興通股份自稱行業龍頭，但“空降”的第一大客戶“突擊”入股

興通海運股份有限公司（以下簡稱“興通股份”）主要從事國内沿海散裝液體化學品、成品油的水上運輸業務，目前正在沖刺上交所主機闆IPO。

招股書顯示，興通股份是國内沿海散裝液體化學品航運業的龍頭企業。截至2020年末，興通股份擁有散裝液體化學品船、成品油船共計14艘，總運力17.58萬載重噸，其中，散裝液體化學品船11艘，運力11.70萬載重噸，占細分市場總運力的9.61%。

興通股份的運輸航線通達全國沿海及長江、珠江中下遊水系，與中國石化、福建聯合石化、浙江石化、中國海油、中海殼牌、恒力石化、中國航油等大型石化企業建立了長期穩定的戰略合作關系。2018至2020年，興通股份的主營業務收入分别為26889.23萬元、29194.67萬元、38641.76萬元，占其營業收入的比例均為100%。

但我們研究發現，2020年，興通股份的營業收入增長似乎主要來自于對浙江榮盛控股集團有限公司（以下簡稱“榮盛控股”）銷售金額的增長，同時，2020年，榮盛控股的關聯方突擊入股興通股份，榮盛控股間接取得了興通股份的股權。另外，興通股份或存在折舊計提不足的情形。

來源：攝圖網

“空降”第一大客戶

榮盛控股持有浙江榮通物流有限公司（以下簡稱“榮通物流”）100%的股權，并通過榮盛石化股份有限公司（證券簡稱：榮盛石化，證券代碼：002493.SZ）控制浙江石油化工有限公司（以下簡稱“浙江石化”）。

招股書顯示，2020年，興通股份對浙江石化的銷售金額為9038.32萬元，對榮通物流的銷售金額為895.60萬元，對榮盛控股的銷售金額合計為9933.91萬元，榮盛控股也是以成為興通股份2020年第一大客戶。然而，榮盛控股在2018年、2019年均未出現在興通股份的前五大客戶之中。

從披露的資料來看，2019年興通股份的第五大客戶為中國航油集團海鑫航運有限公司，興通股份對其銷售金額為1755.87萬元。考慮到2019年興通股份對榮盛控股的銷售金額理應不高于上述金額，是以2020年興通股份對榮盛控股的銷售金額較2019年至少增加8178.04萬元。同時，興通股份2020年整體營業收入較2019年增長9447.09萬元，按此計算，興通股份對榮盛控股的銷售金額增量貢獻了其營業收入增量的86.57%以上。

興通股份解釋稱，2020年，榮盛控股成為其第一大客戶，主要因為浙江石化投資的4000萬噸/年煉化一體化項目（一期）于2019年12月全面投産，2020年浙江石化的運輸需求急劇增加。為保證産品運輸穩定，榮盛控股廣泛尋找行業内優質的船東企業合作，而興通股份作為行業龍頭，與浙江石化的運輸需求具有比對性。2020年，興通股份投入更多的船舶服務榮盛控股，使得對榮盛控股的銷售收入大幅增長。

憑借關聯方突擊入股，榮盛控股間接持股興通股份

興通股份于2021年5月首次送出了招股說明書，而在申報前一年内，興通股份分别于2020年5月、8月實施了兩次增資，增資價格分别為8元/股、13.5元/股。

短短3個月，興通股份的增資價格上漲68.75%，對此，興通股份解釋稱，2020年6月，公司以第一名的成績取得了新增運力，并預期2020年下半年将新增投入營運化學品船2艘，總運力約5.75萬載重噸，新增投入營運成品油船1艘，總運力約5.00萬載重噸。相較于2019年末，公司化學品船總運力新增96.64%、成品油船總運力新增568.18%，預期運力的大幅提升使公司的市場價值明顯提升。

巧合的是，2020年，榮盛控股除了“空降”成為興通股份第一大客戶外，還通過增資間接取得了興通股份的股權。

榮盛控股持有浙江榮盛創業投資有限公司（以下簡稱“榮盛創投”）100%的股份，持有杭州明誠緻慧一期股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“明誠緻慧一期”）47.17%的份額，同時持有明誠緻慧一期的執行事務合夥人明誠緻慧（杭州）股權投資有限公司（以下簡稱“明誠投資”）25%的股權，明誠投資持有明誠緻慧一期0.94%的份額。而榮盛創投、明誠緻慧一期均參與了興通股份的兩輪增資。

2020年5月，明誠緻慧一期、榮盛創投分别出資4000萬元、1400萬元，取得興通股份3.62%、1.27%的股權；8月，明誠緻慧一期、榮盛創投分别出資729萬元、270萬元，再次向興通股份增資。本次發行前，榮盛創投直接持有興通股份1.30%的股份，明誠緻慧一期直接持有興通股份3.69%的股份。

簡而言之，2020年，榮盛控股的關聯方突擊入股興通股份，間接取得了興通股份的股權，同年，興通股份的營業收入增長似乎也主要來自于對榮盛控股銷售金額的增長。

折舊計提或不足

船舶是興通股份最主要的固定資産，2018年末、2019年末、2020年末，其船舶的賬面原值分别為36474.50萬元、44546.53萬元、85728.54萬元。同時，興通股份采用直線法計提船舶的折舊，折舊年限為20年，殘值率為5%，年折舊率為4.75%。

截至招股書簽署日，興通股份共擁有15艘船舶，招股書中披露了該15艘船舶的名稱、類型、載重噸、建成時間、入賬時間及原值等具體資訊。興通股份2018年及之前入賬的船舶共有10艘，賬面原值合計為36474.49萬元，2019年及之前入賬的船舶共有11艘，賬面原值合計為44546.52萬元，2020年及以前入賬的船舶共有14艘，賬面原值合計為85728.52萬元，與招股書“固定資産”處披露的資料基本相符。

從招股書披露的船舶建成時間來看，興通股份所擁有的15艘船舶中，最早建成的為興通油59，建成于2003年7月，最早入賬的為興通油69，入賬時間為2008年3月。也就是說，截至2020年12月，招股書披露的船舶資産應當均沒有計提完折舊，同時，據招股書披露，興通股份的船舶資産也并未計提減值準備。

按照興通股份船舶資産2018年末的賬面原值36474.50萬元、年折舊率4.75%計算，其2019年船舶資産計提的折舊金額應當不低于1732.54萬元。但據招股書，興通股份船舶資産2019年末的累計折舊金額為19032.05萬元，較2018年末的累計折舊金額17903.60萬元增加1128.45萬元，遠低于前述的理論最低折舊金額1732.54萬元。按照同樣的方法計算，2020年，興通股份的船舶資産計提的折舊金額應當不低于2115.96萬元，但據招股書，興通股份船舶資産2020年末的累計折舊金額為20915.01萬元，較2019年末增加1882.96萬元，同樣低于前述理論上的最低折舊金額2115.96萬元。

募投金額合理性或存疑

興通股份本次IPO的募投項目包括不鏽鋼化學品船舶購置項目、MR型成品油船舶購置項目、3艘不鏽鋼化學品船舶購置項目、2艘不鏽鋼化學品船舶置換購置項目、數字航運研發中心項目以及補充流動資金等。

據招股書，不鏽鋼化學品船舶購置項目計劃通過購買市場上現有船舶的方式，購置1艘1.25萬載重噸的不鏽鋼化學品船舶，總投資額為12200萬元；MR型成品油船舶購置項目計劃通過購買市場上現有船舶的方式，購置1艘5萬載重噸的MR型成品油船，總投資額為19000萬元。

巧合的是，2020年11月，興通股份入賬了1艘1.25萬載重噸的散裝化學品船和1艘5.00萬載重噸的油船，入賬金額分别為9581.88萬元、15714.86萬元。興通股份募投項目投資額較2020年底同類船舶的入賬金額分别提高了27%、21%。

另外，2018年5月、2019年6月、2019年11月，興通股份3次決議分紅，分别配置設定現金股利5500萬元、4776.25萬元、6000萬元，按此計算，興通股份2018年、2019年累計分紅16276.25萬元，而其2018年、2019年淨利潤合計為13233.30萬元。同時，興通股份拟使用本次IPO募集資金38450萬元補充流動資金。

此外，興通股份本次募投項目“數字航運研發中心項目”總投資額為8200萬元，但公司2018年至2020年的研發費用分别為94.59萬元、69.97萬元、138.16萬元，累計為302.72萬元。