————质量风格有什么缺点？如何投资质量风格？
上篇《被问了无数次的问题——什么是质量风格？ 各种投资风格里，我最认同、最喜欢的是质量风格，将质量风格基金作为组合底仓，长期持有，保持不动，相信这种风格可以穿越牛熊。》，有些朋友认为没有必要再区分出质量风格，只需要区分价值和成长就行了。
我认为还是有必要的，下图为3种投资风格的代表性基金，msci质量与300价值的相关性为0.62，与创成长的相关性为0.78，这3种风格差异还是挺大的。
下图为3个代表性指数的历史走势，也能看到其走势差异。
还有些朋友可能觉得质量风格还挺好的，也符合价值投资原理。其实任何投资方法都有缺陷，而且不会一直有效。认清优点并不够帮助持有，深知缺点才能帮助持有。今天我来说一说质量风格缺点。
质量风格最大的缺陷就是估值长期偏高、收益率低、不温不火。
由于质量风格的股票确定性强，收益稳定，容易理解，因此，参与的人也是最多的。
参与的人众多，就容易推高价格，估值高就会降低未来预期收益率，而且由于盯着的人众多，极少有捡便宜货的机会。
比如巴菲特长期持有的可口可乐、富国银行（已清仓）、美国运通，近20年年化收益率分别为7.07%、7.83%、11.2%（不含分红）。
当市场过于追捧、估值过高时买入，还很容易造成亏损，最有名的就是曾经美股的漂亮50行情。
巴菲特2015年买入卡夫亨氏，至今还亏钱，巴菲特后来承认：“我们为卡夫支付了过高的费用”。
我们来看看质量风格股票是如何被推高估值的：
假设某个股票不错,roe长期稳定保持在20%，估值是20倍。如果估值不变，每年大概可以获得20%的收益。
最开始该还没有广为人知的时候，第一批发现的人欣喜买入，因为每年有较稳定的20%年化收益率。
后来该股票逐渐被人发现，有一部分人觉得，这么好的确定性和稳定性，它只要提供每年15%的年化收益率我就能接受了，于是他们推高了该股票的估值。
后来又来了一批人，他们说，我的资金成本低，考核周期长，投资期限长，我只需要每年10%的年化收益率就能接受了，于是股票继续上涨，进一步透支了未来收益率。
这时候，估值可能已经达到60倍了，前两批买入的人，虽然享受了估值上涨的巨大涨幅，收益远超预期，并且认可这是个好公司，但是他们却不得不卖出该股票：
因为继续持有的话，随着后续估值慢慢下降，虽然企业还在盈利，基本面依旧优秀，但两者抵消，只能获得10%的年化收益，这可能不符合他们的投资目标。
第二，短期股票可能面临巨大的波动，他们手上的资金属性决定了承受不了这个风险。
第三，谁能保证自己对未来判断非常准确呢？这么高的估值，毫无安全边际，万一判断错误，戴维斯双杀会造成巨大损失。
第四，利率也是一个重要变数，如果利率提高，资金成本也就提高了，相当于收益率又下降了。
那些可以接受10%收益率的人，也不能高兴的太早，因为还有些人或许能接受8%的收益率，并且资金期限更加长，又会不断挤走前面的人。
最后，该优质股票留下来的持有人，就都是那些可以接受高估值和低收益率的人。这些人往往都信奉价值投资，投资期限较长，资金成本较低，眼光长远，其中许多都是外资。
真实发生的事情也正是如此：
2016年以来，外资大举进入a股，主要就是买核心资产（质量风格）股票。下图为2020年底外资持股超200亿的股票，基本上都是各行各业的龙头。
2014年底，通过港股通持有贵州茅台的外资（不含qfii）占为3.1%，截至2021中报，港股通外资占比提升至7.63%。
美的集团、华测检测等股票的外资占比甚至达到了上限28%。
外资在带来一轮核心资产（质量风格）行情的同时，也推高了这些股票的估值。
质量风格的代表性指数之一——中证消费，2016年以来至2021-10大幅跑赢沪深300（下图红线）。pe-ttm（下图蓝线）从2016年初的22倍提升至现在的40倍（最高时达到50倍）
高企的估值意味着未来预期收益率的下降。外资能接受，并不意味着我们内资能接受。
海外的利率低，有些国家零利率甚至负利率了。而且他们的国家增长缓慢，股市的收益率也较低了，因此他们在a股投资时，可能只要有10%的收益率就能接受了。
但是我们内资从a股诞生以来，优秀的投资者过去一直能获取20%左右的年化收益率，偏股基金平均也有15%年化收益率，他们是接受不了10%收益率的，普通投资者也接受不了。
这不，近年来持续推高的估值，让质量风格的代表性基金经理张坤都看不下去了。他在2021年二季报中说：
面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。
未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。
本轮质量风格行情，让张坤都觉得高估到难以接受，认为预期收益率过低，愿意降低对胜率的要求，卖了一些医药和白酒，买了银行股。
不过，质量风格的其他基金经理，如刘彦春、安昀、郭杰、焦巍，还是选择继续坚守，到底谁对谁错？还不好说。
1、切忌总盯着估值看
如果你坚信质量风格能创造长期较好的收益，那在投资质量风格基金时，就不要轻易地因为估值高就卖出。更应该关注的是基本面，基本面变坏才应该是更主要的卖出理由。
萧楠说：过去十年，如果以pe band为锚在白酒板块里面做波段，高抛低吸，那么收益率会远小于买入并持有。并且还有一个可能的情况是，你手上早就一股没有了，在下车等待股价向下回落的时候，那辆车却向上高速开走了。
段永平说：不管什么原因，买到了那些特别好的公司最好别因为短期pe高一点点就卖了。卖了就很难买回来。尽量从10年20年的角度看，决策难度可以大幅度降低的。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。
2、小心不要买的太贵，珍惜暴跌时的买入机会
再好的股票，买贵了也可能影响收益，贵的时候你可以不卖，但是可以先别买入。
美股的漂亮50就是一个例子，2020年底的核心资产行情也算一个例子，那时候有部分外资都在减仓了，不少散户还在喊“白酒yyds”。
下图为美股漂亮50行情
3、耐心的长期持有
质量风格股票的特点就是有长期、持续、稳定的盈利，它可能不会一下子给你带来很大的增长，但是它可以很稳定。因此需要非常耐心的持有，享受复利，慢慢变富。
如果你想赚快钱，那可能就不适合投资质量风格。很多人担心质量风格会太拥挤，其实并不会，因为大部分人都喜欢赚快钱，缺乏耐心。
虽然贵州茅台这样的股票在十几年前就被广泛公认为最好的股票了，但依旧很少有人能耐心持有。有人统计过公募基金持有贵州茅台的时长，连续持有3年以上的凤毛麟角。
贝佐斯问巴菲特：你的投资体系这么简单，别人怎么不做和你一样的事情？
巴菲特答：因为没有人愿意慢慢的变富。
张坤说：大部分人都只关注短期的市场中，坚持价值投资需要巨大的耐心和纪律性。市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力，我们有足够的耐心跟这些企业一同成长。
4、适合散户价值投资者
质量风格这种投资方法，从心法上来说，更适合顶尖高手，因为非常考验认知、独立和耐心。但是从技术上来说，其实非常适合散户。
因为质量风格的股票往往人尽皆知，公开资料众多，调研更容易，投资逻辑简单，变化较少。即使是不擅长追踪变化，缺乏专业知识的散户，往往也能理解这些股票的投资逻辑，进而赚到钱。
并且在长期持有的过程中，还可以不断加深对这些股票的认知，积累研究复利。一个持续研究单只股票5年以上的散户投资者，其认知程度甚至能打败大部分专业投资者。
相比之下，质量风格其实对基金投资者不太友好，因为公募基金个股比例有双10%限制，基金公司也有行业集中度的限制，影响了基金经理的发挥。所以很多质量风格基金甚至跑输中证消费指数，更是跑输中证白酒指数。
因此，如果你是一个很有耐心、充分相信质量风格投资方法的人，其实是可以直接去投资股票的，还能打新。或者抄一下质量风格基金的作业也可以。
相比之下，成长风格股票，需要跟踪技术和增速的变化；价值风格股票，需要精确偏股股票价值，这些投资的“技术难度”更大，更需要交给专业投资者。
5、适合永续投资
投资方法有可能会过时，或者方法没有过时，但是自己的知识储备或学习能力跟不上。
我真心认为质量风格是可以长期使用的投资方法（因为看得远、变化小），顶多就是收益率下降，但应该还是能赚到钱的，至少不容易亏钱。
这也是为什么我会把质量风格长期作为底仓的原因。
投资收益取决于认知，长期投资一定要采用自己最认可的投资方法。
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