家族辦公室的建構可以追溯到 19 世紀早期，1834 年都彭公司創始人 Irenee 去世後，公司設想成立家族辦公室，由他的三個兒子分擔管理職責，繼承父親的事業、繼續拓展業務，這就是世界上第一個家族辦公室。
20 世紀 80 年代起，随着各地的富裕家族陸續出現，家族辦公室也逐漸在歐洲、美國以至澳洲流行起來。至今的 40 年裡，家族辦公室已經有了巨大的發展。
BEYOND Virtual 科技影響力峰會上，4 位業務涉及美國、歐洲和亞洲國家的經驗豐富的家族辦公室投資者和專家連線讨論了家族辦公室中的熱點話題。
Q1. 每個家族辦公室都不盡相同，根據 10 年來它在全球市場上的不斷發展，如何看待家族辦公室行業的發展趨勢？
1882 年約翰·戴維森·洛克菲勒在美國開創了家族辦公室，今天人們所說的家族辦公室就是從那時開始的，但 68% 的家族辦公室是 2000 年以後成立的，其中半數自經濟衰退以來建立。是以，這是一個非常新鮮的事物，大多數人還不了解。
Diamond Wealth 創始人兼董事長 Ronald Diamond 表示，一般的家族辦公室是分散、低效且孤立的，隻有 25% 的家族辦公室能夠發展到第二代，10% 發展到第三代，5% 發展到第四代。是以，目前的模式并不奏效，如果繼續發展下去，家族辦公室會面臨一個拐點——人們會籌集到更多資金、建立更多的家族辦公室，超過整個私募股權基金和風險資本市場的總和。
Ronald 預測，下一步家族辦公室之間會開始合作，效率更高、制度更完善，能夠直接參與與世界知名的阿波羅、黑石、卡萊爾公司的競争。
作為出色的模型，私募股權和風險投資曾擾動了 80 年代初的美國公共市場，Ronald 認為，風頭正勁的家族辦公室最終會擾動私募股權和風險資本市場，因為他們變成了資管遊戲。“家族辦公室模式的資本很有耐心，至少在我看來，這通常是更好的模式，為企業家提供更好的實踐和合作場所。”
Vaal Investment Partners 投資組合經理 Haider Akmal 也認同現在的家族辦公室相比 10 年前更有經驗，信任是他們思考問題的重要一環；此外，目前的家族辦公室也變得越來越自信，他們願意參與的直接交易數量成倍地增加，其中包括公共市場或加密貨币。這兩種趨勢都促使越來越多的懷着風險導向心态的家族辦公室被建立起來。在市場調整的情況下，所有的表現都是周期性的。在紐約，家族辦公室将從現在開始的 5~10 年内進行大量投資。
因稅制及财富管理便易關系，香港是亞洲區内較成熟及專業的家族辦公室彙集中心，不少家族均喜好在此地成立辦公室，并聘用專業人員管理。Cachet 集團的總經理 Julius Chin 指出，亞洲财富的發展曆史滞後于西方世界，今天所看到的亞洲的财富幾乎都是在過去 30 年間積累的。是以，與洛克菲勒的機構相比，亞洲有關家族辦公室的資金确實非常新。
過去 10 年是一個形成和積累的時期，因為大部分财富仍然停留在第一代，大多數家族辦公室隻成立了三、四年時間。Cachet 作為總部設在香港的多家族辦公室是一家成立較早、相對成熟的公司。随着對客戶的了解，基于家族情況、整體經濟形勢以及銀行投資行業的演變，Cachet 的服務内容也更加豐富。
過去，家族辦公室一般是指基金、合作的 F&O、投資、籌款和共同投資。這種模式在過去兩三年裡已經有所改變。過去，也沒有投資者想在家族辦公室中有更主動的作為，這在一定程度上與人才的流動有關。
Julius 認為家族辦公室的蛋糕實際上越做越大，架構更完善、組織更嚴密、實踐方法也更多，亞洲過去幾十年來一直是世界制造工廠，家族辦公室的條款會有很多不同，而不僅僅是财務問題。是以，家族辦公室是一個強有力的機構，可以保護家族财富、保障家族的和諧以及遺産和價值。
Q2. 除了這些精彩的發展，家族辦公室群體也在美國、歐洲和亞洲遇到一些挑戰，家族辦公室現在面臨的問題是什麼？
亞洲的市場仍然相對年輕，大部分财富仍然停留在第一代或 1.5 代。Julius 認為亞洲的家族辦公室的問題突出表現為以下四點：第一，如何管理第一代财富形成的所有資産，或是為未來的子孫後代服務；第二，如何對這些資産、财富進行平等地配置設定？第三，家族掌權者如何在業務不斷拓展的同時進行适當地管理；最後，如何回饋社會？對很多人來說，這是最有價值、最有創意、最具影響力、最有意義的回饋他人的方式，比面對問題隻知道花錢要好得多。
Ronald 指出，投資于哪種類型的資産并不是家族擁有流動性資産後要做的第一個選擇，他們應該先與财産規劃律師設定适當的資産架構，之後再交由家族辦公室進行資産管理、創造收益。“管理和技巧是家族辦公室重組的重要事項，雖然家族辦公室是投資方面的專家，但家族資産擁有者必須先打好地基，投資是在這之後我們要努力的方向。”
Ronald 發現了行業正處于轉折點，越來越多的家族意識到财産規劃的重要性超過找到優質的房地産或私募股權投資項目。
對于今天的家族辦公室而言，我們今天生活的環境具有空前的流動性，是以，無論是剛剛成立或是運作了很長時間的家族辦公室所面臨的首要挑戰都是擷取資訊。Haider 将這一挑戰分解為以下兩方面。
一是很難獲得高品質的交易，因為私募股權擷取基金的方式——從風險投資到買斷、或是雇傭資本，都以前所未有的速度快速推進，并且投資更早往往規模更大。
二是在基金層面很難找到高水準的基金經理，因為他們已經成為制約能力的首要原因。每隔一兩年會從現有的 LPS 中籌集資金，而不是傳統的三到四年的周期。
“是以，即便你建立了完善的管理機制，解決了營運的問題，但如果家族辦公室本身不具有市場優勢，他們也很可能無法找到優質的基金或優質的交易。”
Q3. 最近的家族辦公室調查顯示，類似高盛這樣的公司可以通過對家族辦公室資産的集中配置設定為其他投資籌集超量資金。平均而言，家族辦公室的投資組合總計有 45% 涉及配置私募股權、房地産、私人企業、私人信貸和對沖基金。不同的家族辦公室配置的資産比例也各不相同，有些隻投資于風險投資和私募股權領域，有些隻投資于一支對沖基金。那麼，家族辦公室通常如何配置國内和國際資産，如何用報價來設計投資組合架構？
Haider 認為投資組合建構的兩個出發點是關注費用投入和考慮稅收效率，Haider 所在的家族辦公室 Vaal Investment Partners 更偏重于私募股權而非公共市場投資，在私募股權中非常側重風險投資；而公共股權在過去的 10~15 年已經從關系驅動的對沖基金投資模型轉變為超額收益政策和市場收益政策的分解模式，現在考慮的是具備超額收益的市場中性基金和相關廉價指數基金來超越市場，并瞄準業界最好的對沖基金經理。
Julius 所在的 Cachet 主要專注于三件事，分别是：客戶的風險狀況；單一投資、機會流動性或流動性的攻擊性等機會；投資環境，這三件事決定了 Cachet 建構投資組合的方式或尋找投資機會的方式。Cachet 的投資範圍很廣，曾經使用杠鈴式的投資方式進行早期投資、上市前的一輪投資以及相應的對沖基金和信貸。目前，Cachet 還在尋找更便宜的中國股票、更多的私人信貸機會以及結構性産品的定價、票據、給客戶提供的票證，基本都是現金、現金管理或現金增值，有上升空間的增長。但根據傾向性，Cachet 也找到有點中間立場的投資。
Ronald 稱自己曾在 90 年代經營了一個對沖基金，彼時在公共市場創造超額收益并不那麼複雜，而如今在公共市場創造超額收益真的很難。Ronald 的個人資金都投資于 ETF(交易型開放式指數基金 Exchange Traded Fund) 而非公共市場。 資料顯示，目前大約有 24% 的家族辦公室投資于私募股權、22% 的資金投資于房地産領域，預計這兩方面都會上升，而對沖基金約為 4.5%，一直呈下降趨勢。
Ronald 所在的 Diamond Wealth 建立了一個生态系統，包含熟悉的客戶喜好，并希望找到在特定的垂直領域賺錢、幫助領先投資的專家，依靠這些專家繼續投資；同時，Diamond Wealth 也遠離公共市場，Ronald 認為，私募市場才是創造真正超額收益的唯一途徑。
Q4. 在動蕩的經濟格局和國際關系中的博弈中，家族辦公室在涉及全球資産配置設定方面的主要關注點是什麼？怎樣看待美國、歐洲或亞洲的投資的舒适區以外的跨境投資機會？
Haider 所在的 Vaal Investment Partners 積極投資于亞洲、西歐和北美，因為私募股權偏重管理，便于與标的公司面談；Vaal Investment Partners 在中國的投資思路是尋找想法一緻的家族辦公室，目前與上海的一個家族辦公室關系密切。此外，Vaal Investment Partners 也樂意投資美國以外的地區，并希望與對當地實地考察的值得信賴的合作夥伴。
Julius 所在的 Cachet 将大部分的時間和精力都放在了亞洲主場，主要投資在香港或美國，主要原因在于香港的稅務效率很高、沒有資本利得稅，Cachet 建立了某種能接觸到公司管理層的區域網絡來了解未來的各種投資交易；由于當下的旅行限制，對美國的投資很難做非常深入的調查。相對于美國的通脹與高物價，在中國投資更有吸引力，并且中國有非常好的藍籌股組合。在可預見的将來，Cachet 的關注點和重心都在中國。
Ronald 的看法則略有不同，因為 Diamond Wealth 所經營的不是單一的家族辦公室。Diamond Wealth 隻在美國和加拿大投資，在亞洲有一些戰略夥伴。
Ronald 表示，與之合作的家族辦公室通常想知道的首要事情是合作的人本身是否值得信任，其次才是他們的業績記錄。但這其實是有偏差的，如果從機構或基金的角度來看，會檢視 5-10 年的業績記錄，衡量最大的縮水。而這些家族辦公室比起交易成功更看重利益的一緻性，這也是美國地區家族辦公司的最低标準。
Haider 也認同信任是投資的動力，Vaal Investment Partners 擁有非正式的人際關系網絡和類似資産管理級别的想法一緻的家族以及次一級級别的家族來觀察其投資意向，考查其專業領域。而基金和基金會的投資方式則更看重業績記錄，其次是性能名額，然後才開始考慮是否該投資。
Q5. 影響力和 ESG 逐漸成為很多家族辦公室最關注的要素之一，展望未來，拜登政府承諾到 2030 年将美國的碳排放量減少一半；歐盟承諾到 2050 年實作淨零排放，中國承諾到 2065 年實作碳中和。在此背景下，如何看待家族辦公室在實施影響力投資與可持續發展投資方面的發展趨勢？是否會将 ESG 納入戰略方向或在評估投資時列入考慮範圍内？
Julius 回應稱，Cachet 遇到的大部分中國基金确實有環保意向。在過去的 12 個月裡，Cachet 開始積極與緻力于可持續性發展、ESG 的公司合作，客戶對此也願意提供幫助并參與到對社會負責的行動中。ESG 對西方來說是非常新的概念。最近，Cachet 的很多家族辦公室客戶都在關注中國的能源：中國正尋找其他的方式或技術來代替傳統經濟能源。
資料顯示，現在大約有三分之一的家族辦公室投資影響力，Ronald 預測這一數字在未來三五年将增長到 50%。這在 20 年前是不可能的事，但現在情況已經改變了。Ronald 認為受影響力驅動的主要是 00 後，而不是富二代，他們做出了很大的改變。
“四個月前，我們舉辦了斯坦福家族辦公室會議，富三代非常熱衷于氣候、教育這些把世界變得更美好的項目。這些實實在在的投資将會呈指數級增長，因為這些年輕人想要有所作為。”
Haider 坦陳，在投資時，Vaal Investment Partners 會考慮 ESG，但并未将其列入計劃清單中。理念上，Vaal Investment Partners 非常支援 ESG。
關于後疫情時代的投資，Vaal Investment Partners 表示不會以基礎設施為導向部署更多的資金。在疫情後，Vaal Investment Partners 預計将在醫療保健方面投入更多的資金，因為醫療保健現已變為更加主流的投資。Vaal Investment Partners 将聯合其他家族辦公室對初期的生物技術進行風投。“我們相信，在下一個周期，鑒于目前科學和醫學領域的創新，廣義的醫療保健投資生物技術會成為重要的價值驅動力。”
![顧士雲｜家族往事（五）[圖]](data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAIAAAP///wAAACwAAAAAAQABAAACAkQBADs=)