醫藥寒冬下，Big pharma開啟撿漏模式

大藥企逆勢抄底Biotech的時代正在到來。

2月8日，石藥集團釋出公告，完成收購廣州銘康生物母公司珠海至凡100%權益，石藥将向銘康生物注資1.54億元。

銘康生物賣身，老牌藥企石藥接手，自然是各取所需。這還隻是開始。

過去的2021年，整個生物制藥行業如墜冰窟，破發更是成了港股18A公司的常态。根據Choice資料，2021年上市的20隻生物科技B新股中，便有15隻首日破發，破發率達75%。

冰冷的情緒由二級市場傳導至一級市場，不少人預測，生物醫藥的融資視窗正在關閉。而這對于衆多Biotech而言，堪稱緻命打擊。

在創新藥的研發中，錢雖然不是萬能的，但沒錢卻是萬萬不能。常言道，形勢比人強。不少Biotech不得已放棄成為Big pharma的幻想，選擇抱緊Big pharma大腿過冬。

凜冽寒冬下，Biotech的議價能力快速下降，大藥企的話語權則快速提升。

接下來，我們應該會看到越來越大藥企行動起來，與Biotech合作或者直接收購Biotech。

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本土Big pharma并購Biotech風起

習慣了單打獨鬥的國内藥企開始尋求抱團合作，以應對生物制藥的寒冬。

去年以來，本土Big pharma開始改變作戰風格，選擇牽手本土創新藥企。如恒瑞與璎黎藥業、萬春藥業攜手，石藥牽手康甯傑瑞。在生物制藥的寒冬之下，這些手中有糧的本土大藥企開始撿漏本土Biotech。

就在2月8日，本土Big pharma與Biotech完成了又一次牽手。石藥集團釋出公告完成收購廣州銘康生物母公司珠海至凡100%權益，根據協定，石藥集團将凡向銘康生物注資逾1.54億元。

珠海至凡擁有銘康生物51%的權益，算下來，石藥集團收購銘康生物的整體估值為3.02億元。

銘康生物成立于2000年，是一家從事生物藥研發、生産和銷售的Biotech；石藥集團則是典型的Big pharma，擁有恩必普、恩存等多個重磅産品。

石藥集團收購銘康生物并不難了解。對石藥而言，銘康生物的核心管線與石藥集團的産品布局完美契合。

銘康生物的核心産品是自主研發的第三代特異性溶栓藥銘複樂，已于2015年在國内上市，用于發病6小時以内的急性心肌梗死患者溶栓的治療，其針對腦梗死溶栓的适應症也處于Ⅲ期臨床試驗中。

腦卒中是國内緻死第一大病種，急性缺血性腦卒中（急性腦梗死）是最常見的腦卒中類型，占比在70%左右，在發病6小時内開展靜脈溶栓治療及血管内治療等是目前最有效的治療手段。目前，國内溶栓藥物市場銷售以一二代産品為主，第三代産品則有較大的替代空間。

石藥集團的重磅大單品恩必普，也是用于治療腦卒中的藥物。這一産品是石藥集團收購而來，2020年銷售額達65億元，為集團貢獻三分之一的收入。

但2022年恩必普即将面臨專利懸崖的到來，石藥集團亟需新産品，來彌補未來恩必普銷量下滑所帶來的空缺，銘複樂無疑具有巨大的潛力。

對銘康生物而言，賣身或許是其在寒冬下的最好選擇。

雖然銘康生物沒有披露具體資料，但根據金羊網此前報道，銘複樂上市後賣得并不算太好，獲批上市的銘複樂在真正進入市場後，面臨招投标、進醫院、推廣難等一系列問題。想必在如今生物制藥寒冬下，銘康生物日子隻會更難過。

而背靠石藥集團，則會使得這些問題迎刃而解。資金方面，根據2021年中報顯示，石藥賬上的現金達80億元；産品銷售方面，通過恩必普搭建的心血管藥物銷售管道，石藥能夠幫助銘複樂快速放量。

一個需要新産品，一個需要錢，二者一拍即合。

事實上，近期國内本土藥企合作的案例越來越多。就在2月5日，新興醫療科技公司“健适醫療”宣布，完成對傑成醫療的收購，後者的經導管主動脈瓣膜（TAVR）是國内最早獲準上市的産品。

困于管理層與投資人之間的經營理念紛争，傑成醫療的發展一度受阻。而這次并購或許将帶給傑成醫療新的生機。

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大藥企的撿漏時刻

過去幾年，由于政策的加持、資本的助力、疫情的催化，在天時地利人和的條件之下，中國生物制藥行業迎來了最輝煌的幾年，短短幾年間，中國醫藥産業誕生了上千家Biotech。

然而好景不長，去年以來，集采壓力疊加創新藥内卷，生物制藥行情迅速冷卻，上市破發成為了常态，一旦二級市場的悲觀情緒傳導至一級市場，可能導緻生物制藥融資視窗。

倘若生物制藥融資視窗關閉，目前還未實作盈利的藥企将承受巨大的壓力，燒完錢後隻能選擇放緩發展速度或被迫出售權益。

這并非危言聳聽 。一衆Biotech中資金捉襟見肘者不在少數。這也就意味着，沒有資本輸血，能活下來的Biotech并不多。

具體來看，根據Choice資料，截至2021年上半年，以現金儲備/年内經營性現金流比例來看，14家18A公司的賬上現金，撐不過兩年；如果把期限延長至3年，這個數字會增加至19家，占整體18A公司的比例接近40%。

對于大部分Biotech來說，活下去成了如今的第一要務。而它們可以選擇路并不多，要麼專注提升創新藥研發能力，努力成為Bio pharma，要麼被大藥企并購重組成為綜合型藥企的一部分，否則很可能消失在寒冬中。

一旦失去資本助力，沒有造血能力的Biotech要成為Bio pharma，難于登天。這種情況下，最簡單易行的辦法就是抱本土Big Pharma的大腿。

而随着生物制藥行情震蕩，目前大部分Biotech估值處于較低水準，正是Big Pharma下場撿漏的好時機。

石藥集團之外，截至2021年上半年，恒瑞醫藥、信達生物、中國生物制藥賬上分别躺着125.09億元、111.64億元、80.28億元。不缺錢的Big pharma也需要通過Biotech來獲得有潛力的藥物，快速擴充管線，以此向外界展示自己強大的創新能力、豐厚的管線儲備，以及更多的重磅藥物。

賬上現金充沛，讓它們足以買下很多管線，并購不少Biotech。已經有不少藥企正在這樣做，2021年7月14日，信達生物便宣布引進亞盛醫藥的三款BCR-ABL抑制劑；8月23日，康甯傑瑞和石藥集團達成Her2雙抗KN026的合作協定。

Big pharma與Biotech的縱橫聯合才剛剛拉開序幕。

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海外大藥企崛起的故事，

将在中國上演

事實上，藥企之前的縱橫聯合并不少見，甚至可以說，并購是大藥企發展過程中的必經之路。回看美國大藥企的誕生史，就是一部合并與收購史。

藥企們利用并購迅速拓寬自己産品管線，擷取新藥的操作比比皆是。典型如羅氏通過收購基因泰克，獲得了惡性良性腫瘤領域的“三駕馬車”。還有免疫治療藥物寵兒K藥、O藥都是由Bio tech研發，Big pharma在并購過程中獲得的。

而國内卻與之相反，此前國本土Big pharma與Bio tech的合作寥寥無幾，為數不多的合作也基本都發生在本土Bio tech與國外Big pharma之間。

這也不難了解。一方面，國内真正的創新藥不多，大多數的創新藥都是fast follow，這樣的創新你能做他也能做，買方不會出高價，合作自然也就無從談起。

另一方面，幾乎所有Biotech都希望自己能夠成為下一個百濟、信達。加上資本的熱烈追捧，使得Biotech才是過去幾年市場眼中的寵兒，話語權掌握在Biotech手中。

正所謂風水輪流轉，2021年以來，風向迅速轉變，Biotech的議價能力快速下降，大藥企的話語權則快速提升。對于不少Biotech來說，擺在眼前的問題不是能否成為Big Pharma，而是如何活下去。

衆多的Biotech中，注定隻有極少數能破繭成蝶。有市場人士曾預測，Biotech通向Big Pharma的機會視窗已經關閉，未來中國的Big Pharma也不會超過10家。

時移勢易，夢醒時分，如今的情況已經由不得大多數Biotech繼續心高氣傲了。以美國的生物醫藥發展路徑來看，未來并購重組、更新轉型将會是衆多Biotech的無奈之舉。

與此同時，對于市場而言這也是一個優勝劣汰的過程，擁有核心技術的創新藥企仍然會受到資本青睐，但那些隻會講故事、僞創新的創新藥企，将消失不見。而那些抓住機會的Big Pharma，也将借由并購之路，更進一步。

讓我們看下去，接下來會發生什麼。