本輪增資完成後，螞蟻消金最多可承接的螞蟻集團微貸業務自營餘額将增至約4000億元。若全部用于聯合貸款，最多可承接“信用貸”和“信用購”餘額增至1.3萬億元
文|《财經》記者 唐郡 張威
編輯|張威
螞蟻集團整改以及相應的應對工作有了最新進展。
12月24日，中國信達（1359.HK）披露，将與螞蟻集團、魚躍醫療（002223.SZ）、舜宇光學（2382.HK）、廣州博冠資訊科技有限公司（下稱“博冠科技”）、渝富資本等公司共同以現金方式，向重慶螞蟻消費金融有限公司（下稱“螞蟻消金”）增資。其中，博冠科技成立于2003年，主營業務為遊戲軟體設計制作，其最終實益控制人為Net Ease. Inc(網易，09999.HK；NASDAQ：NTES)。
增資完成後，螞蟻消金資本金将由80億元增至300億元。
2020年IPO暫停以來，市場監管環境發生巨變，螞蟻集團旗下微貸科技業務面臨整改。根據整改方案，“花呗”、“借呗”将全部納入螞蟻消金，依法合規開展消費金融業務。“作為正規金融機構，消金公司的監管要求遠遠高于小貸公司，這樣有助于更好防範金融風險。”招聯金融首席研究員、複旦大學金融研究院兼職研究員董希淼向《财經》記者表示。
螞蟻集團招股書顯示，截至2020年6月末，其以“花呗”“借呗”為代表的消費信貸餘額為1.73萬億元。此前，螞蟻消金資金本金僅為80億元，在《商業銀行網際網路貸款管理辦法》等監管檔案對杠杆率的限制下，其難以承接螞蟻體内超萬億規模的消費信貸業務。
多位分析人士指出，螞蟻消金此番大規模增資，主要就是為滿足監管部門對持牌消金公司的杠杆率要求。據中信證券測算，300億元資本金預計最多可承接1.3萬億元的消費信貸餘額。“可以肯定的是，螞蟻集團消費信貸餘額不可能全部由螞蟻消金承接，部分業務仍要壓縮。”董希淼指出。
值得注意的是，本次增資價格為每1元注冊資本金作價1元，照此估算，目前螞蟻消金整體估值為300億元。多位分析人士提醒，承接“花呗”“借呗”業務後，螞蟻消金估值邏輯仍存在變數。
金融監管研究院院長孫海波撰文指出，若央行嚴格執行征信新規，螞蟻消金或将主要作為信貸業務終端放款工具存在，即為一家純粹的金融機構；但如果螞蟻集團仍願扶持螞蟻消金，且央行政策相對寬松，螞蟻消金也可依托存量客戶資料向金融機構輸出增值服務，進而作為一家輕資産的金融科技公司存在。不同定位之間，估值差距将達到數倍。
不過，董希淼直言，就螞蟻集團本身而言，已不可能再按照科技公司估值。他特别指出，待螞蟻集團申請設立金控公司被批複後，對其估值邏輯的影響将更為顯著。
“螞蟻消金承接‘花呗’‘借呗’業務，是螞蟻集團整改的重要措施之一。”博通分析金融行業資深分析師王蓬博對《财經》記者說道。
按照此前整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開業6個月内完成“花呗”“借呗”的品牌整改工作。整改完成後，“花呗”“借呗”将成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸産品，其他金融機構借助螞蟻集團提供的資料資訊所發放的消費信貸，不再标挂“花呗”“借呗”的名稱。
2021年6月，螞蟻消金獲批開業；11月，螞蟻集團旗下“借呗””花呗”先後啟動品牌隔離工作。根據公告，“借呗”“花呗”都将成為螞蟻消金的專屬品牌，而由銀行等其他金融機構獨立提供的信貸産品将以“信用貸”和“信用購”品牌列示。某“花呗”使用者告訴《财經》記者，此前支付寶向其推送了“花呗”服務更新協定。截至發稿，“花呗”入口尚未變更為“花呗|信用購”，且目前僅有某銀行提供的“信用購”額度正常使用，“花呗”提供的額度尚未生效。
《财經》記者此前報道，螞蟻集團招股書顯示，2020年上半年，螞蟻集團的微貸科技平台共促成信貸餘額2.15萬億元。其中，以“花呗”“借呗”（主體分别是重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司、重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司）為代表的消費信貸餘額總計1.73萬億元。
12月24日，中國信達（1359.HK）等幾家公司陸續公告将以現金增資螞蟻消金共計220億元。增資完成後，螞蟻消金資本金将由80億元增至300億元。
“增資擴股在意料之中，是必然的事情。”董希淼向《财經》記者表示，螞蟻消金原來的80億元資本金，按照13倍杠杆來算，隻能支撐不到1100億元的信貸水準，增資擴股是為滿足承接1.73萬億元消費信貸餘額的需要。
據中信證券測算，本輪增資完成後，螞蟻消金最多可承接的螞蟻集團微貸業務自營餘額從約1000億元增加至約4000億元。而若全部用于聯合貸款，則螞蟻消金最多可以承接的“信用貸”和“信用購”餘額自約3500億元增至1.3萬億元。
“至于能承接多少，要看它的業務模式，包括自營業務、聯合貸款占比，以及助貸業務如何開展，還需要繼續觀察。”董希淼補充道。
“花呗”“借呗”由螞蟻消金承接後，螞蟻集團的微貸業務将如何變化？
中信證券指出，由于螞蟻消金最多能承接1.3萬億元的消費信貸餘額，以2020年6月末的1.73萬億元計，至少4000億元餘額将依賴助貸模式，即由銀行獨立放款。“考慮到初期螞蟻消金更多從事自營業務，是以需以助貸模式消化餘額應高于這一測算。預計未來螞蟻集團微貸業務的增長也将更多來自于助貸模式。”
孫海波指出，“如果是助貸，實際就和螞蟻消金沒有關系了，是阿裡或者螞蟻集團和金融機構合作，而且要受征信新規限制，未來需要通過螞蟻征信做查詢和客戶畫像。”根據《征信業務管理辦法》，網際網路平台開展助貸等相關業務符合征信業務定義的，均在征信監管範疇之内。近期，螞蟻集團聯合浙江旅遊等公司向央行申請設立錢塘征信。多位分析人士指出，未來螞蟻的助貸業務或将通過錢塘征信開展。
按照上述邏輯，螞蟻消金或将成為螞蟻集團微貸業務的放貸通道，即一家純粹的金融機構。“隻做金融業務的金融機構和搭載了金融科技業務的金融機構，估值上存在一定的差距。”王蓬博直言。同時，他亦指出，目前也有消金公司向金融機構輸出一些金融科技服務。是以，螞蟻集團是否會通過螞蟻消金向金融機構提供科技增值服務，還要看後續的具體業務執行。
孫海波亦持相同觀點。他直言螞蟻消金未來估值主要看螞蟻集團定位和央行對征信新規執行嚴格程度。若螞蟻集團仍然更傾向于扶持螞蟻消金，即便後者不能直接從集團獲得增量客戶資料，但依托存量客戶資料，以及更加便捷的資料驗證開發風控體系，這樣也能真正把資料變為金融資産，引入金融機構資金方。這種情景需要央行相對寬松的政策環境和螞蟻集團的重點扶持。“這樣的螞蟻消金就不僅僅是一家傳統銀行業金融機構，而是輕資産的金融科技公司，以服務傳統銀行業金融機構為主的業态，估值可能也會翻幾倍。”孫海波指出。
董希淼認為，對螞蟻集團來說，目前已不可能再按照科技公司來估值。待螞蟻集團申請設立金控公司被批複後，對其估值邏輯的影響将更為顯著。不過，王蓬博亦指出，待整改工作完成後，螞蟻集團業務合規性加強，不确定性減少，對其估值本身是加分的。
值得注意的是，本輪增資後，國有資本在螞蟻消金中的持股比例将大幅上升。中國信達将通過直接、間接（南洋商業銀行）持有螞蟻消金24.003%的股份，成為該機構第二大股東；渝富資本将持有2.6%的股份，為第八大股東；中國華融持有1.331%的股份，為第十一大股東。其中，中國信達和中國華融實控人均為中國财政部，而渝富資本實控人為重慶國資委。三大國資股東持股比例合計超過25%。
圖檔來源：魚躍醫療公告
王蓬博表示，國資持股比例提升，讓螞蟻消金股權結構更加合理。對于螞蟻集團來說，一方面可增加其合規動力；另一方面，也有利于其走向精細化營運。“兩家國資股東入股，可以增強螞蟻消金發展的穩定性，”董希淼認為，“同時，作為财務投資者，也為螞蟻消金提供了雄厚的資本金支援。”