美聯儲的潛在政策緊縮組合拳前所未見 引發對市場和經濟的不安

美聯儲加息和縮減資産負債表的快速組合拳，将令已經遭受打擊的債券和股票市場感到不安。

将貨币政策緊縮的上述兩個層面相結合，并快速相繼推出，對于美聯儲而言是一種史無前例的做法，對市場和經濟的影響則仍未可知。投資者正在表達對這一前景的擔憂。在過去的10個交易日中，納斯達克綜合指數下跌超過8％，美國國債本月則下跌了約1.8％。

“他們現在考慮的規模是完全前所未見的，”前财政部官員、現任職于西北大學的Janice Eberly說。“衡量市場反應是謹慎的做法，尤其是在配合加息調整資産負債表之前。”

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和他的同僚們希望看到金融情勢有些收緊，以略微緩和強勁的經濟，并幫助降低數十年來僅見的高通（174.17, -4.69, -2.62％）脹。繼去年創紀錄的股市和房價後，資産價格回落将有助于這個程序，隻要這種跌勢最終不會損害經濟穩定。

讓這項任務變得更加棘手的是：美聯儲僅在2017至2019年期間縮減了一次債券庫存，是以沒有太多參照物可供嘗試計算這次更大、更快的量化緊縮的影響。

紐約聯邦儲備銀行行長John Williams預計，随着央行縮減資産負債表，長期利率将“有所上升”。但他上周承認，這種量化緊縮的影響多大“非常不确定”。“我們必須謙虛，”他周五對外交關系協會說。

安全閥

John Williams的一位前任William Dudley認為過程将順利。美聯儲計劃的穩定溝通将有幫助，央行去年實施的流動性支援也是。所謂的常備回購工具為銀行提供了一種将美國國債換成現金的簡單方法，這是一個有助避免再度看到2019年出現的流動性緊縮的安全閥。

然而，德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti表示，與美聯儲的一些分析相比，投資者認為資産負債表縮表的“收緊力量”要大得多，這将提高風險資産遭意外抛售的風險。

随着交易員越來越預期3月加息啟動後，幾個月内美聯儲将開始縮減債券組合，股票投資者變得越來越謹慎。

回到2017年，當時美聯儲在将短期政策利率從接近于零的水準上調近兩年後，才開始啟動資産負債表正常化。而且美聯儲當時碎步減少債券庫存，從每月100億美元開始，并在一年後緩慢而穩定地增加到500億美元。

包括鮑威爾在内的政策制定者已經明确表示，這次他們會加快步伐。

貨币政策專家們表示，采用不同的方法是合理的：經濟相比上一次縮表時更強勁，通貨膨脹率要高得多，資産負債表也大得多。更重要的是，美聯儲持有3260億美元的國庫券，如果不再重新投資，這些可能得以在幾個月内從資産負債表中消失。

雖然風險資産的一些回調可能對美聯儲有所幫助，但大幅下跌可能會損害複蘇。為避免這種情況，政策制定者可能會通過，用鮑威爾的話說，與投資者交流央行意向，讓大衆為它打算做的事情做好準備。

他們可能有辦法實作這件事。

1月13日，摩根士丹利首席美國經濟學家Ellen Zentner在美國銀行家協會經濟咨詢委員會會議後對記者說，委員會普遍同意縮表将在年中開始。但對于推進過程的速度有多快，衆說紛纭。

就她而言，Zentner預計7月份将公告初步每月減少400億美元的資産負債表規模，9月份将迅速增至800億美元。除此之外，她也預計今年看到美聯儲加息四次，每次25個基點。

量化緊縮

使前景更加複雜化的是：一些政策制定者将量化緊縮描述為一定幅度加息的潛在替代品，就像量化寬松可以替代降息一樣。

德劭基金集團全球經濟主管Brian Sack估計，資産負債表将需要縮減約6,000億美元，才會接近相當于25個基點的加息。相比之下，他與Joseph Gagnon在2018年為彼得森國際經濟研究所所寫的一篇論文中，預估為3000億美元。

這種變化是因為美聯儲在疫情期間釋放了更多的量化寬松政策，而且長期收益率比過去更低、波動性更小。 Sack還引用“利率對國債供應變化具有很強的韌性”為證據。

“經濟足夠強勁，以至于美聯儲可能必須大幅提高聯邦基金利率，即使它也在縮減資産負債表，”前美聯儲官員Sack補充道。

巴克萊首席美國經濟學家Michael Gapen強調存放于美聯儲逆回購工具中的大量現金，大約有1.6萬億美元， 作為美聯儲可以輕松推進更激進的量化緊縮的證據。

本文源自金融界