比亞迪和甯德時代是國内新能源汽車的兩大巨頭。2021年，比亞迪的新能源汽車銷量全國第一，國内動力電池裝機量位列第二，成立弗迪電池開啟動力電池外供業務，在新能源汽車全産業鍊布局形成了顯著的協同效應；甯德時代的國内動力電池裝機量以52%的市占率穩居第一，通過投資、收購等方式積極布局産業鍊上下遊，除了縱向垂直整合電池産業鍊，甯德時代還以電池為核心，在三電和整車等領域也開始了橫向布局。
本期的智能内參，我們推薦天風證券的報告《新能源汽車兩大巨頭對比研究：比亞迪 vs 甯德時代》，從業務、營收、利潤等方面全面對比新能源汽車的兩大巨頭，比亞迪和甯德時代。
來源 天風證券
原标題：
《新能源汽車兩大巨頭對比研究：比亞迪 vs 甯德時代》
作者：于特
一、深耕多年的電池雙巨頭
甯德時代和比亞迪都在锂離子電池的領域裡深耕多年，且剝離出甯德時代的新能源科技有限公司（ATL）和比亞迪在消費锂離子電池領域都有着亮眼的表現。新能源科技有限公司（ATL）1999年成立，2001年锂離子電池進入蘋果産業鍊，2011年動力電池業務剝離成立甯德時代，2018年甯德時代上市。
比亞迪1995年成立，2000年锂離子電池進入摩托羅拉供應鍊，2005年研發出第一款LFP動力電池，2011年比亞迪上市，2020年成立弗迪電池公司開啟動力電池電池外供業務。
▲甯德時代和比亞迪的動力電池業務發展曆程
甯德時代：高管團隊是具備優質的教育背景、年輕化的團隊，有着豐富的新能源行業相關的從業背景和管理經驗，能夠在企業戰略制定、管理中起到決定性作用，助力企業日後發展。
比亞迪：管理層中，董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、楊冬生等均為進階工程師，具備豐富的技術背景的管理團隊與公司的競争優勢充分契合，可以帶領公司不斷通過領先的技術創新領跑行業，實作競争優勢。
▲甯德時代的管理團隊
▲比亞迪的管理團隊
業務方面，比亞迪的業務内容較廣，包括汽車、電子、二次電池等主營業務，其動力電池等業務正從自供走向外供。比亞迪的業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，緻力于從能源的擷取、存儲，再到應用，全方位建構零排放的新能源整體解決方案。從2020年報表營收上看，比亞迪的主營業務為汽車、手機部件及組裝和二次電池業務。
2020年，比亞迪成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，進一步加快新能源核心零部件的外供業務，拓寬成長空間。
▲2020年比亞迪的業務營收占比
甯德時代是全球領先的動力電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生産和銷售，緻力于為全球新能源應用提供一流解決方案。從2020年年報營收上看，甯德時代的主營業務為動力電池系統、儲能系統和電池材料等與電池關系較為密切的業務。
随着新能源汽車行業的高速發展，甯德時代也通過投資、入股等的方式進入了下遊整車領域，如投資參股了阿維塔、極氪、哪吒等汽車品牌。
▲2020年甯德時代的業務營收占比
從營業收入上看：比亞迪總體營收規模較大，2020年開始受益于新能源汽車的快速發展營收規模快速增加；甯德時代營收規模總體保持較快速增長的趨勢，同樣受益于新能源汽車需求的增加，2021Q3營收同比大幅增長。
▲甯德時代和比亞迪的營業收入（機關：億元）和同比增速
從總體的盈利能力上看：甯德時代的銷售毛利率總體維持較高水準，保持在27%以上；比亞迪由于業務範圍較廣，銷售利潤率存在一定程度的波動。從分業務的盈利上看：甯德時代的各項業務的毛利率均在相對較高水準，動力電池保持在25%以上，電池材料保持在20%以上，近兩年随着儲能業務發展，其毛利率也有了較大幅度提升；比亞迪的各項業務中，手機部件群組裝業務由于是代工，毛利率在10%左右，汽車業務毛利率在20%左右，二次電池近兩年毛利率有所提升，随着刀片電池外供業務的拓展，預計未來将為比亞迪的盈利能力帶來貢獻。
▲甯德時代的各項業務的營收及盈利
▲比亞迪的各項業務的營收及盈利
從利潤率的上看：甯德時代的銷售毛利率總體下降，但都保持在27%以上，且2018年以後銷售淨利率基本可以保持穩定，盈利能力較好；比亞迪由于業務範圍較廣，銷售利潤率存在一定程度的波動，而随着新能源汽車業務的高速增長，未來盈利可期。
動力電池業務：甯德時代的動力電池業務毛利率一直都高于25%，億緯锂能的锂離子電池業務的毛利率從2019年開始達到20%以上，而比亞迪的二次電池業務在2020年毛利率也超過了20%。随着刀片電池外供業務的拓展，比亞迪将形成第二成長曲線，據我們預測将在2022年和2023年貢獻150億、400億的營收，如果以毛利率20%估算，将貢獻30億和80億的營業利潤。
▲甯德時代和比亞迪的銷售利潤率
▲甯德時代、億緯锂能和比亞迪的電池業務利潤率
從歸母淨利潤上看：甯德時代盈利能力一直較強，且比較穩定；由于新能源汽車領域尚處于高速發展期，我們認為比亞迪的整車業務尚未充分實作盈利。
▲甯德時代和比亞迪的歸母淨利潤（機關：億元）和同比增速
甯德時代和比亞迪都比較注重研發，持續投入大量研發資金，有利于持續建構産品競争力優勢，保證公司可持續發展。甯德時代近三年在研發費用上的投入逐年增加，且明顯高于其他電池企業。比亞迪的研發投入費用高于甯德時代，但不隻是用于其電池業務，還包括其汽車、電子等業務。
▲各電池公司在研發上的投入情況
二、動力電池，誰是一哥？
在技術方面，甯德時代提出了高比能、長壽命、超快充、真安全、自控溫、智管理六大理念。電池的各項性能名額都達到行業領先水準：電芯密度達330Wh/kg、壽命最高達16年或200萬公裡、超快充可實作5分鐘充80%電量。
此外甯德時代已啟動鈉離子電池産業化布局，2023年将形成基本産業鍊，并布局了無钴電池、全固态電池、無稀有金屬電池、4680大圓柱電池等下一代電池和行業内的新興技術。
▲甯德時代的六大前沿技術
2021年，甯德時代釋出第一代鈉離子電池：電芯單體能量密度達160Wh/kg，通過無負極金屬電池等技術的應用，下一代産品可達200Wh/kg；常溫下充電15分鐘電量達80%，具備了快充能力；-20°C低溫環境，90%以上的放電保持率；系統內建效率可達80%以上；熱穩定性優異，超越國家動力電池強标的安全要求。總體而言，第一代鈉離子電池的能量密度略低于目前的磷酸鐵锂電池，但是在低溫性能和快充等方面具有明顯的優勢，特别适用于高寒地區高功率應用場景。
此外，甯德時代還提出了AB電池解決方案：将鈉離子電池與锂離子電池的內建混合共用，按一定的比例和排列進行混搭和內建，通過BMS算法進行不同電池體系的均衡控制，既彌補了鈉離子電池在現階段的能量密度短闆，也發揮出了它高功率、低溫性能的優勢。以此系統結構創新為基礎，為锂鈉電池系統拓展更多應用場景。
比亞迪雖然在産品上三元電池和磷酸鐵锂電池均有覆寫，但自2005年公司推出第一款磷酸鐵锂動力電池開始，一直持堅持深耕磷酸鐵锂電池領域，多年來持續推動LFP電池行業的前進。2020年，公司推出了刀片電池技術并裝備全系車型，具備長續航、高穩定性、高安全性的技術優勢。
刀片電池采用長電芯磷酸鐵锂方案，将電芯進行扁平化設計，并采用無模組技術組成電池包，可以極大提升電芯的成組效率。相比較于傳統磷酸鐵锂電池，刀片電池的放電倍率大幅提升，充電循環壽命超4500次，壽命長達8年120萬公裡，成本可以節約30%，電池體積比能量密度提升50%。
刀片電池的安全性好，可通過針刺測試。測試顯示針刺後，無明火、無煙，表面溫度僅為30-60℃。甯德時代的CTP技術：甯德時代在電芯成本不變的基礎上，利用CTP技術實作系統降本，電池相容性強；且CTP方案搭配NCM電池，在能量密度和低溫性能方面表現較好。
比亞迪的刀片電池技術：比亞迪的磷酸鐵锂刀片電池為自主設計開發，具備完善的知識産權，技術創新性強，在安全性、耐用性、經濟型上表現優異；但其電芯長度長，在設計、制造和應用上有一定的挑戰和難度。
▲甯德時代CTP方案和比亞迪刀片電池方案對比
甯德時代和比亞迪在國内動力電池裝機量中穩定位居第一和第二，市場佔有率明顯高于其他廠家。據動力電池産業聯盟的資料，2021年全年甯德時代和比亞迪國内總裝機量分别達到80.51GWh和25.06GWh。
2021年，甯德時代的月裝機量占比最低為43.9%，最高為56.5%，2021年全年市占率52.1%；比亞迪月裝機量占比最低為12.5%，最高達20.4%， 2021年全年市占率16.2%。
▲2021年甯德時代和比亞迪的國内動力電池月度裝機量（機關GWh）及占比
▲2021年國内動力電池裝機量占比
目前甯德時代自建生産基地已規劃的産能已超過650GWh。此外，甯德時代還分别與一汽、吉利、廣汽、上汽和東風成立合資公司，合資電池的産能規劃也超140GWh。
目前比亞迪公布的總産能規劃已達到300GWh。根據此前規劃，比亞迪在2021年和2022年的總産能分别可達到75GWh和100GWh，而僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公司就将為比亞迪新增約90GWh産能。據陝西日報，2021年12月，比亞迪在西安有20GWh混動專用刀片電池項目投産。
▲甯德時代産能規劃
▲比亞迪産能規劃
甯德時代通過投資、收購等方式積極布局産業鍊上下遊，通過産業鍊的整合保障産能和利潤空間。除了和上遊的供應商深度合作之外，甯德時代在上遊的礦産、正負極材料、電解液和裝置以及下遊整車等領域均有布局。
比亞迪目前在新能源汽車行業的布局已經貫穿産業的上、中、下遊以及後市場，初步構成了産業鍊閉環，形成了協同效應。作為新能源汽車的龍頭，比亞迪下遊的需求有保證，對上遊産業鍊的整合能力則需要持續積累。
▲甯德時代的電池産業鍊布局情況
▲比亞迪的電池産業鍊布局情況
甯德時代和比亞迪的上遊材料供應鍊體系數質兼具。上遊材料供應鍊包含多家供應商，可以加強對供應商話語權的同時，增加自身供應商的品質和供應體系的穩定性。
甯德時代全面覆寫市場主流車企客戶，同樣數質兼具。客戶包含各主流自主品牌、主流外資品牌、造車新勢力和主流商用車品牌等，質優且分散，為其持續高速發展奠定了堅實基礎。甯德時代不僅客戶群體多，而且在優質客戶中供應占比也較大，2020年甯德時代對吉利、長城、蔚來、小鵬、理想等車企的供應占比都超過了60%。
比亞迪除了自供之外，正通過弗迪電池開啟外供業務。目前已經開始向福特、一汽等車企供應刀片電池，并配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。此外還同豐田合作，共同開發動力電池和純電動轎車。刀片電池産能的陸續釋放和外供業務的逐漸拓展，将為公司創造第二增長曲線。
▲2020年甯德時代TOP10客戶分析
在汽車行業，比亞迪是國内新能源汽車的領軍者。已建構起傳統燃油、混合動力、純電動車全擎全動力産品體系，新能源汽車銷量連續8年中國第一，是首個進入 “百萬輛俱樂部”的中國品牌。
在技術路線方面，比亞迪純電動和混合動力雙輪驅動，純電動推出e3.0平台，混合動力推出DM-i和DM-p兩套系統，技術領先，産品力強；在品牌網絡方面，比亞迪海洋網絡和王朝網絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩步提升；在市場定位方面，比亞迪深耕20萬元以下大衆市場，通過熱銷車型漢實作對20萬以上的中高端市場的拓展，并将推出50萬以上的高端品牌，進一步打開價格天花闆。
比亞迪在新能源汽車行業擁有全面的産業鍊布局，布局範圍從電池原材料到三電系統到整車設計制造再到電池回收和汽車服務，形成了完整的産業鍊閉環，形成顯著的協同效應。
比亞迪新能源車型豐富，終端需求旺盛，進而帶動了中遊關鍵零部件的市場佔有率。以2021年11月為例，公司新能源汽車市場佔有率排名國内第一，中遊弗迪電池在動力電池電芯（Cell）中市占率排名國内第二，此外電池包（Pack）、電驅動系統、電機、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國内第一。
公司在産業鍊的中遊和上遊的布局，又可以為公司銷量的快速增長提供供應鍊方面的支撐，并能夠降低成本，提高終端産品的競争力和盈利能力。
除了縱向垂直整合電池産業鍊，甯德時代以電池為核心，在三電和整車等領域也開始了橫向布局。2017年即投資成立了甯德時代電機；2021年，甯德時代計劃設立合資公司電驅動控制系統領域，合資公司總經理人選姜勇為彙川技術原副總裁；在公布CTC技術路線時，甯德時代董事長曾毓群介紹，CTC技術不僅會重新布置電池，還會納入包括電機、電控、DC/DC、OBC等動力部件；未來CTC技術還将進一步通過智能化動力域控制器優化動力配置設定和降低能耗；在整車方面，甯德時代與長安、華為共同合作打造阿維塔汽車，入股吉利旗下的極氪汽車，并投資合衆新能源。
甯德時代的儲能業務表現亮眼，為公司形成第二增長曲線。甯德時代提供發電側儲能、電網側儲能和用電側儲能等多種場景下的儲能解決方案。從财務資料上看，從2020年開始，儲能系統業務收入及該業務在公司營收中的占比均快速攀升，且毛利率高超過35%，儲能系統業務的快速增長将為公司形成第二增長曲線。
比亞迪的儲能業務已遍布全球23個國家，100多座城市，全球累計銷售超過700MWh。比亞迪在新能源領域率先開發出“光儲一體化”的商業模式，旨在突破傳統光伏發電瓶頸，使其滿足更加多樣化的市場需求。依托先進鐵電池技術，滿足能源存儲、削峰填谷及調峰調頻需求，促進可再生能源發電配套及電力輔助服務。
車東西認為，動力锂電池是我國新能源産業鍊的重要分支,也是新能源汽車的重要組成部分。目前,中國動力锂電池的兩大巨頭分别是甯德時代和比亞迪。比亞迪2003年就成長為全球第二大充電電池生産商，2005年就成功生産了磷酸鐵锂動力電池；甯德時代作為後起之秀，用七年時間做到動力锂電池裝機量全球第一，動力電池裝機量已超過全國市場佔有率的50%。雖然甯德時代在市占率上領先，但比亞迪電池業務的勢頭看起來更猛烈。