據深交所資訊，創業闆上市委員會定于1月20日審議上海美農生物科技股份有限公司（簡稱：美農生物）的首發事項。新三闆上市公司美農生物（873489）再度闖關IPO。
招股書顯示，美農生物是一家以飼料添加劑和酶解蛋白飼料原料研發、生産和銷售為主業的高新技術企業，主要産品用于豬、反刍動物、家禽和水産的養殖中。美農生物創業闆上市拟募集資金3.6億元。
從公司披露的财務資料看，最近兩年，美農生物的經營業績如坐上“火箭”般上升，2020年，實作營收4.21億元，同比增長50.23%，淨利潤6671.4萬元，同比增長94.13%；2021年上半年，實作營收2.48億元，同比增長63.97%；淨利潤3733.18萬元，同比增長51.31%。
業績暴增，幕後或有多個推手
關于近年來經營業績暴增的原因，美農生物解釋為，2020年全年豬價高位運作帶動豬用飼料添加劑需求增長，以及含促生長類藥物飼料添加劑生産叫停，公司酸度調節劑成為“替抗”首選。
但有專業機構投資者發現，美農生物業績暴增，或另有幕後推手。
美農生物股權結構 截圖自招股書
據招股書，美農生物董事長洪偉與其夫人王繼紅為美農生物的實際控制人，洪偉直接持股50.85%，夫妻二人直接和間接控制美農生物60.37%股份。占據董事、副總經理職位的王繼紅，還是美農生物采購部負責人。
表面上看，美農生物的股權結構清晰，可是這背後錯綜複雜的關聯關系，以及以其為核心構成的多條利益鍊，卻引起了專業投資者的注意。
據披露，在美農生物的董事會成員及進階管理人員中，公司實際控制人、采購部負責人王繼紅與财務總監周茜為表姐妹關系，而周茜與采購工程師林長餘為夫妻關系。也就是說，決定美農生物經營業績的關鍵環節——采購和财務，皆由實際控制人及其家人掌控。
美農生物前五大客戶 截圖自招股書
而檢視美農生物的前五大客戶名單可以發現，報告期内，美農生物的第一大客戶為狄波、黃曉玲夫婦實際控制的越南經銷商Me Non Production Trading Company Limited及其關聯方。據招股書披露，2018年至2021年上半年，美農生物境外市場銷售收入占當期主營業務收入的比例分别為29.92%、33.84%、23.52%和19.86%。從銷售比例上看，報告期内，美農生物近一半的境外銷售收入都來自Me Non Production Trading Company Limited及其關聯方。
更加需要注意的是，這家越南經銷商的實際控制人——狄波，于2011年1月入股美農生物，持有0.70%的股份，且狄波與美農生物實際控制人洪偉為多年好友。
報告期内，狄波的姐夫周安萍也是美農生物客戶之一。
相似的情況，還有美農生物的兩個主要客戶——播恩集團及其關聯方、恒德生物。播恩集團的實際控制人鄒新華、恒德生物的實際控制人鄧志剛，此二人同樣于2011 年1月入股美農生物，分别持股0.35%，并且同樣與美農生物實際控制人洪偉為多年好友。
狄波、鄒新華及鄧志剛三人所持有的美農生物股份已于2017年6月通過轉讓方式退出。
股東與大客戶身份重疊的同時，美農生物亦存在合夥人、客戶與供應商重疊的情況。據招股書披露的資訊，美農生物向禾豐股份及其關聯方、四川省眉山萬家好飼料有限公司銷售原料産品的同時，也向其采購飼料産品。
美農生物客戶與供應商重疊情況 截圖自招股書
值得注意的是，查詢工商資訊可以發現，上述禾豐股份與美農生物共同持有一家公司的股份——禾豐飼料。其中，禾豐股份持有禾豐飼料65%股權，美農生物持有禾豐飼料35%股權，也就是說，美農生物的客戶、供應商禾豐股份，還是美農生物實際控制人洪偉的合夥人。
招股書顯示，報告期内，美農生物的關聯銷售全部系向公司參股35.00%的禾豐飼料銷售飼料添加劑，銷售金額分别為166.19萬元、117.29萬元、141.48萬元和79.35萬元，占當期營業收入的比例分别為0.63%、0.42%、0.34%和0.32%。
現金流去哪兒了
從美農生物披露的财務報表中，專業投資者還發現這樣一個問題：美農生物高速增長的淨利潤并不能代表其有相同規模的财富流入公司。
美農生物在2020年和2021年上半年，淨利潤分别為6671.4萬元、3733.18萬元，同比增幅達94.13%、51.31%的情況下，其經營活動産生的現金流量淨額卻呈現出斷崖式下降，即由2020年的5116.36萬元，下降至2021年上半年的-1047.16萬元
也就是說，美農生物近兩年的淨利潤并未帶來公司資金的增長，那麼，美農生物的現金流去哪兒了？
美農生物在招股書中稱，應收賬款的增長影響了公司的資金周轉效率和經營活動現金流量淨額，并增加了公司的營運資金壓力。
據财報，2020年和2021年上半年，美農生物的應收賬款分别為8509.54萬元和8145.15萬元，占其流動資産的比例分别為37.65%、33.13%。
多數機構投資者認為，美農生物應收賬款的變動幅度，不足以用來解釋其近兩年現金流的斷崖。
真正原因或許在于美農生物及其實際控制人在公司上市前的大手筆分紅。據美農生物的申報材料，經營業績大幅增長的同時，2020年9月，美農生物實施半年度利潤分派，共派發現金紅利3000萬元，這一金額已接近全年公司淨利潤的一半。
也就是說，美農生物接近一半的現金流，流進了其實際控制人和大股東的口袋。
美農生物實際控制人和大股東分掉公司近一半利潤的同時，還拿公司的資金在資本市場上“豪賭”。
2021年3月3日，美農生物曾釋出公告稱，公司拟使用不超過7000萬元本金的資金循環進行投資理财。公司拟使用5000萬元募集資金補充流動資金。一邊大手筆購買理财産品，一邊募集資金補充流動資金，這一行為彼時即引發了深交所的注意和問詢。
而據招股書，2018年至2021年上半年，美農生物投資活動産生的現金流量淨額分别為-4072.45萬元、-1900萬元、873.38萬元、-7343.30萬元，也是說美農生物近年來的投資基本處于大幅虧損狀态。
從公司主業看，美農生物的實力究竟如何？美農生物在招股書中稱，公司屬于高新技術企業，盡管其營收和淨利潤飙升，但從其與同行業上市公司的對比情況看，報告期内，美農生物的研發投入比例總體逐年下降；财報上看，報告期内，美農生物的研發費用明顯低于其管理費用和銷售費用。
美農生物研發投入情況 截圖自招股書
盡管如此，報告期内美農生物依法享有的企業所得稅稅收優惠的金額逐年增多，分别為132.00萬元、302.57萬元、722.63萬元和301.38萬元
即便在上述情況下，美農生物的存貨和總負債仍在大幅增加，2020年，美農生物賬面上的存貨為6008.14萬元，2021年上半年，其存貨飙升至8891.36萬元；美農生物總負債則從2019年的4156.13萬元、2020年的9303.28萬元，飙升至2021年上半年的1.30億元。
可疑的弘業股份
據招股書，美農生物資金内控中存在大額第三方回款。報告期内，美農生物銷售回款中，第三方回款的金額分别達到了6079.79萬元、2743.45萬元、2615.86萬元和939.39萬元，占當期營業收入的22.87%、9.80%、6.22%和3.79%。
從第三方回款途徑看，主要是客戶法定代表人、實際控制人、股東、董監高及其近親屬的賬戶或者客戶員工賬戶支付款項；通過貿易代理商弘業股份和彙鴻中天結算部分外銷業務；客戶所屬集團通過集團公司或指定集團内其他公司代客戶統一對外付款。
第三方回款是指發行人收到的銷售回款的支付方（如銀行彙款的彙款方、銀行承兌彙票或商業承兌彙票的出票方式或背書轉讓方）與簽訂經濟合同的往來客戶不一緻的情況。由于第三方回款往往與經銷商、非法人客戶等聯系在一起，對銷售回款的真實性核查造成很大影響，是以，第三方回款也一直是證監會IPO稽核的一大重點問題。
這其中，美農生物的第三方回款方——弘業股份（600128.SH）具有雙重身份。據招股書，貿易代理商之外，弘業股份還與美農生物、向榮化工之間存在多筆關聯交易。
從具體交易内容看，弘業股份負責從向榮化工主要競争對手——嘉興市中華化工有限責任公司采購乙基香蘭素，并銷售給美農生物。此外，弘業股份也向榮化工采購乙基香蘭素。
需要注意的是，美農生物與向榮化工的實際控制人均為洪偉。
弘業股份與美農生物、向榮化工的關聯交易 截圖自招股書
對此，有專業機構投資者質疑，弘業股份與美農生物實際控制人洪偉之間錯綜複雜的交易，或亦是二者暗箱操作與利益輸送的空間。
報告期内，美農生物資金内控中還存在現金回款的情形，包括運輸公司司機代收客戶現金貨款交由公司員工存入公司賬戶、公司員工收取客戶現金直接存入公司銀行賬戶或者員工收取客戶現金并通過個人銀行賬戶回款；現金回款的金額分别為206.26萬元、125.26萬元、90.37萬元和0.63萬元，占當期營業收入的比例分别為0.78%、0.45%、0.21%和0.00%。
因上述現金回款，有投資者質疑美農生物營業收入真實性存疑、隐瞞收入、偷逃稅款，公司資金安全存在重大風險等問題。
因豬價高位運作業績暴增，如今豬價持續下行，疊加上述公司内部暗藏的種種問題，專業機構投資者認為美農生物的前景和持續盈利能力堪憂。