開源證券：給予中國太保買入評級

2021-10-30開源證券股份有限公司高超,呂晨雨對中國太保進行研究并釋出了研究報告《中國太保2021年3季報點評：新單增速略低于預期，代理人轉型有望領先》，本報告對中國太保給出買入評級，目前股價為27.4元。

中國太保(601601)

新單增速略低于預期，代理人轉型有望領先，維持“買入”評級

公司披露 2021 年 3 季度報告， 2021 年前 3 季度實作歸母淨利潤 227 億元，同比+15.5%； 2021 前 3 季度太保壽險新單保費 263 億元，同比+3.6%， 較 2021 年上半年同比有所放緩；車險保費665億元，同比-8.0%，非車險525億元，同比+21.4%，均較 2021 上半年增速有所放緩； 壽險、财險保費收入均低于預期。 2021 年前 3季度年化總投資收益率 5.5%， 同比下降 0.2pct， 年化淨投資收益率 4.3%，同比下降 0.3pct。 由于新單保費低于我們預期， 我們下調 2021-2023 年 NBV 預計同比至-15.6%/+18.2%/+15.7%（調前-5.4%/+20.0%/+19.0%）， 對應 EV 同比為+10.1%/+10.3%/+10.3%，歸母淨利潤下調至 324/402/444 億元（調前 326/407/453億元），對應 EPS 為 3.4/4.3/4.7 元。公司為保險行業龍頭，“長航計劃”全面深化，管理層持續推動壽險代理人隊伍轉型更新， 預計代理人轉型領先同業， 估值有望修複，目前股價對應 2021-2023 年 PEV 為 0.5/0.5/0.4 倍，維持“買入”評級。

轉型加速帶來陣痛，新單保費有所承壓，後續核心關注績優人力

2021 前 3 季度太保壽險新單保費 263 億元，同比+3.6%（ 2021 上半年+18.5%），2021 單 3 季度新單保費 37 億元，同比-41.2%， 期交新單 29 億元，同比-39.8%，主要受行業供需錯配以及公司主動加速轉型帶來陣痛影響， NBV 同比或受新單保費拖累降幅擴大。公司轉型戰略清晰，路徑明确，舉措對症，新基本法及四大支援系統更新有望進一步加速隊伍“三化”轉型-職業化、專業化、數字化， 并将更新營銷員工作環境以适應“三化”， 引導隊伍進入良性循環。同時，高産能、可持續、保險素質強的核心績優人力将為關注重點，人力規模名額或被淡化。

财險保費同比優于上市同業，增速有所放緩，車險綜改對保費壓制有望解除

2021 前 3 季度财險保費 1190 億元、同比+3.0%（ 2021H1 +6.4%），增速領先上市同業， 車險 665 億元、 同比-8.0%（ 2021H1 -6.9%），非車險 525 億元、 同比+21.4%（ 2021H1 +28.6%），非車險占比環比下降 1.2pct 至 44.1%。 公司積極應對車險綜改，探索車險經營新模式；非車險業務服務國家戰略，提升風險管理能力，優化産品結構，有望實作車與非車雙輪驅動。車險綜改對保費同比壓制有望解除， 我們預計财險保費 2021-2023 年同比+4.6%/+11.8%/+13.6%，市場地位持續提升。

風險提示： 長端利率超預期下行；代理人隊伍規模超預期下降

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為40.8；證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。