出今年存量隐性債務清零目标，黑龍江省政府本周亦強調“堅決遏制新增政府隐性債務”等即與“穿透式監管”要求一緻。
海外滞脹加劇後的需求類政策或超預期收緊，外需下滑壓力可能來的更快，而春節期間國内消費資料表現平平，财政政策亟需推更大規模的個稅減稅，以有效促進可選消費。1月美國CPI7.5%再創新高，或令海外貨币政策加速收緊，外需下行壓力加大，内需恢複尤為關鍵。而雖然春運自1月17日至2月10日間全國旅客發送量日均2504萬人次，大幅好于去年農曆同期（1793萬人次），但春節期間全國國内旅遊僅2.51億人次，同比減少2%，這顯示春節期間居民出行更多為返鄉探親，而服務消費難以大幅反彈。此外今年春節商務部僅公布石油制品（同比18.2%）、汽車（同比11.3%）兩項相對較好的零售資料，而并未如常年公布春節假期重點監測零售企業整體零售情況。自22Q2起，前期地産竣工對可選消費的拉動強度行将減弱，加之工業消費品通脹仍可能滞後于PPI處于高位，内生商品消費增長動能可能放緩。節前李克強總理提出“多措并舉提升居民收入和消費能力，釋放消費潛力”，建議關注兩會推出更大規模個稅減稅政策的必要性。
鋼鐵行業碳達峰時間推遲，鋼鐵生産或将有所改善，加之地産基建投資需求趨于恢複，煤炭保供增産必要性提升。2月7日發改委等釋出《關于促進鋼鐵工業高品質發展的指導意見》，提出鋼鐵行業“確定2030年前碳達峰”，較征求意見稿推遲5年，一些具體的減碳目标亦弱化或删除，顯示為保障工業生産強勁增長态勢，鋼鐵生産的總量限制可能較去年（粗鋼産量同比-3%）有所緩解。加之基建地産投資需求趨于恢複，近期煤價一度又一次較大幅度上漲。2月9日發改委、國家能源局約談部分企業，要求嚴格落實保供穩價。
本周經濟資料追蹤：商品房成交節後轉弱
雙限雙控政策：做好鐵礦石和煤炭穩價工作
全球宏觀月曆：關注中國通脹資料
内容節選自申萬宏源宏觀研究報告：
《地産融資改善，鋼鐵達峰推遲，煤炭保供強化——申萬宏源宏觀周報 · 第152期》
證券分析師：秦泰 / 屠強
研究支援：賈東旭
釋出日期：2022.02.13