2021-10-29东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝对先导智能进行研究并发布了研究报告《三季报点评：业绩符合市场预期，持续受益于行业高景气》，本报告对先导智能给出买入评级，当前股价为81.24元。
先导智能(300450)
事件：公司发布三季报，2021Q1-Q3实现营业总收入59.48亿元，同比+43%；实现归母净利润10.04亿元，同比+57%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比+61%。
投资要点
业绩符合市场预期，整线龙头保持高质量盈利
公司2021前三季度实现营业总收入59.48亿元，同比+43%；实现归母净利润10.04亿元，同比+57%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比+61%。单季度来看，公司2021Q3实现营业总收入26.8亿元，同比+17%，环比+30%；实现归母净利润5.03亿元，同比+22%，环比+68%。利润增速快于营收增速，锂电整线设备龙头充分受益于下游扩产，保障高质量盈利。
盈利能力企稳回升，费用前置导致期间费用率小幅上升
公司2021前三季度综合毛利率为37.5%，同比+1.1pct，净利率16.9%，同比+1.5pct。2021前三季度期间费用率为19.9%，同比+2.3pct。其中销售费用率3.5%，同比+1.2pct；管理费用率（含研发）为16.8%，同比+2.0pct，主要系公司积极扩产，员工数量大幅提升，但设备公司扩产期间费用增长早于营业总收入增长（费用前置），导致管理费用率提高；财务费用率为-0.4%，同比-0.9pct。单季度来看，公司2021Q3毛利率36.7%，同比+3.4pct，环比-0.25pct；净利率18.8%，同比+0.8pct，环比+4.2pct，净利率较上一季度明显回升。
在手订单充足，充分受益于下游电池厂扩产
随着动力电池厂迈入扩产高峰，锂电设备行业景气度从2020Q4开始复苏，并于2021年进入卖方市场。受益于下游电池厂大幅扩产，公司在手订单饱满。截至2021Q3末，公司存货为73亿元，同比+201%；合同负债35亿元，同比+135%，均保持高增速，充足订单保障短期业绩增长。Q3回款良好，2021Q3单季度经营性现金流净额为5.88亿元，同比+410%，主要系Q3销售回款较多。
限制性股票激励绑定核心人才，彰显长期发展信心
公司2021年9月15日发布股权激励草案，此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票，约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%。该激励计划设定了公司层面的业绩考核指标，行权条件为“或”条件。若刚好同时达成营收和净利率目标，则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元，分别同比+79%/65%/36%。
盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司新签订单高增长，我们维持公司2021-2023年的净利润为14.76/23.53/32.36，对应当前股价PE86/54/39倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量低于市场预期；下游投资扩产情况低于市场预期；盈利能力改善低于市场预期。
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为96.0；证券之星估值分析工具显示，先导智能（300450）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。