2021-10-29東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對先導智能進行研究并釋出了研究報告《三季報點評：業績符合市場預期，持續受益于行業高景氣》，本報告對先導智能給出買入評級，目前股價為81.24元。
先導智能(300450)
事件：公司釋出三季報，2021Q1-Q3實作營業總收入59.48億元，同比+43%；實作歸母淨利潤10.04億元，同比+57%；實作扣非歸母淨利潤9.75億元，同比+61%。
投資要點
業績符合市場預期，整線龍頭保持高品質盈利
公司2021前三季度實作營業總收入59.48億元，同比+43%；實作歸母淨利潤10.04億元，同比+57%；實作扣非歸母淨利潤9.75億元，同比+61%。單季度來看，公司2021Q3實作營業總收入26.8億元，同比+17%，環比+30%；實作歸母淨利潤5.03億元，同比+22%，環比+68%。利潤增速快于營收增速，锂電整線裝置龍頭充分受益于下遊擴産，保障高品質盈利。
盈利能力企穩回升，費用前置導緻期間費用率小幅上升
公司2021前三季度綜合毛利率為37.5%，同比+1.1pct，淨利率16.9%，同比+1.5pct。2021前三季度期間費用率為19.9%，同比+2.3pct。其中銷售費用率3.5%，同比+1.2pct；管理費用率（含研發）為16.8%，同比+2.0pct，主要系公司積極擴産，員工數量大幅提升，但裝置公司擴産期間費用增長早于營業總收入增長（費用前置），導緻管理費用率提高；财務費用率為-0.4%，同比-0.9pct。單季度來看，公司2021Q3毛利率36.7%，同比+3.4pct，環比-0.25pct；淨利率18.8%，同比+0.8pct，環比+4.2pct，淨利率較上一季度明顯回升。
在手訂單充足，充分受益于下遊電池廠擴産
随着動力電池廠邁入擴産高峰，锂電裝置行業景氣度從2020Q4開始複蘇，并于2021年進入賣方市場。受益于下遊電池廠大幅擴産，公司在手訂單飽滿。截至2021Q3末，公司存貨為73億元，同比+201%；合同負債35億元，同比+135%，均保持高增速，充足訂單保障短期業績增長。Q3回款良好，2021Q3單季度經營性現金流淨額為5.88億元，同比+410%，主要系Q3銷售回款較多。
限制性股票激勵綁定核心人才，彰顯長期發展信心
公司2021年9月15日釋出股權激勵草案，此次股權激勵拟向激勵對象授予258萬股限制性股票，約占此次激勵計劃草案公告時公司股本總額15.64億股的0.17%。該激勵計劃設定了公司層面的業績考核名額，行權條件為“或”條件。若剛好同時達成營收和淨利率目标，則2021-2023年剔除股份支付費用影響後的歸母淨利潤分别為14.1/23.2/31.6億元，分别同比+79%/65%/36%。
盈利預測與投資評級：受益于行業高景氣度，公司新簽訂單高增長，我們維持公司2021-2023年的淨利潤為14.76/23.53/32.36，對應目前股價PE86/54/39倍，考慮公司穩固的龍頭地位和業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：新能源車銷量低于市場預期；下遊投資擴産情況低于市場預期；盈利能力改善低于市場預期。
該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家；過去90天内機構目标均價為96.0；證券之星估值分析工具顯示，先導智能（300450）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。