狂犬病疫苗独撑业绩，独占性消失后康华生物“好日子”就会结束？

康华生物的人二倍体人用狂犬病疫苗暂时具有独占性，因此享受到了高毛利和高增长。但是随着后续竞品的获批上市，这一独占优势将不再。而康华生物的业绩又几乎全靠人二倍体人用狂犬病疫苗支撑，届时康华生物的“好日子”恐怕就将结束。

主要股东大幅减持、大笔交易折价出售

10月13日，康华生物公告，蔡勇于2021年8月11日至2021年10月12日通过集中竞价、大宗交易的方式累计减持公司股份92.8456万股，占公司总股本比例1.03%。

10月12日，康华生物股票出现3笔大宗交易，且都是折价出售。

其中第1笔大宗交易成交价格为185.57元，溢价率为-6.8%，买方为国金证券股份有限公司成都武成大街证券营业部，卖方为国金证券股份有限公司成都武成大街证券营业部。

第2笔大宗交易成交价格为183.63元，溢价率为-7.78%，买方为国金证券股份有限公司成都武成大街证券营业部，卖方为国金证券股份有限公司成都武成大街证券营业部。

第3笔大宗交易成交价格为174.56元，溢价率为-12.33%，买方为机构专用，卖方为民生证券股份有限公司四川分公司。

业绩几乎全靠一款产品支撑

2020年6月，康华生物在创业板上市，发行价为70.37元。上市之后，康华生物连续收获20个涨停板，还一度拿下996元/股的最高价。但此后康华生物的股价进入下滑通道，截止10月14日收盘价为193元，一年多时间里股价较最高点仅存近2成。

曾经股价逼近千元的康华生物，为什么股价会如此大幅度下滑，又为什么被主要股东连续减持、被大笔交易折价出售呢？

最新的半年报显示，今年上半年康华生物实现营业收入5.6亿元，同比增长23.19%；净利润2.52亿元，同比增长38.03%。这一业绩增速看似不错，但其背后确实掩藏着隐忧。

今年上半年，康华生物的疫苗批签发数量实际上是大幅下降的。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发量同比下滑13.43%为155.22万只。另一产品ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发量为10.93万只，同比下滑85.73%。

康华生物上半年的营收和利润之所以能实现较高增长，原因是其提升了疫苗销售价格，其核心产品价格同比提高了13%-20%。康华生物能够提价来拉动业绩，是因为其核心产品是国内首个上市销售的二倍体细胞狂犬病疫苗，国内暂时没有其他企业生产。

因为上述独占性优势，康华生物毛利率高达92.5%。但是康华生物的独占性优势并不一定能持续太久。

目前，北京民海生物科技的冻干人用狂犬病疫苗已经完成Ⅲ期临床试验，成都生物制品研究所及安徽智飞龙科马的人用狂犬病疫苗处于Ⅲ期临床试验阶段。一旦上述疫苗产品获批上市，康华生物的独占性优势就将消失。

重营销轻研发，被质疑或“变相行贿”

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是康华生物的核心产品，2020年这一产品在康华生物总营收比例高达96.27%。五年间，康华生物的冻干人用狂犬并疫苗营收规模从2016年的0.86亿元，增长至2020年的10亿元，年复合增长率高达63.34%；相应归母净利润由2016年的0.07亿元，增长至2020年的4.08亿元，年复合增长率高达125.48%。

可见，狂犬并疫苗是康华生物的业绩绝对支柱。一旦这一核心产品失去独占优势，其毛利率和业绩增速都将受到冲击。

避免这一不利因素的最好办法是尽快研发出更多的高毛利新品。但是康华生物的研发投入并不高，2020年全年研发费用仅5825.39万元，2021年上半年研发费用仅3443.05万元。

相对应的，康华生物在营销方面的投入却大方得多。

2018年至2020年，康华生物销售费用分别为2.49亿元、2.17亿元、3.71亿元。其中市场推广费分别为1.9亿元、1.73亿元、3.26亿元，占销售费用比例分别高达76.43％、79.57％、87.92％。

值得注意的是康华生物之前在上市招股书表示，报告期内，公司采取的营销模式为“自主营销模式+外部营销模式”，销售费用主要由推广服务费构成。因此，有媒体质疑康华生物的推广商的主要股东是客户的法定代表人，可能存在变相行贿的行为。