美債實際收益率也開始走高了，風險資産岌岌可危？

進入2022年以來，在美聯儲加息、加快縮減購債規模（taper）并可能縮表的預期下，美國各期限國債的收益率均持續走高。作為全球資産定價之錨的美債收益率走高令不少市場人士憂心忡忡。

但眼下，又有一個更令他們擔心的情況出現了：美國國債的實際收益率也開始上漲，且實際收益率上漲的速度快于名義收益率。不少市場人士警示，美債實際收益率的上漲會令風險資産承受更大壓力。

美債實際收益率上漲

去年12月底以來，與通脹挂鈎的10年期美國國債收益率已上漲0.24個百分點，至-0.86%，達到去年6月以來的最高水準。同時，美債實際收益率的漲幅超過了美債的名義收益率漲幅。兩者之間的差距，即投資者密切關注的衡量通脹預期的盈虧平衡利率，從此前的2.60%下降了2.58個百分點。

此前，受到通脹飙升的影響，投資者在2021年向持有通脹保值國債（TIPS）的基金注入了創紀錄的700億美元，令美債實際收益率跌至曆史低點。

隔夜公布的美國12月CPI同比上漲7%，再創40多年新高。一些分析師指出，近期美債實際收益率的走高表明雖然美國通脹繼續走高，但投資者對未來十年高通脹的擔憂近期有所緩解，或者說，至少市場對美聯儲能夠控制物價上漲的信心有所增強。還有一些分析師将美債實際收益率的走高，歸因為供給變得更為有限：美聯儲每月通過量化寬松計劃購買65億美元的TIPS，限制了普通投資者可獲得的份額，美聯儲目前對未到期TIPS的占比已從2020年初的9%激增至22%。

法巴銀行的發達市場政策主管布朗（Sam Lynton Brown）表示，随着美聯儲持續推行taper，并在未來數月内結束這一縮減程序，TIPS的價格可能下滑，進一步加劇實際收益率的上升。

風險資産岌岌可危

對于今年以來美債實際收益率的上升，不少分析師已不無擔憂地警示，這将導緻從美股到比特币等各類風險資産承壓，終結疫情後的“萬物複蘇”行情。

Principal Global Investors的首席政策師沙哈（Seema Shah）稱，對投資者而言，幾乎無風險的美國國債的實際收益率走高，會使得其他資産的吸引力相對較低。因而，“美債實際收益率才是影響市場的根本因素，實際收益率的上漲将令風險資産面臨真正考驗。”他說。

荷蘭銀行（ING）的利率政策師布瓦特（Antoine Bouvet）也表示：“實際收益率上升的情況下，整個經濟體的融資成本都會随之走高。除非人們對增長更加樂觀，否則這（實際收益率上升）将擾動風險資産。”

事實上，這一情況已然發生。以科技股為主的納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite）今年首個交易日就跌超3%，第一周累計下跌4.5%，錄得最差開局；高盛跟蹤的一籃子未盈利的科技公司的股票跌幅更大，今年至今已跌去約7%；比特币首周也暴跌8%，加密貨币相關股票的跌幅更大。根據加密資料分析公司Arcane Research的資料，比特币目前較去年11月的曆史高位跌去38%，而15家規模最大的比特币開采公司的股票市值權重指數更下跌了近50%。

當然，德國貝倫貝格銀行(BerenbergBank)通過研究表示，曆史上也曾出現過多次美股和美債實際收益率同時上漲的情況，最近一次就是在2020年3月至2021年2月期間。美債收益率于該期間上漲了1.5個百分點，美股同期也持續從疫情之初的暴跌中反彈，全球股票期間的回報率達到50%。不過，貝倫貝格銀行指出，對利率更為敏感的科技股目前的價格比以往更高可能令這種美股和實際收益率同步上漲的情況出現變數。

分析師還表示，更高的美債實際收益率也可能導緻企業的借貸成本上升。“實際收益率代表了真實的融資成本水準，而不是隐藏在通脹背後的水準。在實際收益率上升的情況下，我們将可以了解到企業資産負債表的真實健康狀況。”沙哈稱。

德銀的進階分析師裡德（Jim Reid）表示，近年來，企業債的息差（投資者對企業債相對美國國債提供的額外收益率）與實際收益率的相關性越來越大。是以，随着實際收益率的攀升，息差也會走高。他補充稱，那些高負債的企業對實際收益率的變化更為敏感，因為實際收益率比名義收益率更考驗企業債務的可持續性。