網際網路泡沫漸破，創投行業步入創新拐點

2022年1月，原瑞幸咖啡創始人兼董事長陸正耀布局預制菜的消息，給本就漂浮泡沫的網紅消費賽道再添新熱度。

一位同在預制菜賽道的創業者對第一财經記者表示，陸正耀的預制菜項目舌尖科技主要以線下門店、高額補貼的路徑為主，與自身偏線上電商的打法不同，“對方更多是資本導向，這也是很多網際網路行業人士進入消費領域的‘通病’——先用資本燒一輪補貼。但消費行業是長期主義，與買流量、補貼刷單的網際網路營銷打法是兩回事”，該創業者稱。

2021年，“網紅消費賽道”經曆過投資熱潮後降溫回落，頭部茶飲品牌甚至直接降價争奪市場，正是說明投資者在補貼拉動資料增長之後，并未看到項目自身自驅力的上升空間，于是選擇撤回與觀察。

消費賽道之外，2021年，行業投資均值持續走高，包括運輸物流、金融、能源、建築材料、汽車以及前沿技術等領域。投中資料顯示2021年VC（風險投資）/PE（私募股權投資）市場新成立基金共計9350支，同比上升70.53%，2021年市場政策的穩定、大陸疫情的良好控制等都促進了募資市場的快速回升。

疊加疫情因素、政策導向以及國際環境的影響，2021年與2022年的投資行業已然發生變化，模式創新、技術創新之後，不再依賴網際網路燒錢打法的輔助，“何為真正的創新”成為新局勢下PEVC需要審慎思考的重點。

流量邏輯主導的消費投資需降溫

2020年一度被稱為“新消費元年”，資本瘋狂湧入咖啡、餐飲、預制菜賽道。2021年上半年，這股熱度仍在持續。

企查查資料顯示，2021年前十月蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶、滬上阿姨等較奶茶品牌獲得融資，其中奈雪的茶獲得58.58億港元的戰略投資，并于6月30日赴港上市；喜茶完成5億美元的D輪融資；蜜雪冰城獲得20億元的戰略投資，投資者有高瓴資本、美團龍珠等；滬上阿姨獲得了一筆近億元的A+輪融資。

企查查資料分析師認為，随着茶飲市場進入相對成熟階段，新銳品牌隻有在細分賽道中突出重圍，才能找到市場裂縫。例如國風傳統養生藥茶飲品“荷田水鋪”、健康精品茶飲“未來茶浪”、健康新中式茶飲品牌“霸王茶姬”、以藥食同源為靈感的“椿風”等，均主打養生。

另外，2021年面食米粉融資事件超12起，近幾年面館行業轉而向中高端發展，入局資方包括騰訊、碧桂園、紅杉資本、IDG等投資者。企查查資料顯示，去年五爺拌面、和府撈面、遇見小面、瓷面江湖等諸多品牌已獲得融資。其中，和府撈面完成近8億元E輪融資，定位中式面食；主打川渝風味、極具地域特色的“遇見小面”完成超1億元的戰略融資。

網紅消費賽道中的大熱項目當屬國産競品咖啡類目，2021年，資本市場加速了對咖啡市場的投資步伐，賽道一片火熱。企查查資料顯示，前十月國内咖啡行業相關融資披露總額接近60億元。包括Manner、M Stand等線下品牌，以及三頓半、永璞、代數學家algebraist、Nowwa挪瓦咖啡等新品牌。

針對消費賽道的火熱，華映資本管理合夥人季薇表示，2017年新品牌的興起是媒介多元化與媒介管道統一的必然結果。媒介與管道在新品牌時代均發生了革新。之前是人找貨，商家在主流媒體上投放廣告，使用者到管道、商超找貨。随着媒介多元化與電商平台算法推薦越來越精準，變為貨找人。淘品牌時代管道開始發生了線上化後，内容平台本身又加速了電商閉環，成為了管道。如今所有平台都在大力推進交易閉環，如抖音、快手、騰訊小程式等。

但季薇也表示，消費不像醫療或科技賽道，具備清楚顯性的壁壘和門檻。人人都是消費者，人人都能發表消費體驗，但要形成一緻的邏輯和方法論，确實易受主觀感受影響。

天圖投資合夥人李康林認為，上一波新消費的泡沫已經結束了，現在大家集體陷入了反思。整個市場陷入到“流量邏輯出現問題後我們應該怎麼辦”的思維裡，要重新去學習什麼叫品牌。但整體來看，茶飲市場還遠遠沒有達到飽和的程度，因為沒有一家達到星巴克的體量。客觀來說，大多數華人對茶飲的接受度是遠高過咖啡的，特别是在二三線城市。看星巴克現在的體量便可以預估下一個奈雪的體量，是以這個市場還遠遠沒有到，茶飲可以操作的空間非常多。

負責多項熱門消費賽道品牌傳播的航行公關Zoe對第一财經記者表示，行業目前最需要厘清的一個概念就是——消費品和互聯科技公司是完全不一樣的，目前看到有大量網際網路大廠的人以及原本投資科技賽道的投資人進入到消費品行業，很多爆款、網紅、流量的邏輯都是原來網際網路創業的邏輯，補貼、福利、免費，“羊毛出在豬身上”，割完一茬韭菜找接盤俠這種事現在已經完全不行了。消費品做得好不好，時間稍微拉長一點就能看到結果。運氣、資本的推動以及聰明的營銷能在短期内（半年）打造出一個所謂的網紅，但最終能不能成為一個受使用者喜愛的消費品，需要更長的時間來驗證，包括産品、供應鍊、品控管理、包裝設計、以及品牌形象等，持續跟随時代疊代變化，才是核心價值。

長周期投入硬科技領域

消費賽道之外，科技仍是機構投資布局的重點。

投中研究院資料顯示，2019年爆發的新冠疫情讓資本市場雪上加霜，2020年雖降幅有所減小但仍處于低谷。而2021年大陸對于疫情的有效控制以及私募基金穩健發展，為增加直接融資、促進創新資本形成、支援科技創新和産業結構調整發揮的作用日益凸顯。

2021年，共計3938家機構參與新設基金，其中超四成機構設立多支基金，兩成左右機構設立基金3支及以上。設立多支基金的機構包括新鼎資本、紅杉中國、臨芯投資等。

2022年1月26日，紅杉中國宣布完成對紅杉中國新基建股權投資基金的募集，基金募集獲得包括博楓資産管理公司（Brookfield）在内的多家世界領先投資機構的參與和支援。未來該新基建基金将聚焦助力數字經濟、新能源和生命科學三大領域的基礎建設，投資方向将主要涵蓋新能源基礎設施、高标準物流、冷庫、資料中心、新經濟産業園、高端制造廠房、生物醫藥産業園等。

近年來，大陸經濟的高速發展，但專業化、精細化的企業仍然緊缺，在專精特新的政策引導下，衆多企業都紛紛跟進，積極響應這一政策的号召。與此同時，多家頭部機構參與其中，在支援小微企業的同時得到更多的回報，深創投、紅杉中國、騰訊投資等出手最多。

談到對前沿技術的布局，高通全球副總裁、高通創投中國區董事總經理沈勁對第一财經記者表示，在建構萬物智能互聯世界的過程中，高通發現了15個關鍵的行業發展趨勢，包括5G向企業網絡擴充、汽車的數字化和自動化、汽車實作雲連接配接、XR成為元宇宙終端平台等。

一直關注硬科技賽道的海爾資本管理合夥人劉璐表示，十年前被稱為“智能制造”項目現在都被稱為“硬科技”，十年前一個半導體研發項目市盈率超過十倍仍會被創投機構認為很貴，但現在類似項目市銷率超過10倍大家都能接受了，這說明當下創投市場的投資主線與估值體系已經發生巨大變化。

移動網際網路紅利的耗盡以及諸多機構湧入硬科技賽道的現狀，讓細分賽道領域的競争愈發激烈。劉璐稱，目前的行業内卷，一是表現在項目端競争激烈，二是資金端争奪激烈。

一位PE投資人士對第一财經記者表示，投資就是一個周期輪回，目前在多因素影響下，硬科技成為投資熱點，但當下估值泡沫逐漸被戳破，PE也越來越難做。

GGV紀源資本管理合夥人符績勳表示，GGV從2020年到2021年，募集了近200億人民币、25億美元，加上30多億人民币的規模體量，總管理規模已經超過了92億美元。近幾年GGV在科技上的布局加速：在前沿科技領域布局50%，網際網路約占30%左右，圍繞着新消費、新品牌約有20%的投入。

“随着政策的推出，我們會更加關注科技+、AI+和機器人+的市場，尤其是近兩三年加速發展的領域，半導體是一個方向，AI+醫療是一個方向，機器人也是我們布局的一個方向。”符績勳表示。

創投行業進入“拐點”

雖然2021年的投資規模持續上揚，但國内創投市場在該年度内在政策環境、地緣政治、底層投資邏輯等多方面發生變化。諸多美元基金LP（出資人）均擔心中國網際網路模式是否走到了尾聲。

創世夥伴CCV創始合夥人周炜表示，過去外界所看到的中國網際網路時代中，每家國内平台企業都盯着國内市場開展競争，Tik Tok出境發展僅僅是偶然事件，但在目前，中國有大量硬科技公司投資項目，如機器人公司、AI公司、自動駕駛公司、科技醫療公司，都将目标設定在打造世界級企業。

當然，變化也的确是中國國内的PEVC市場中發生着。周炜表示，2016年至2020年，很多機構預測中國創投市場将迎來大浪淘沙，但事實上并沒有發生。但從2021年起，創投行業大浪淘沙階段已經來臨。其次，創投機構的投資邏輯也出現了拐點，2000年至2010年期間，很多國内創業者一直在模仿美國模式，2010年至2015年中國創業公司開始有自己的戰略創新，2015年至2020年越來越多中國創業公司開啟了技術創新，但從2020年後，中國創業公司還将如何創新，又是一個創投機構需要思考的問題。

至于當下創投行業迎來的拐點，周炜表示主要來自美元基金與人民币基金的此消彼長。國内創投市場發展初期主要是美元基金主導，但随着國際政策環境的變化，未來美元基金的出資可能會出現一個較快的收縮。相比而言，未來十年中國企業的創業創新資金扶持，将從以往依賴境外資本，轉向以境内人民币資本主導。

國内投資行業近期發生了另一項變化是網際網路巨頭企業對外投資更加審慎。不久前位元組跳動相關負責人回應稱，公司決定加強業務聚焦，減小協同性低的投資，将戰略投資部員工分散到各個業務條線中。

天眼查資料顯示，位元組跳動近年來對外投資超百個項目（包括國内和海外市場），對外投資公司超400家，各領域均有涉及，包括硬體、醫療健康、汽車交通、金融、電子商務、餐飲業、先進制造、社交社群、人工智能、工具軟體、遊戲等。此前，位元組宣布花費90億元收購一家VR裝置公司Pico，引爆元宇宙概念股在二級市場的上漲。

一位國内早期投資機構人士對第一财經記者表示，位元組投資版圖對自身業務而言意義不大。相對于騰訊與阿裡自身較為分散的業務生态而言，位元組業務較為集中——以資訊分類為核心，缺乏周邊生态，且一家獨大。對于這種業态特征，聚焦自身主業的回報率是最高的，且位元組海外業務的Tik Tok增量尚在。

除了位元組戰投外，騰訊與阿裡的投資部門将如何動作也是市場關注的焦點。2011年初，騰訊宣布成立50億元的産業共赢基金，其後在多領域投出藝龍旅行、華誼兄弟、搜狗、滴滴、京東、B站等代表性案例。另截至2020年底，阿裡系共對外投資433家公司，發起或參與投資事件529起，總披露投資金額達8276.9億元人民币。其中，阿裡巴巴參與投資事件360起，螞蟻金服參與128起，其他則由阿裡影業、阿裡健康、菜鳥網絡等投資主體貢獻。

雲九資本合夥人王京對第一财經記者表示，政策之下網際網路行業中的CVC發生縮量變化的趨勢已經很清晰了。防止資本無序擴張，要引導擁有資本的産業方承擔社會責任，進行利國利民的價值投資。