明星企業走到破産，紫光重組落定，阿裡出局私募中标，晶片巨頭走向何處

來源：21tech

作者：陶力 實習生孔澤思

編輯：李清宇

靴子終于落地。12月10日晚間，紫光股份(000938,股吧)釋出《關于間接控股股東重整進展公告》，稱“确定北京智路資産管理有限公司和北京建廣資産管理有限公司作為牽頭方組成的聯合體（以下簡稱“智路建廣聯合體”）為紫光集團等七家企業實質合并重整戰略投資者。”

在過去一段時間，紫光集團重組項目競标共計有國内20餘家機構參與報名，包括政府投資平台、大型集團企業、著名投資機構等，通過多輪遴選及競标，智路建廣聯合體脫穎而出，正式赢得紫光集團重組項目。

根據公開資料，智路建廣聯合體控股的企業員勞工數超過三萬，其中40%是研發人員，擁有全球十餘家工廠和數百億的營業額，其體量與紫光集團相當。據悉，智路建廣投資、管理的企業，業績往往比收購前大幅提升。團隊穩定、經營業績良好或許是其成為紫光集團戰投的重要原因之一。

這意味着，包括阿裡巴巴在内的其他機構已經出局。芯謀研究首席分析師顧文軍對21世紀經濟報道記者表示，無論是橫向與同行相比，還是縱向看前後估值之差，亦或是内向看紫光的産業價值，紫光都被嚴重低估，是以破産重組急需盡快完成。

與此同時，紫光集團旗下的紫光展銳上市程序有望進一步加快。而阿裡巴巴的出局，則是多重因素組成，包括其自身的業務布局、政策監管、行業趨勢等等。

紫光何以至此？

從光環無限的明星企業，走到破産重組，紫光集團的下滑之路令人咋舌。

公開資訊顯示，紫光集團成立于1988年。彼時，清華大學成立清華大學科技開發總公司，為紫光集團前身，後該公司改組成立清華紫光（集團）總公司，并于2005年更名紫光集團。

為拓展業務範圍，發揮關聯效應，紫光集團自2013年以來開啟“并購之旅”，先後收購在美國上市的內建電路晶片公司展訊通信、物聯網晶片公司銳迪科微電子，以及“新華三”51%的控制權和法國微連接配接器公司立聯信（Linxens）接近100%股權等。

同時，紫光集團又合并成立了紫光展銳、組建長江存儲、開工武漢存儲基地、控股上海宏茂微電子。6年時間，紫光集團及下屬企業先後對20多家企業發起并購要約，投入資金超過1000億元。

與近年爆雷企業相似，紫光集團在擴充過程中投資了大量與主業無關的項目，例如金融機構股權。2018年，紫光集團耗資28億元投資誠泰保險，成為其大股東。此外，成都、南京、武漢的晶片制造基地對資金需求過高也拖累了紫光，項目投資對資金的需求直到2024-2025年後才會逐漸放緩。

2016年，紫光集團收購武漢新芯之後打造的長江存儲基地總投資達1600億元，而最新情況是，長江存儲目前尚處于産能爬坡階段。

一系列的并購和投資導緻紫光集團資産負債率高企，負債期限多為“短貸長投”，流動資金嚴重吃緊。資料顯示，截至2020年6月，紫光集團總負債規模達2029.38億元，相比2012年底的46.47億元暴漲了近44倍。2020年底，紫光集團出現債券擠兌和違約。2021年7月9日，紫光集團被債權人向法院申請重整并被法院受理。

業内人士分析認為，紫光集團的高杠杆帶來了巨額财務成本，且部分經營實體持續巨額投入。加上上述債務多為短期借款，加劇了外界對紫光集團債務風險的擔憂。

今年7月16日，北京一中院裁定受理相關債權人對間接控股股東紫光集團的重整申請，并指定紫光集團有限公司清算組擔任紫光集團管理人。

在紫光集團一債會上，申報情況顯示，合計1084家債權人申報，申報總金額1868.93億元，其中普通債權申報1046家，申報金額占比最高近7成，合計1293.82億元，其次是有财産擔保債券43家，申報573.06億元。另外稅務債權申報約2億元。最終債券審查情況顯示，債權管理人審查确定債權1081.81億元；暫緩确定債權502.99億元。

智路建廣“臨危受命”

為了解決債務危機，此前，紫光集團幾次試圖通過引入戰投自救。不過，最終都因内外部環境變化而被迫終止。21世紀經濟報道記者在“全國企業破産重整案件資訊網”查詢到，紫光集團管理人釋出的戰略投資者招募公告顯示，戰略投資者應具備總資産不低于500億元、淨資産不低于200億元、具備晶片産業和雲網産業管理、營運或并購整合經驗等原則性條件。

此前的七家意向投資人分别為廣東、北京、無錫、上海四地的國資，央企中國電子，私募股權基金智路建廣聯合體，浙江國資和阿裡巴巴集團聯合體，最終僅有浙江國資和阿裡巴巴聯合體以及智路建廣聯合體入圍下一輪競标。

公開資料顯示，智路資本是一家全球化的專業股權投資機構，專注于半導體核心技術及其他新興高端技術投資機會；建廣資産成立于2014年1月，是一家專注于內建電路産業與戰略新興産業投資并購的私募基金管理公司。

一名不願具名的晶片行業人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，綜合來看，行業對紫光集團的判斷還是以做內建電路為主，這塊業務管理起來更有難度一些。阿裡巴巴在這一塊的經驗比較薄弱，未必能管理好。是以，綜合各方認為，需要有更加豐富經驗的晶片公司來重組接盤，對紫光集團會更加有利。

在确定重組之後，下一步可能會對紫光集團的業務進行分拆，晶片、雲計算、內建電路等各個子業務會進行新的梳理。

據不完全統計，自2015年以來，智路資本、建廣資産曾主導過多起百億級半導體領域重大投資，占據半數以上10億元以上半導體等相關領域重要的并購項目，其中包括國内最大一筆半導體并購，即斥資約28億美元收購恩智浦旗下安世半導體，最終安世半導體由聞泰科技(600745,股吧)接手，整合後業績大幅提升。

近年來，智路資本運作頻繁。12月1日，智路資本還斥資約93億元收購全球最大的半導體封測廠商日月光旗下四家中國大陸封裝工廠；今年11月，智路資本宣布收購全球排名前四的半導體載具供應商——ePAK，補齊國内載具短闆；去年7月，智路資本與全球最大後端封裝裝置供應商ASM PACIFIC共同出資2億美元成立了合資企業，該合資企業由智路資本控股，為專注于為存儲器、模拟晶片、微控制器和汽車晶片等提供引線架構。

中鋼經濟研究院首席研究員胡麒牧在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，參與重組者基本都是相關領域頭部企業，本身就有非常強的研發實力和市場影響力。

與紫光集團的聯合相當于獲得了一塊潛力非常大的資産，如果能盤活，則既能與現有業務形成很好的協同效應，又能借助紫光集團的資源更自信地進入一個新賽道。不過無論是誰來接盤，都要給紫光集團這些年來的多元化擴張進行一次戰略診斷，一定要明确戰略方向，突出重點，有所取舍，把資源用在刀刃上，不能簡單地攤大餅。？