开源证券：给予中国太保买入评级

2021-10-30开源证券股份有限公司高超,吕晨雨对中国太保进行研究并发布了研究报告《中国太保2021年3季报点评：新单增速略低于预期，代理人转型有望领先》，本报告对中国太保给出买入评级，当前股价为27.4元。

中国太保(601601)

新单增速略低于预期，代理人转型有望领先，维持“买入”评级

公司披露 2021 年 3 季度报告， 2021 年前 3 季度实现归母净利润 227 亿元，同比+15.5%； 2021 前 3 季度太保寿险新单保费 263 亿元，同比+3.6%， 较 2021 年上半年同比有所放缓；车险保费665亿元，同比-8.0%，非车险525亿元，同比+21.4%，均较 2021 上半年增速有所放缓； 寿险、财险保费收入均低于预期。 2021 年前 3季度年化总投资收益率 5.5%， 同比下降 0.2pct， 年化净投资收益率 4.3%，同比下降 0.3pct。 由于新单保费低于我们预期， 我们下调 2021-2023 年 NBV 预计同比至-15.6%/+18.2%/+15.7%（调前-5.4%/+20.0%/+19.0%）， 对应 EV 同比为+10.1%/+10.3%/+10.3%，归母净利润下调至 324/402/444 亿元（调前 326/407/453亿元），对应 EPS 为 3.4/4.3/4.7 元。公司为保险行业龙头，“长航计划”全面深化，管理层持续推动寿险代理人队伍转型升级， 预计代理人转型领先同业， 估值有望修复，当前股价对应 2021-2023 年 PEV 为 0.5/0.5/0.4 倍，维持“买入”评级。

转型加速带来阵痛，新单保费有所承压，后续核心关注绩优人力

2021 前 3 季度太保寿险新单保费 263 亿元，同比+3.6%（ 2021 上半年+18.5%），2021 单 3 季度新单保费 37 亿元，同比-41.2%， 期交新单 29 亿元，同比-39.8%，主要受行业供需错配以及公司主动加速转型带来阵痛影响， NBV 同比或受新单保费拖累降幅扩大。公司转型战略清晰，路径明确，举措对症，新基本法及四大支持系统升级有望进一步加速队伍“三化”转型-职业化、专业化、数字化， 并将升级营销员工作环境以适应“三化”， 引导队伍进入良性循环。同时，高产能、可持续、保险素质强的核心绩优人力将为关注重点，人力规模指标或被淡化。

财险保费同比优于上市同业，增速有所放缓，车险综改对保费压制有望解除

2021 前 3 季度财险保费 1190 亿元、同比+3.0%（ 2021H1 +6.4%），增速领先上市同业， 车险 665 亿元、 同比-8.0%（ 2021H1 -6.9%），非车险 525 亿元、 同比+21.4%（ 2021H1 +28.6%），非车险占比环比下降 1.2pct 至 44.1%。 公司积极应对车险综改，探索车险经营新模式；非车险业务服务国家战略，提升风险管理能力，优化产品结构，有望实现车与非车双轮驱动。车险综改对保费同比压制有望解除， 我们预计财险保费 2021-2023 年同比+4.6%/+11.8%/+13.6%，市场地位持续提升。

风险提示： 长端利率超预期下行；代理人队伍规模超预期下降

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为40.8；证券之星估值分析工具显示，中国太保（601601）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。