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東吳證券:給予先導智能買入評級

2021-10-29東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對先導智能進行研究并釋出了研究報告《三季報點評:業績符合市場預期,持續受益于行業高景氣》,本報告對先導智能給出買入評級,目前股價為81.24元。

先導智能(300450)

事件:公司釋出三季報,2021Q1-Q3實作營業總收入59.48億元,同比+43%;實作歸母淨利潤10.04億元,同比+57%;實作扣非歸母淨利潤9.75億元,同比+61%。

投資要點

業績符合市場預期,整線龍頭保持高品質盈利

公司2021前三季度實作營業總收入59.48億元,同比+43%;實作歸母淨利潤10.04億元,同比+57%;實作扣非歸母淨利潤9.75億元,同比+61%。單季度來看,公司2021Q3實作營業總收入26.8億元,同比+17%,環比+30%;實作歸母淨利潤5.03億元,同比+22%,環比+68%。利潤增速快于營收增速,锂電整線裝置龍頭充分受益于下遊擴産,保障高品質盈利。

盈利能力企穩回升,費用前置導緻期間費用率小幅上升

公司2021前三季度綜合毛利率為37.5%,同比+1.1pct,淨利率16.9%,同比+1.5pct。2021前三季度期間費用率為19.9%,同比+2.3pct。其中銷售費用率3.5%,同比+1.2pct;管理費用率(含研發)為16.8%,同比+2.0pct,主要系公司積極擴産,員工數量大幅提升,但裝置公司擴産期間費用增長早于營業總收入增長(費用前置),導緻管理費用率提高;财務費用率為-0.4%,同比-0.9pct。單季度來看,公司2021Q3毛利率36.7%,同比+3.4pct,環比-0.25pct;淨利率18.8%,同比+0.8pct,環比+4.2pct,淨利率較上一季度明顯回升。

在手訂單充足,充分受益于下遊電池廠擴産

随着動力電池廠邁入擴産高峰,锂電裝置行業景氣度從2020Q4開始複蘇,并于2021年進入賣方市場。受益于下遊電池廠大幅擴産,公司在手訂單飽滿。截至2021Q3末,公司存貨為73億元,同比+201%;合同負債35億元,同比+135%,均保持高增速,充足訂單保障短期業績增長。Q3回款良好,2021Q3單季度經營性現金流淨額為5.88億元,同比+410%,主要系Q3銷售回款較多。

限制性股票激勵綁定核心人才,彰顯長期發展信心

公司2021年9月15日釋出股權激勵草案,此次股權激勵拟向激勵對象授予258萬股限制性股票,約占此次激勵計劃草案公告時公司股本總額15.64億股的0.17%。該激勵計劃設定了公司層面的業績考核名額,行權條件為“或”條件。若剛好同時達成營收和淨利率目标,則2021-2023年剔除股份支付費用影響後的歸母淨利潤分别為14.1/23.2/31.6億元,分别同比+79%/65%/36%。

盈利預測與投資評級:受益于行業高景氣度,公司新簽訂單高增長,我們維持公司2021-2023年的淨利潤為14.76/23.53/32.36,對應目前股價PE86/54/39倍,考慮公司穩固的龍頭地位和業績彈性,維持“買入”評級。

風險提示:新能源車銷量低于市場預期;下遊投資擴産情況低于市場預期;盈利能力改善低于市場預期。

該股最近90天内共有31家機構給出評級,買入評級24家,增持評級7家;過去90天内機構目标均價為96.0;證券之星估值分析工具顯示,先導智能(300450)好公司評級為4星,好價格評級為2星,估值綜合評級為3星。