中信證券明明：預計美聯儲或将于明年3月完成Taper，6月首次加息

文丨明明債券研究團隊

12月議息會議，美聯儲宣布加速Taper，通脹“暫時性”的表述被正式删除，點陣圖顯示有12名委員認為2022年至少加息3次，經濟預測繼續下調今年經濟增長，同時大幅上調通脹水準。我們預計美聯儲或将于明年3月完成Taper，6月首次加息，目前基準判斷年内加息2次，第2次加息時點以及是否可能有第3次加息取決于明年下半年美國通脹和就業情況以及鮑威爾的講話溝通。短期内，10年期美債收益率或将震蕩上行，10年期中國國債收益率或易上難下。

議息會議結果：利率工具方面，在本次議息會議上，美聯儲繼續将基準利率維持在0-0.25％不變；資産購買方面，決定将其每月淨資産購買速度放緩，每月減少200億美元國債和100億美元MBS的購買。從一月開始，委員會将每月至少增加購買400億美元的國債和至少200億美元的MBS。經濟預期方面，美聯儲增加了“近幾個月來就業增長穩健，失業率實質性降低”的表述，“通脹主要反映暫時性因素”的表述被正式删除。

政策利率預測與經濟前景預測：政策利率預測的點陣圖顯示，所有委員預計将在2022年加息，且有12名委員認為2022年至少加息3次。經濟前景預測方面，美聯儲繼續下調今年經濟增長預測，同時大幅上調通脹預測。預期2021年GDP增長5.5％，今年9月預期5.9％；預期2021年失業率為4.3％，今年9月預期4.8％；預期2021年PCE通脹率為5.3％，今年9月預期4.2％。

鮑威爾講話要點：通脹偏高迫使美聯儲加速Taper，有望在明年3月中旬完成Taper；美聯儲的利率預測不是一種計劃，經濟進展将推動該程序，如果需要的話，美聯儲會準備提高利率，從Taper完成到加息的時間不太可能和上個周期一樣長，可能會在美國經濟實作充分就業之前就加息。高通脹是對充分就業的首要威脅，美國經濟在實作最大化就業方面正迅速取得進展，預計2022年将實作充分就業。

鮑威爾轉鷹後，Taper如期加速，鮑威爾的言行一緻仍在延續。本次議息會議正式宣布從明年1月開始每月淨資産購買速度将減少200億美元的國債和100億美元的MBS，Taper如期加速。此前，鮑威爾在參加參議院銀行委員會聽證會時，一改“通脹暫時論”表述，同時表示美聯儲可能更快地完成Taper，将在12月的FOMC會議上進行讨論。鮑威爾在本輪Taper過程中的溝通非常到位，其言行一緻是客觀存在的事實。未來關注美聯儲貨币政策的關鍵仍是相信鮑威爾的言行一緻。

會議聲明中通脹表述發生顯著變化，“暫時性”被正式删除，經濟預測和鮑威爾講話顯示美聯儲對通脹的擔憂标志性增加。此次議息會議聲明中，關于通脹的論述變為“由于通脹已超過2％一段時間，委員會預計維持利率在0-0.25％目标範圍是合适的，直到勞動力市場狀況達到與委員會對最大就業的評估一緻的水準”。而且此前一直存在的通脹“暫時性（Transitory）”也在本次會議聲明中被正式删除。與此同時，12月的經濟預測中，美聯儲對于PCE和核心PCE的預測均較此前大幅提高，疊加鮑威爾講話對通脹的描述，美聯儲對于通脹的擔憂标志性增加。

點陣圖繼續顯示加息預期提前，首次加息時點或提前至明年年中。與9月相比，本次點陣圖繼續顯示加息預期提前，目前美國通脹水準連創曆史新高，同時就業市場也在穩步複蘇。鮑威爾在會後講話中再次強調了利率預期并不是一種計劃，實際的經濟進展将推動該加息程序，但也強調了從完成Taper到加息的時間不太可能和上個周期一樣長。由于明年FOMC票委鷹派較多，疊加Taper加速将提前完成的預期，但Omicron變異毒株的影響還有待觀察，本次點陣圖顯示的加息預期提前或預示美聯儲明年将至少加息2次，首次加息時點或提前至明年年中。

預計美聯儲或将于明年3月完成Taper，6月首次加息，目前基準判斷年内加息2次，短期内10年期美債收益率或将震蕩上行，10年期中國國債收益率或易上難下。根據本次議息會議點陣圖和鮑威爾的講話，我們認為明年年内美聯儲可能完成2次加息，首次加息時點或在2022年6月的議息會議上，第2次加息的時點以及是否可能有第3次加息取決于明年下半年美國通脹和就業情況。就美債利率而言，在Omicron變異毒株影響較小的假設下，美債利率的主導因素仍會回到通脹預期和加息預期的博弈上，短期内，10年期美債收益率可能震蕩上行。對于中國國債而言，在美聯儲加速Taper并可能提前加息，同時美債利率可能震蕩上行的情況下，10年期中國國債收益率可能易上難下。

本文源自金融界