從快速成長到揚帆遠航

首次覆寫不鏽鋼行業，給予“增持”評級。不鏽鋼需求穩步增長，行業盈利較好，重點推薦不鏽鋼生産企業太鋼不鏽（000825.SZ）、酒鋼宏興（600307.SH），不鏽鋼加工企業甬金股份（603995.SH）、盛德鑫泰（300881.SZ）。太鋼不鏽、酒鋼宏興是我國不鏽鋼龍頭企業，不鏽鋼産能分别在400、120萬噸左右，兩家公司持續深耕不鏽鋼行業，不鏽鋼業務實力不斷上升。甬金股份、盛德鑫泰為不鏽鋼下遊加工企業，随着自身産能的陸續投産，業績将逐漸釋放。

不鏽鋼需求穩步增長，未來空間廣闊。不鏽鋼下遊需求以耐用消費品和工業需求為主，需求在宏觀經濟周期性波動中不斷上升。根據ISSF資料，1980年到2019年，世界不鏽鋼産量的複合增速為5.13％，高于普碳鋼、鋁等其他金屬材料，也高于非金屬材料中的塑膠。我國是世界不鏽鋼的主要消費國，占世界不鏽鋼消費量的50％以上，2013-2020年我國不鏽鋼表觀消費量複合增速7％左右。不鏽鋼下遊需求廣泛，我們預期我國不鏽鋼下遊需求将持續增長，行業未來空間廣闊。

不鏽鋼供給集中度較高，新增産能逐漸投放，産能出海，揚帆遠航。2020年我國不鏽鋼産量占世界總産量的59.2％，是世界的不鏽鋼生産國。2001年-2020年，我國不鏽鋼産量複合增速20.45％，我國不鏽鋼行業快速成長。目前，我國不鏽鋼産能約為3580萬噸，根據我們測算，我國在建的不鏽鋼産能尚有1000萬噸左右，未來不鏽鋼産能仍将持續增長。此外，受限于我國鎳資源的短缺，我國不鏽鋼企業積極出海建立産能，目前青山、德龍等公司在印尼布局的不鏽鋼産能已成功營運，未來中國不鏽鋼産業将繼續揚帆遠航。

原材料進口依存度較高，企業出海尋找原材料已駕輕就熟。300系不鏽鋼成本中鎳鐵占比達到60％以上，是不鏽鋼成本的主要組成部分。我國鎳資源相對匮乏，主要依靠印尼、菲律賓進口。由于印尼及菲律賓政策波動較大，我國企業主動出海尋找鎳資源，目前我國企業在印尼建立鎳鐵産能的路徑已完全走通，我國不鏽鋼行業原材料的自主程度或不斷上升。

風險提示：原材料成本風險，建立産能增速過快。

本文源自金融界