中基優選私募基金50指數2022年1月報
（資料截至2022年1月28日）
一、市場回顧
2022年1月，國内A股市場整體呈下跌走勢，尤其是1月下旬跌幅加劇，市場交投轉冷，成交額由1.3萬億元下降至8000億元。行業上看，絕大多數行業闆塊下跌，僅有旅遊、銀行和交通設施闆塊上漲，新能源、醫療、半導體闆塊跌幅較大。風格上看，相比于市場平均水準，中證500指數所代表的中小盤股的跌幅較大，上證50指數跌幅較小，滬深300指數表現略強于平均水準，跌幅介于二者之間。基差方面，主要股指基差保持平穩，基差大部分時間在年化-5%至5%之間徘徊，月末貼水幅度有所擴大，其中上證50指數和滬深300指數貼水幅度在9%左右，中證500指數貼水在5%左右。
1月市場持續下跌，一方面是經濟增速放緩引發的悲觀預期，另一方面是中美貨币政策分化導緻市場對流動性的擔憂。美聯儲1月議息會議決議顯示，今年一季度結束縮債，可預期的是随之而來的加息與縮表。相比之下，中國貨币政策以“穩字當頭，以我為主”為原則，在12月兩次“降息”的基礎上，央行于1月月中降低了MLF的中标利率，在1月20日宣布新的五年期LPR為4.6%。
港股方面，在教育“雙減政策”、網際網路平台強化監管等政策的打擊下，港股在2021年持續下跌，估值逐漸趨于合理，2022年港股投資機會凸顯。1月恒生指數表現較強，恒生科技指數表現稍弱，其中通訊、金融闆塊漲勢較好，拉動指數走強。
美股方面，美國三大股指在1月經曆了“V”型走勢，目前尚未完全收複失地。市場在美聯儲較為激進的表态前成為驚弓之鳥，但随後超預期的非農資料以及前值上修促使美股反彈，收回大部分跌幅。
大宗商品市場方面，國際原油價格單邊上漲，在原油供應、天氣、産油國博弈以及貨币等因素的共同推動下，1月WTI03合約從76美元上漲至87美元，LME主要金屬多數也呈現漲勢，美元指數在1月低沖破97點。國内商品市場以上漲為主，工業品和農産品有不同程度的上漲，其中在外盤的帶動下，國内有色、化工漲幅顯著，黑色闆塊漲幅較小，農産品中谷物、油脂、軟商和飼料闆塊均有一定的漲幅。
總體上看，2022年1月股票市場持續下跌，交投活躍度顯著下降，行情主線不明，相比之下，大宗商品市場以上漲為主。
二、指數表現
（一）整體情況
1、中基優選私募基金50指數
2022年1月，中基優選私募基金50指數（以下簡稱“中基50指數”）表現良好。在A股下跌、闆塊分化的背景下，中基50指數表現強于滬深300指數。
圖1：中基優選私募基金50指數走勢圖
（2019年7月1日至2022年1月28日）
最近一年，滬深300指數下跌幅度高達18.06%，而中基50指數僅小幅下跌4.72%，跑赢滬深300指數并獲得了13.34%的超額收益；基準日2019年7月1日至今，中基50指數累計盈利近75%，為滬深300指數累計收益19%的三倍有餘，超額收益累計達55%。
表1：中基優選私募基金50指數期間收益
業績名額方面，基準日以來中基50指數年化收益率達24%，為同期滬深300指數的三倍有餘，中基50指數盈利能力突出；風險方面，中基50指數年化波動率不到13%，顯著低于滬深300指數的19%，最大回撤也較小，是以在風險收益名額上，中基50指數的夏普比率達到1.78，遠高于滬深300指數的夏普比率0.27。
表2：中基優選私募基金50指數業績表現
綜上，作為“中基優選私募基金指數（系列）”的旗艦指數，中基50指數表現出相對較高的收益、相對較低的波動性與回撤，其長期擷取超額回報具有持續性，展現了大類政策和二級政策均衡配置下優秀私募的業績表現。
2、中基優選私募基金50穩健型指數
中基50指數的首個二級指數——中基優選私募基金50穩健型指數（以下簡稱“中基50穩健型指數”）的基準日為2020年1月1日，指數在2022年1月期間表現良好。
圖2：中基優選私募基金50穩健型指數走勢圖
（2020年1月1日至2022年1月28日）
2022年1月，中基50穩健型指數小幅下跌1.41%，但最近一年依然保持2.86%的盈利，滬深300指數在1月跌幅達7.62%，最近一年跌幅為18.06%。
表3：中基優選私募基金50穩健型指數期間收益
中基50穩健型指數以穩健收益為目标。風險名額方面，指數成立以來年化波動率不到8%，最大回撤不超過4%；收益方面，中基50穩健型指數累計收益超過50%，年化收益率在22%左右，夏普比率接近2.6。
表4：中基優選私募基金50穩健型指數業績表現
綜上，中基50穩健型指數具有盈利确定性高、波動性低、回撤小等特點，表現出較高的業績穩定性，這與滬深300指數的表現形成了鮮明的對比。投資中基50穩健型指數基金，擷取穩健收益十分可期，基金收益率能夠成為基民收益率。
（二）月度表現
2022年1月，滬深300指數下跌7.62%，中基50指數跌幅較小，為5.63%。
在自2019年7月起至今的31個月中，中基50指數有20個月跑赢指數，尤其是在滬深300指數出現下跌的14個月中，中基50指數均跑赢滬深300指數。
圖3： 中基優選私募基金50指數月度表現
2019年7月以來，滬深300指數有17個月上漲，累計上漲幅度為61%，中基50指數在這些月份中漲幅接近55%，從比例上看捕獲了滬深300指數近89%的漲幅，表明中基50指數幾乎完全獲得了滬深300指數上漲時的收益，顯示出優異的收益捕獲能力。
表5：中基優選私募基金50指數月度表現統計
在滬深300下跌的14個月中，中基50指數全部跑赢滬深300指數，且其中有9個月“逆市”上漲。這14個月裡滬深300指數累計跌幅達40.84%，中基50指數“逆市”獲得累計3.24%的正收益，顯示出優異的防守能力。
從滬深300指數上漲和下跌兩部分看中基50指數，可以發現中基50指數明顯呈現出“多跟漲，少跟跌”的特點。
2022年1月，滬深300指數出現中等跌幅，這在中基50指數基準日以來較為少見，總計有6次，中基50指數的表現均強于滬深300指數，這意味着即使市場情況不佳，中基50指數也能獲得超額收益。
在這6次中，中基50指數和滬深300指數雙雙出現相當跌幅的情況僅有3次，除此之外，中基50指數還有1次小幅的跟跌和2次逆勢上漲，這能夠在一定程度上說明市場下跌期間，中基50指數有持續擷取超額收益的能力。如果市場極緻演繹，可以預見中基50指數終将否極泰來。
三、成份表現
（一）分政策表現
2022年1月，中基50指數的三類政策中，CTA與衍生品政策貢獻最多，達到0.51%，股票多頭政策和對沖政策均出現虧損。
圖4：中基優選私募基金50指數分政策表現
表6：中基優選私募基金50指數分政策業績貢獻
近期，高波動性的股票多頭政策上升勢頭有所放緩，與此同時， CTA及衍生品政策曲線近期呈階梯式上升，二者組合起來降低了波動，長期穩定運作可期，另外對沖政策運作也一如既往地平穩運作。從曆史波動情況上看，股票多頭政策具有波動率高、進攻性強的特點，CTA及衍生品政策波動性居中，收益比較有爆發力，能夠中和股票多頭政策的一部分波動，加上表現更加平穩的對沖政策，低相關的政策配置提高了指數的防守能力。
2022年1月，中基50穩健型指數的三類政策中，CTA及衍生品政策貢獻了1.22%，股票多頭政策和對沖政策分别虧損2.32%和0.31%。
圖5：中基優選私募基金50穩健型指數分政策表現
表7：中基優選私募基金50穩健型指數分政策業績貢獻
長期上看，權重占據半壁江山的對沖政策穩步擡頭向上，經均衡配置的股票多頭政策、CTA與衍生品政策在近期形成互補走勢，二者的組合在獲得收益的同時降低了波動。整體而言，作為指數的“壓艙石”，對沖政策與CTA與衍生品政策、股票多頭政策形成差異化的波動，共同推進中基50穩健型指數的長期穩健走勢。
（二）基金相關性
相比于滬深300指數，中基50指數在收益和風險名額上均有相對優異的表現，這主要源于中基50指數三大政策之間的低相關性，三類政策兩兩之間的相關性最高不超過0.4，屬于中低度相關水準，相關性最低的兩類政策為股票多頭政策和對沖政策，相關系數低至0.13。整體上看，政策間低相關度使得三類政策的表現在波動上具有一定的互補性，有利于降低指數的波動率，政策的正收益部分則會疊加起來，使中基50指數能以相對較低波動的方式獲得收益，指數的風險收益比也會相對有所提高。
圖6：中基50指數大類政策間相關系數
各類政策内基金的相關性也較低，股票政策的表現由于受系統性風險這個共同因素的影響，組内成份基金相關系數的平均值為0.61，處于相對較低水準；對沖政策、CTA與衍生品政策的組内成份基金相關系數的平均值分别為0.22、0.39，均處于低度正相關水準，這樣的低組内相關性是二級政策差異化配置的成果，使風險在很大程度上得到了分散，是中基50指數獲得相對較高夏普比率的主要原因。
整體上看，中基50穩健型指數政策間的相關性也不高，兩兩政策的相關性最高不超過0.4。政策間的低相關性源于政策邏輯的差異性以及“優選、配置”環節，是中基50穩健型指數獲得長期穩健業績表現的支柱。
圖7：中基50穩健型指數大類政策間相關系數
大類政策組内基金的相關系數不高，對沖政策組内成份基金的業績相關系數為0.22，股票多頭政策成份基金業績相關性為0.55，去除系統性影響後并不高，CTA與衍生品政策組内相關系數為0.46。
（三）成份基金表現
2022年1月，50支成份基金中有9支基金淨值上漲。三類政策中，CTA及衍生品政策下的大多數成份基金盈利。
表8：11月中基50指數成份基金表現統計
二級政策上看，股票多頭政策下的另類政策獲得盈利，對沖政策下alpha類政策表現較好，CTA及衍生品政策中的另類政策與量價中長期政策有一定幅度的盈利。
說明
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