————品質風格有什麼缺點？如何投資品質風格？
上篇《被問了無數次的問題——什麼是品質風格？ 各種投資風格裡，我最認同、最喜歡的是品質風格，将品質風格基金作為組合底倉，長期持有，保持不動，相信這種風格可以穿越牛熊。》，有些朋友認為沒有必要再區分出品質風格，隻需要區分價值和成長就行了。
我認為還是有必要的，下圖為3種投資風格的代表性基金，msci品質與300價值的相關性為0.62，與創成長的相關性為0.78，這3種風格差異還是挺大的。
下圖為3個代表性指數的曆史走勢，也能看到其走勢差異。
還有些朋友可能覺得品質風格還挺好的，也符合價值投資原理。其實任何投資方法都有缺陷，而且不會一直有效。認清優點并不夠幫助持有，深知缺點才能幫助持有。今天我來說一說品質風格缺點。
品質風格最大的缺陷就是估值長期偏高、收益率低、不溫不火。
由于品質風格的股票确定性強，收益穩定，容易了解，是以，參與的人也是最多的。
參與的人衆多，就容易推高價格，估值高就會降低未來預期收益率，而且由于盯着的人衆多，極少有撿便宜貨的機會。
比如巴菲特長期持有的可口可樂、富國銀行（已清倉）、美國運通，近20年年化收益率分别為7.07%、7.83%、11.2%（不含分紅）。
當市場過于追捧、估值過高時買入，還很容易造成虧損，最有名的就是曾經美股的漂亮50行情。
巴菲特2015年買入卡夫亨氏，至今還虧錢，巴菲特後來承認：“我們為卡夫支付了過高的費用”。
我們來看看品質風格股票是如何被推高估值的：
假設某個股票不錯,roe長期穩定保持在20%，估值是20倍。如果估值不變，每年大概可以獲得20%的收益。
最開始該還沒有廣為人知的時候，第一批發現的人欣喜買入，因為每年有較穩定的20%年化收益率。
後來該股票逐漸被人發現，有一部分人覺得，這麼好的确定性和穩定性，它隻要提供每年15%的年化收益率我就能接受了，于是他們推高了該股票的估值。
後來又來了一批人，他們說，我的資金成本低，考核周期長，投資期限長，我隻需要每年10%的年化收益率就能接受了，于是股票繼續上漲，進一步透支了未來收益率。
這時候，估值可能已經達到60倍了，前兩批買入的人，雖然享受了估值上漲的巨大漲幅，收益遠超預期，并且認可這是個好公司，但是他們卻不得不賣出該股票：
因為繼續持有的話，随着後續估值慢慢下降，雖然企業還在盈利，基本面依舊優秀，但兩者抵消，隻能獲得10%的年化收益，這可能不符合他們的投資目标。
第二，短期股票可能面臨巨大的波動，他們手上的資金屬性決定了承受不了這個風險。
第三，誰能保證自己對未來判斷非常準确呢？這麼高的估值，毫無安全邊際，萬一判斷錯誤，戴維斯雙殺會造成巨大損失。
第四，利率也是一個重要變數，如果利率提高，資金成本也就提高了，相當于收益率又下降了。
那些可以接受10%收益率的人，也不能高興的太早，因為還有些人或許能接受8%的收益率，并且資金期限更加長，又會不斷擠走前面的人。
最後，該優質股票留下來的持有人，就都是那些可以接受高估值和低收益率的人。這些人往往都信奉價值投資，投資期限較長，資金成本較低，眼光長遠，其中許多都是外資。
真實發生的事情也正是如此：
2016年以來，外資大舉進入a股，主要就是買核心資産（品質風格）股票。下圖為2020年底外資持股超200億的股票，基本上都是各行各業的龍頭。
2014年底，通過港股通持有貴州茅台的外資（不含qfii）占為3.1%，截至2021中報，港股通外資占比提升至7.63%。
美的集團、華測檢測等股票的外資占比甚至達到了上限28%。
外資在帶來一輪核心資産（品質風格）行情的同時，也推高了這些股票的估值。
品質風格的代表性指數之一——中證消費，2016年以來至2021-10大幅跑赢滬深300（下圖紅線）。pe-ttm（下圖藍線）從2016年初的22倍提升至現在的40倍（最高時達到50倍）
高企的估值意味着未來預期收益率的下降。外資能接受，并不意味着我們内資能接受。
海外的利率低，有些國家零利率甚至負利率了。而且他們的國家增長緩慢，股市的收益率也較低了，是以他們在a股投資時，可能隻要有10%的收益率就能接受了。
但是我們内資從a股誕生以來，優秀的投資者過去一直能擷取20%左右的年化收益率，偏股基金平均也有15%年化收益率，他們是接受不了10%收益率的，普通投資者也接受不了。
這不，近年來持續推高的估值，讓品質風格的代表性基金經理張坤都看不下去了。他在2021年二季報中說：
面對越來越高的市盈率水準，對企業的估值方法也越來越多采用遠期（如2025年甚至2030年）市值貼現回當年，似乎隻有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水準。
對于一些公司，在各種假設都兌現的情況下，可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水準，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。
未來幾年，不少行業面臨的競争程度恐怕比過去5年更為激烈。回首自己以往的判斷，發現有不少錯誤。未來5年行業競争格局的判斷難度恐怕隻增不減。如果正确，可能隻獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。
在這種情況下，要麼在熱門行業進行深入研究，試圖獲得更高的機率确信度，要麼在不那麼擁擠的行業，稍微犧牲一些機率，承擔多一點不确定性，獲得更佳的賠率回報。
本輪品質風格行情，讓張坤都覺得高估到難以接受，認為預期收益率過低，願意降低對勝率的要求，賣了一些醫藥和白酒，買了銀行股。
不過，品質風格的其他基金經理，如劉彥春、安昀、郭傑、焦巍，還是選擇繼續堅守，到底誰對誰錯？還不好說。
1、切忌總盯着估值看
如果你堅信品質風格能創造長期較好的收益，那在投資品質風格基金時，就不要輕易地因為估值高就賣出。更應該關注的是基本面，基本面變壞才應該是更主要的賣出理由。
蕭楠說：過去十年，如果以pe band為錨在白酒闆塊裡面做波段，高抛低吸，那麼收益率會遠小于買入并持有。并且還有一個可能的情況是，你手上早就一股沒有了，在下車等待股價向下回落的時候，那輛車卻向上高速開走了。
段永平說：不管什麼原因，買到了那些特别好的公司最好别因為短期pe高一點點就賣了。賣了就很難買回來。盡量從10年20年的角度看，決策難度可以大幅度降低的。對一個偉大公司而言，有時候一點點價格差别10年後看都不是事，但因為差那點價格而錯過一個好公司就可能是大事了。
2、小心不要買的太貴，珍惜暴跌時的買入機會
再好的股票，買貴了也可能影響收益，貴的時候你可以不賣，但是可以先别買入。
美股的漂亮50就是一個例子，2020年底的核心資産行情也算一個例子，那時候有部分外資都在減倉了，不少散戶還在喊“白酒yyds”。
下圖為美股漂亮50行情
3、耐心的長期持有
品質風格股票的特點就是有長期、持續、穩定的盈利，它可能不會一下子給你帶來很大的增長，但是它可以很穩定。是以需要非常耐心的持有，享受複利，慢慢變富。
如果你想賺快錢，那可能就不适合投資品質風格。很多人擔心品質風格會太擁擠，其實并不會，因為大部分人都喜歡賺快錢，缺乏耐心。
雖然貴州茅台這樣的股票在十幾年前就被廣泛公認為最好的股票了，但依舊很少有人能耐心持有。有人統計過公募基金持有貴州茅台的時長，連續持有3年以上的鳳毛麟角。
貝佐斯問巴菲特：你的投資體系這麼簡單，别人怎麼不做和你一樣的事情？
巴菲特答：因為沒有人願意慢慢的變富。
張坤說：大部分人都隻關注短期的市場中，堅持價值投資需要巨大的耐心和紀律性。市場很容易低估很優秀企業的持續增長能力，我們有足夠的耐心跟這些企業一同成長。
4、适合散戶價值投資者
品質風格這種投資方法，從心法上來說，更适合頂尖高手，因為非常考驗認知、獨立和耐心。但是從技術上來說，其實非常适合散戶。
因為品質風格的股票往往人盡皆知，公開資料衆多，調研更容易，投資邏輯簡單，變化較少。即使是不擅長追蹤變化，缺乏專業知識的散戶，往往也能了解這些股票的投資邏輯，進而賺到錢。
并且在長期持有的過程中，還可以不斷加深對這些股票的認知，積累研究複利。一個持續研究單隻股票5年以上的散戶投資者，其認知程度甚至能打敗大部分專業投資者。
相比之下，品質風格其實對基金投資者不太友好，因為公募基金個股比例有雙10%限制，基金公司也有行業集中度的限制，影響了基金經理的發揮。是以很多品質風格基金甚至跑輸中證消費指數，更是跑輸中證白酒指數。
是以，如果你是一個很有耐心、充分相信品質風格投資方法的人，其實是可以直接去投資股票的，還能打新。或者抄一下品質風格基金的作業也可以。
相比之下，成長風格股票，需要跟蹤技術和增速的變化；價值風格股票，需要精确偏股股票價值，這些投資的“技術難度”更大，更需要交給專業投資者。
5、适合永續投資
投資方法有可能會過時，或者方法沒有過時，但是自己的知識儲備或學習能力跟不上。
我真心認為品質風格是可以長期使用的投資方法（因為看得遠、變化小），頂多就是收益率下降，但應該還是能賺到錢的，至少不容易虧錢。
這也是為什麼我會把品質風格長期作為底倉的原因。
投資收益取決于認知，長期投資一定要采用自己最認可的投資方法。
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