大好的周末，決定寫一篇讀書筆記。:)
最近讀了一些股票估值以及價值投資相關的文章和書籍。今天将其中的一本做一些筆記以及簡單的總結。
該書名為《Complete Guide to Value Investing》，是 Doctor Wealth 公司出品的。
下面，我将重點章節進行簡單總結。
本書前5章講了價值投資的概念以及相關曆史。
下圖，說明了價值投資主要理論的發展，以及相關幾個大牛：
全是投資界大名鼎鼎的人物！
其中，也說明了 Warren Buffet 所使用的兩類投資政策，Cigar Butt Strategy & Value Investing。
值得注意的是，巴菲特在早期沒有太多資本時，使用的正是雪茄煙蒂投資法。這種投資方法能夠在資本量較少時，更好地獲利。但是缺點也是很明顯的，當資本越來越多時，該方法就不太易用了。
My cigar-butt strategy worked very well while I was managing small sums. Indeed, the many dozens of free puffs I obtained in the 1950s made that decade by far the best of my life for both relative and absolute investment performance.
But a major weakness in this approach gradually became apparent: Cigar-butt investing was scalable only to a point. With large sums, it would never work well.
If he were a small investor, he would pick Graham type stocks If he were a small investor, he would have more advantage (too many opportunities:more small companies he could buy and make money.) If he were a small investor, he would diversify across many stocks
巴菲特認為，如果他是小額度投資者，使用 Cigar Butt 投資法，他一年至少可以做到 50% 的收益率。
There are three points to glean from what he said, He has made higher percentage returns on his capital buying the cigar butt stocks. It is advantageous to have smaller capital. He has to stop investing in cigar butt stocks because his capital has grown too big.
“步步高”創始人段永平就是“雪茄煙蒂”理論的受益者。他于2001年底斥資200萬美元(其中包括一些融資)，以0.8美元-1美元的價格，在納斯達克市場買進約200多萬股網易股票。這隻股票後來給段永平帶來的回報差不多有1億美元。 “網易的股票每股含2美元多的現金，才賣不到1美元”，這就是段永平買入的理由。這是不折不扣的“雪茄煙蒂式投資”。 但在中國A股市場尋找“雪茄煙蒂式投資”是困難的，嚴格來說A股最近十幾年來也沒有出現過像網易那樣的投資案例。
Intrinsic Value：固有價值。
Margin of Safety：安全邊際。
Undervalued or Overvalued：低估或高估。
EBIT：稅前收益（Earnings Before Interest and Taxes）。
EBITDA：未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤（Earings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）。
CAPEX：資本支出（Capital Expenditures）。
Revenue for Sales：銷售收入。
Expenses：費用。
Profits：收益。
Current assets：流動資産。
Current liabilities：流動負債、經常性貸款。
Equity：book value Or Net Asset Value（NAV）、淨資産。
Paid in capital：實收資本。
Retained earnings：留存收益。
Cash flow from operations：經營産生的現金流量。
Cash flow from Investments：投資現金流。
Cash flow from financing activities：籌資活動産生的現金流量。
Free Cash Flow:自由現金流。 = CFO - Capital Expenditures.
下面的一些概念比較簡單，在這裡不作過多解釋。想了解細節的同學，可以直接百度~
PE(Price Earnings)
市盈率。
越低越好。
始終在變。
隻展現過去，不展現未來。
P/FCF(Price to Free Cash Flow)
收入好造假，現金流卻不易造假。
PEG(Price Earnings Growth Rate)
PE / Annual Earnings Per Share (EPS) Growth Rate.
同時關注過去的投資價值，以及未來的成長價值。
PEG 小于 1，表示股票被低估。
難點，在于 EPS 的增幅隻能使用估算。越是了解企業内部資訊，越是知道企業未來的成長率。
PB(Price to Book or Price to Net Asset Value)
市淨率。
DA/DE(Debt to Asset or Debt to Equity)
資産負債率。
Current Ratio、Quick Ratio
流動比率、速動比率
Current Ratio = Current Assets / Current Liabilities.
Quick Ratio = (Current Assets - Inventory) / Current Liabilities.
Payout Ratio
股息支付率、派息率、分紅比率。
Management Ownership Percentage
管理層股權比例。
對小公司适用。
Irrational Market
非理性市場，由非理性的投資人組成。這樣，才會有高估和低估。
Intrinsic Value
每個股票都有其内在的價值。
Margin of Safety
類似于：Risk involved。
與風險承受度相關。
不論分析得有多深入，都不能保證股票會按你預想的方向前進。特别是在一個非理性的市場中。是以，安全邊際越大，風險承受能力就越大。
Benjamin Graham 隻投資價格是價值的 2/3 的股票。
Time and Effort
估值，需要時間。
找好的股票，需要時間。
股票的價值被市場認可，需要時間。這一項，有時甚至需要好幾年。也是投資者認為最難的一項。
Contrarian
反向操作。
不跟随市場情緒。
“低買高賣”，是一件最簡單的事，每個人都知道要這麼做，但是也是一件最難的事，因為很多人都做不到。要真正做到低買高賣的第一個前提，就是找出高估、低估所相對的一個值，也就是計算出股票真正的内在價值。這，也就是估值技術。
書中提出了下面的幾種估值技術：
股價 < 2/3 * (流動資産 - 總負債) / 總股本.
适用此政策的公司的一些特征：
不受歡迎：這樣大多數投資者不關注的股票，有被低估的趨勢。
低流動性：因為投資者較少，是以賣家少，買家難買到股票，是以買家也不多。
小公司：投資者往往認為小公司的風險較高。但是，其實很多小公司的經濟能力要比大公司強。
常常帶有問題：此類公司面臨一些短期的問題，導緻股份下跌。一旦問題解決，股份必然上漲。
股價 < (總資産 - 總負債) / 總股本.
相對上一政策 Net Net Strategy，更加激進一些。
其實就是股份應該要小于每股淨資産。
折算現金流估值法：将未來所有的現金流折現後的股價。
因為要估計未來每一年的現金流，以及每一年的折現率。是以此法難以計算。好像巴菲特也算不出來。是以此法一般不推薦。
适用場景：現金流非常穩定的公司。
類似的政策還有 Discounted Earings Per Share(EPS)。
在上面講到 PEG 概念時，其實已經把此估值政策簡單描述了。
PEG(Price Earnings Growth Rate) = PE / Annual Earnings Per Share (EPS) Growth Rate.
此估值法适用于增長型公司。“市盈率應該與該公司的增長率相等”。也就是年增長8%的公司，合适的市盈率就是 8。
PEG < 1 說明股票被低估，PEG > 1 則表示被高估。
CNAV 政策，是 Dr Wealth 公司使用的估值政策。該方法包含兩個度量名額，以及三步量化分析：
CNAV 是更加保守的每股淨資産算法，這樣就添加了一些理加的安全邊際。
計算方式：全額計入現金(cash)、所有權(property)，以及下列資産的一半将會被計入：裝置、應收款、投資、庫存、無形資産(income generating intangles such as operating rights and customer relationships. Goodwill and other non-income generating intangibles are exxcluded)。
此分值包含三個方面：
Portability：在考慮淨資産的同時，也需要适當考慮盈利。
Operating Efficiency：現金流不但證明企業的盈利能力，間接證明産品被社會認可的價值。同時，負的現金流也會導緻企業的淨資産不斷降低。同時，企業很可能需要增加更多的債務，這會影響更多投資者。
Financial Position：企業不樣不能有過多的負債。否則，一旦利率升高，又會較大的影響現金流。
年報公布的時間，往往在年報日期之後的三四個月。這正好給投資者提供了審查年報的機會。
我們需要檢查這段時間内，企業是否有大的變化。
一些主要影響 CNAV 的關鍵事件是：
股本的變化。（附權發行、可轉債等會稀釋股東權益）
大量的分紅。（大量現金派發，導緻 CNAV、NAV 降低）
大量的收購或資産剝離。
大量舉債，例如企業債券。
例如，如果應收款過高，就應該考慮公司是否能夠讓其客戶真正付款？
同樣，如何庫存過高，那這些産品不應該是易“腐壞”的，也要考慮企業能夠多久消化這些庫存？
由于我們的投資決策都是基于企業管理層釋出的資料來進行計算的。那麼公告的真實性，完全依賴于管理層的誠信。
如果小企業的管理層本身能夠持有較大的股權，那麼我們認為他們的公告和行為應該是一緻的。例如，持有 50% 以上的股權。
投資者最常見的問題是，對同一支股票使用不同的估值方法在不同的時間進行估值。
例如，買入的時候使用 NAS，賣出的時候使用DCF……
這是估值的第一規則：買入、賣出時，對股票使用同一個估值政策。
其次：
學習一個較為完整的估值技術，并不斷地完善該方法。
作者在 How is Value Investing Like 一節中，使用了一個較為完整的例子，來說明 Dr Wealth 公司是如何使用 CNAV 政策來進行真實的企業投資的。這裡就不再贅述了，有興趣的同學直接看原書吧。
其實，我也不知道 Dr Wealth 公司有多大名氣，但是看上去是一個投資咨詢公司。我是在偶然的機會下發現他們的網站和書籍的。覺得很不錯，就下載下傳了幾本來學習。
沒想到這本書總結了這麼久。本來覺得已經看過一遍了，隻需要把重點總結一下，應該要不了多久時間的。結果差不多花了整整一天……
總結一遍，嚴重地發現其實隻看一遍不加總結的話，其實跟沒有看是差不多的。學習到的東西非常之少！其實今天總結的很多概念，當時覺得自己看明白了，轉過頭來其實就已經忘記了！寫完本文總結之後，發現整個體系就清晰很多了，而且所有的概念幾乎都已經固化在腦子裡面了。
後續，我還會接着總結幾篇最後看過的關于估值的文章。并盡早建立自己的估值政策，并将其系統化、固化、程式化，形成最終我自己的 估值自動化系統。:)