狂犬病疫苗獨撐業績，獨占性消失後康華生物“好日子”就會結束？

康華生物的人二倍體人用狂犬病疫苗暫時具有獨占性，是以享受到了高毛利和高增長。但是随着後續競品的獲批上市，這一獨占優勢将不再。而康華生物的業績又幾乎全靠人二倍體人用狂犬病疫苗支撐，屆時康華生物的“好日子”恐怕就将結束。

主要股東大幅減持、大筆交易折價出售

10月13日，康華生物公告，蔡勇于2021年8月11日至2021年10月12日通過集中競價、大宗交易的方式累計減持公司股份92.8456萬股，占公司總股本比例1.03%。

10月12日，康華生物股票出現3筆大宗交易，且都是折價出售。

其中第1筆大宗交易成交價格為185.57元，溢價率為-6.8%，買方為國金證券股份有限公司成都武成大街證券營業部，賣方為國金證券股份有限公司成都武成大街證券營業部。

第2筆大宗交易成交價格為183.63元，溢價率為-7.78%，買方為國金證券股份有限公司成都武成大街證券營業部，賣方為國金證券股份有限公司成都武成大街證券營業部。

第3筆大宗交易成交價格為174.56元，溢價率為-12.33%，買方為機構專用，賣方為民生證券股份有限公司四川分公司。

業績幾乎全靠一款産品支撐

2020年6月，康華生物在創業闆上市，發行價為70.37元。上市之後，康華生物連續收獲20個漲停闆，還一度拿下996元/股的最高價。但此後康華生物的股價進入下滑通道，截止10月14日收盤價為193元，一年多時間裡股價較最高點僅存近2成。

曾經股價逼近千元的康華生物，為什麼股價會如此大幅度下滑，又為什麼被主要股東連續減持、被大筆交易折價出售呢？

最新的半年報顯示，今年上半年康華生物實作營業收入5.6億元，同比增長23.19%；淨利潤2.52億元，同比增長38.03%。這一業績增速看似不錯，但其背後确實掩藏着隐憂。

今年上半年，康華生物的疫苗批簽發數量實際上是大幅下降的。凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）批簽發量同比下滑13.43%為155.22萬隻。另一産品ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗批簽發量為10.93萬隻，同比下滑85.73%。

康華生物上半年的營收和利潤之是以能實作較高增長，原因是其提升了疫苗銷售價格，其核心産品價格同比提高了13%-20%。康華生物能夠提價來拉動業績，是因為其核心産品是國内首個上市銷售的二倍體細胞狂犬病疫苗，國内暫時沒有其他企業生産。

因為上述獨占性優勢，康華生物毛利率高達92.5%。但是康華生物的獨占性優勢并不一定能持續太久。

目前，北京民海生物科技的凍幹人用狂犬病疫苗已經完成Ⅲ期臨床試驗，成都生物制品研究所及安徽智飛龍科馬的人用狂犬病疫苗處于Ⅲ期臨床試驗階段。一旦上述疫苗産品獲批上市，康華生物的獨占性優勢就将消失。

重營銷輕研發，被質疑或“變相行賄”

凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是康華生物的核心産品，2020年這一産品在康華生物總營收比例高達96.27%。五年間，康華生物的凍幹人用狂犬并疫苗營收規模從2016年的0.86億元，增長至2020年的10億元，年複合增長率高達63.34%；相應歸母淨利潤由2016年的0.07億元，增長至2020年的4.08億元，年複合增長率高達125.48%。

可見，狂犬并疫苗是康華生物的業績絕對支柱。一旦這一核心産品失去獨占優勢，其毛利率和業績增速都将受到沖擊。

避免這一不利因素的最好辦法是盡快研發出更多的高毛利新品。但是康華生物的研發投入并不高，2020年全年研發費用僅5825.39萬元，2021年上半年研發費用僅3443.05萬元。

相對應的，康華生物在營銷方面的投入卻大方得多。

2018年至2020年，康華生物銷售費用分别為2.49億元、2.17億元、3.71億元。其中市場推廣費分别為1.9億元、1.73億元、3.26億元，占銷售費用比例分别高達76.43％、79.57％、87.92％。

值得注意的是康華生物之前在上市招股書表示，報告期内，公司采取的營銷模式為“自主營銷模式+外部營銷模式”，銷售費用主要由推廣服務費構成。是以，有媒體質疑康華生物的推廣商的主要股東是客戶的法定代表人，可能存在變相行賄的行為。