浙商證券：給予泰坦科技增持評級

2022-01-19浙商證券股份有限公司孫建對泰坦科技進行研究并釋出了研究報告《泰坦科技更新報告：泰坦和Fisher比較，看平台化拓展》，本報告對泰坦科技給出增持評級，目前股價為172.6元。

泰坦科技(688133)

科學服務行業平台公司的意義

科學服務行業是典型的雙邊市場，更強的規模效應同時作用于供給端與需求端，且行業産品多樣化、标準化的産品特點凸顯平台意義。從全球科學服務行業格局我們也看出，行業呈現明顯的龍頭高度聚攏。行業前3位占比約40%。

平台化公司極大的提高了客戶的采購效率，自有産品能力決定客戶切換平台壁壘，借助早期流量加強自有産品有望鞏固先發優勢。我們認為由自有産品及第三方産品共同搭建的平台型公司是科學服務公司做大做強的最終業态。

平台型科學服務公司産品及客戶覆寫多樣，是以客戶涉及産業領域廣，上下遊的價格變動及部分領域的景氣度波動對其影響有限。尤其是與CXO行業景氣度的關聯性。我們認為①生物醫藥客戶僅是目前公司覆寫的衆多行業之一，相比于國内CXO遠期景氣度對行業的影響，整體研發投入與科學服務行業的景氣度相關性更強；②目前泰坦科技僅提供研發前期的試劑、裝置、耗材等的相關服務，不涉及後續生産的原材料。③目前裝置、儀器、高端試劑等國産使用率不足10%，對研發成本及時效的逐漸敏感及政策支撐将有望提高本土市占率，提高行業景氣度。

海外壟斷的行業格局下，本土公司的困境與機遇

行業增長快，歐美壟斷，本土集中度低，行業特點決定短期行業格局或較難撼動。①海外成熟品牌成立時間久，較早打入客戶供應鍊；②客戶對産品決定的實驗結果準确性、可複制性要求高導緻産品粘性高，主動替換意願低；③使用者回報能加強疊代，成長快，建立品牌護城河；④雙邊市場屬性及多樣化、标準化的産品特點決定了對一體化平台需求強，龍頭聚攏明顯；⑤頻繁收購加強集中度，快速補充自身的空白領域。

時代大背景下，本土公司的機遇：①部分産品能力可以與海外比肩，通過逐漸拓展客戶管道、加強品牌力塑造；②類似生物試劑、診斷類産品在疫情的推動下，憑借穩定的供應體系、較完善的産品品質有望加速完成産品-客戶磨合期。③在儀器、裝置方面，産業鍊自主可控的行業大背景下，政策或推動替代加速。④重視具有一定進入壁壘的領域及優質産能的收購為公司帶來的發展加速度。

上市一年，産業鍊、供應鍊、服務鍊全面提升

作為目前上市唯一通過自有品牌及第三方成熟品牌打造較完整産品矩陣的科學服務公司，泰坦科技上市一年有餘，着力在客戶開拓、自有産品能力提升、産能自主可控及服務平台搭建等多角度逐漸完善産業鍊、供應鍊、服務鍊。

1.産業鍊開拓：分析檢測及生物試劑是公司目前的主要拓展方向，除了自研擴大産品品類外，也積極通過與PE、Dr.E等領軍品牌合作、收購安徽天地及投資甯波萃英等方式提升分析檢測領域第三方及自主品牌影響力。

2.服務鍊開拓：全國倉儲配送服務體系初步搭建完成。截止2021年H1，實作17個城市的本地倉儲和自送服務，次日達服務範圍有明顯提升。移動APP上線，内部資訊系統優化更新，進一步提升公司在資訊化上的優勢。

3.供應鍊開拓：收購安徽天地，強化自有高純試劑産能、生産可控，公司在高純試劑領域的能力有望帶動自有産品，增強核心壁壘。成立合源一期基金，關注稀缺“專精特新”标的投資及并購整合機會。優化财務内控管理體系，重視現金流管理。

看未來，從試劑到儀器、從産品到服務一體化全面啟程

2021年9月11日，泰坦科技釋出定增預案，顯示了公司從試劑到儀器、從産品到服務的一體化征程全面啟程。技術平台主要分為：①科研試劑研發制造類平台解決高端生物試劑研發及生産自主可控。②科研儀器研發制造類平台解決高端儀器的自主研發能力，提高生産能力與OEM互補。③功能輔助類平台主要輔助内部産品的分析檢測、品質控制，不對外銷售。此外，公司為加強服務能力，補充增設國内空白或進口替代能力薄弱的科研物資的儲備基地及增設科研物資進出口通報關平台，針對高端試劑、儀器加速進出口流程，縮短産品進出口周期，加速供應鍊上下遊周轉。

複盤Fisher看規模效應下的戴維斯輕按兩下

在平台型公司的早期發展階段中由于雙邊規模較小，需要投入較高的研發、管理及管道鋪設成本，且上下遊議價能力相對較弱，是以呈現盈利能力較低、現金流較差的财務表現。但随着雙邊規模的增加，以及管道、管理能力的逐漸完善，公司的盈利能力增強，現金流逐漸優化。全球科學服務商龍頭ThermoFisher在合并前其主要的科研服務業務——Fisher的曆史财務表現印證了這一觀點。Fisher通過拓展服務能力打開銷售體量，在規模效應下帶來戴維斯輕按兩下。根據曆史複盤及現有國内研發市場規模及增速我們預測，泰坦科技或當收入規模超過50-55億元時現金流表現會出現明顯拐點。

盈利預測及估值

暫不考慮安徽天地收購并表對公司利潤端的影響，基于公司年報預告非經常性損益的超預期表現，我們上調2021年盈利預測。預計2021-2023年歸母淨利潤1.48億、2.01億、2.90億，對應EPS1.94、2.64、3.80。對應2022年1月18日收盤價PE分别為89倍、65倍、45倍，PEG1.60。參考同類公司平均估值，維持“增持”評級。

風險提示

下遊産品研發、銷售不達預期，原材料漲價，匯率波動，安全生産與環保，新業務拓展不達預期，核心技術人員流失，解禁風險，大客戶依賴風險。

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天内機構目标均價為235.2；證券之星估值分析工具顯示，泰坦科技（688133）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)